公司1-9月营业收入同比下降0.83%，其中一至三季度各降1.4%、0.18%和0.8%，主要仍来自经营压力较大的华南区域销售下滑；通过加强各品类毛利率管控，1-9月综合毛利率同比提升0.85个百分点，其中三季度提升0.58个百分点。

　　前三季度销售管理费用率同比下降0.78个百分点，其中上半年和三季度分别降0.75和0.84个百分点，费用率下降主要来自期间费用控制后人力成本、促销费及电费的减少等；因利息收入减少，财务收益减少1293万元。此外，前三季度营业外净收支减少3503万元，主要由于关闭门店支付的物业和商户赔偿金及非流动资产处置损失增加。最终，前三季度公司实现归属净利润1577万元（去年同期为-7941万元），同比增124.07%，若剔除关店损失等营业外净收支影响，扣非净利润为2408万元，同比增91.28%。

　　维持对公司判断。展望全年，预计公司加强毛利率和费用管控的措施仍将继续，但由于公司老区（华南区域）竞争环境日益激烈、新区又尚未形成规模，预计整体业绩难有非常明显的拐点。此外，公司2011年24家新开门店能否在2013年及其后尽快走出培育期，实现盈利，值得我们持续跟踪关注。

　　略调整盈利预测。预计公司2013-15年净利润各为3638万元、6855万元和9139万元，对应EPS各为0.09元、0.17元和0.23元。公司目前10.03元的价格（40亿市值）对应2013年约130亿的销售收入PS为0.31倍，考虑到公司较大的销售额尚无法有效转化为净利润，我们认为这一估值处于合理水平；给予9.78元（对应2013年0.3倍PS）的目标价并维持“中性”投资评级。

　　风险和不确定性：门店开业速度导致的费用率影响；新门店培育期低于预期；内部激励机制改革过程中的治理结构问题。