来源：壹号财经 ID:yihaocaijing1 作者：金水

一号说：财报发布后，两天股价的跌幅超去年全年

3月10日晚，京东集团- SW（09618.HK）发布2021年及四季度财报，营收表现可圈可点，但亏损也很严重。

这是徐雷担任京东总裁的第一份财报，体现了徐雷管理的特色，如对日用品销售的加强。当然，也有加强第三方商家进驻等亮点，四季度，进驻京东的第三方商家的整体数量，甚至超过了一季度到三季度的总和。

另外，刘强东不同于其他大佬，有两大特色，其一是出身草根、心怀下沉市场，其二是重资产做物流。

但，目前发布的京东四季报及全年报，或许还不能让已退居幕后的刘强东完全满意。

下沉市场是京东的新业务，已经不止一次加强布局。从此前的京东便利店到如今的京喜，一次次试错。但四季报显示，京东在下沉市场的表现乏善可陈。

目前，下沉市场是互联网流量见顶后、各大互联网企业新增流量的最重要来源，由于京喜发展不利，导致京东的用户增速放缓，从一季度的5.9%下降至四季度的3.1%。

可喜的是，刘强东重资产押注的京东物流，在2021年下半年已经盈利达3亿，其营收、业务结构都有紧逼“快递一哥“顺丰的趋势。

“狗走猫道”

财报显示，京东2021年全年净收入达到9516亿元，同比增长27.6%。其中，四季度净收入为2759亿元，同比增长23.0%。

无论是全年营收，还是四季度营收，其增长速度都保持了相对稳定。不过，也有一些不同于以往的新特点。譬如，京东三大业务板块中（京东商城、物流与新业务）中，京东物流、新业务增长较快，这使得京东商城的营收占比从一季度的95.3%下降到四季度的90.6%。

而在京东商城的板块中，日用品的营收增速与电子与家电产品营收增速保持了均衡增长。2021年四季度，日用品营收937亿元，电子与家电产品营收1409亿元，前者增速为22.6%，后者增速为21.7%；而在此前的2020年一季度，日用品增速高达38.5%，而电子与家电产品营收增速仅有9.8%。

（图源：光子星球）

京东商城这种均衡增长，尤其是日用品零售在传统电商发展放缓，如阿里四季度反映国内电商业发展的指标——客户管理收入首次下降的情况下，依然保持了较高的增速，与徐雷升任京东总裁有一定的关系。

纵观徐雷的简历，在服饰鞋类的供应链与营销上有很多值得称道的经验与战绩。进入京东之前，徐雷就在中国最大的专业网络营销服务提供商任职，进入京东后，又长时期负责营销工作，还曾帮助鞋业巨头百丽将优购网做到了鞋类行业第三。

徐雷担任京东总裁的四季度，另一个巨大的变化是对京东开发平台POP的强化，不断引入第三方商家。

简而言之，京东在向天猫学习，即“狗”走“猫”步。

徐雷在四季度电话会上表示，当季进驻京东商城的第三方商家的整体数量，甚至超过了一季度到三季度的总和，并且在单日大促期间表现出了非常高的参与度。徐雷还预计，此后第三方商家营收的增速要高于直营。

不过，京东此次财报看似较好的“成绩”，却掩盖不了净利润的亏损。

第四季度，京东单季就亏损52亿元，去年同期净利润为243亿元。四季度的亏损，也导致了京东2021年全年的净亏损达到36亿元。

分析财报可以发现，京东的亏损并非经营不善，而是来自投资的失利，以及在新业务上的大手笔投入。

投资失利方面。据2020年年报披露，京东投资了永辉、易鑫、易车、达达、途牛等公司。但是，在大环境方面，互联网行业在2021年面临监管等困境，中概股一片哀嚎，这些公司的业绩也欠佳，如永辉超市2021年预亏39.3亿元，途牛股价跌至1美元以下，面临退市警告。

这在此次财报中的表现就是上市公司的股权投资股价波动，导致投资证券产生的公允价值变动。京东四季度的“其他非经营损失”为2200万元，而去年同期这方面的收入高达220亿元。

新业务方面，京东四季度在这方面经营亏损32亿元，同比扩大54.6%，环比扩大52%，而整个2021年在这方面已累亏近106亿元。据中信证券分析，京东新业务亏损的大头就是社区团购京喜拼拼和面对下沉市场的京喜。

京喜不喜

京东的社区团购京喜拼拼，在社区团购的竞争中，不仅不敌美团优选与多多买菜，也难敌阿里系的淘菜菜，处于垫底的尴尬位置。

实际上，从去年5月开始，京喜拼拼就接连退出了福建、甘肃、福建、甘肃、贵州、吉林、宁夏、青海、山西等省份。但是，京东的一贯做法是，即使收缩，也不会将其市场与用户拱手让人，所以，导致了新业务四季度亏损环比三季度扩大。

而且目前社区团购已进入了激烈的近身肉搏，京喜拼拼已经进入更加激烈的淘汰赛。在财报电话会上，徐雷就表示，新业务将坚持5到10年的长期投入。

徐雷口中的新业务，不仅包括京喜拼拼，还包括面对下沉市场的京喜。

如今互联网流量已经见顶，据极光大数据的统计，国内移动互联网月活跃用户规模近3年的增长率均在1%以下。下沉市场是获取流量的最重要的渠道了，相较于其他互联网大佬，刘强东出身草根、心怀底层，已经不止一次试图布局下沉市场，从此前的京东便利店到如今的京喜，一次次试错。

靠着对京喜的投入，2021年，京东集团的用户规模和质量继续保持同步提升。截至2021年12月31日，过去12个月的活跃购买用户数约5.7亿，一年净增了近1亿，新增用户中的70%来自于下沉市场，而2020年新增用户的80%来自下沉市场，足见下沉市场对京东的重要性。

即使如此，2021年京东年度活跃用户数也仅达到5.7亿人，对比用户数量直逼9亿的拼多多和12.8亿的阿里巴巴而言，依然处于较大的劣势。

目前，下沉市场的流量也近乎见顶。据QuestMobile历年的报告，2019年下沉市场用户量总共才增加了0.3亿；2020年增加了0.36亿；截至2021年9月，当年仅增加0.08亿。而且在下沉市场，京东还面临淘特、拼多多乃至快手的竞争。

下沉市场对京东用户增长的助力也越来越小。京东近5个季度，单季年度活跃用户分别是4.719亿、4.998亿、5.319亿、5.522亿、5.697亿，环比增速分别为5.9%、6.4%、3.8%、3.1%，增速也已经放缓。但京东花费的费用可没有减少。据财报，京东2021年营销费用387亿元，上一年同期272亿元，同比增长42%，在总营收占比则从4.6%提高到4.8%。

对于京东的未来，依靠大幅亏损，换取的下沉市场是否可以给平台带来足够的价值，也是值得思考的。

电商战略分析师李成东告诉媒体，相比城市用户，这部分下沉增量用户的购买力比较弱，主要参与的是淘特和京喜的拼团、拼购业务，客单价都不高，只是数字比较好看，实际能贡献的GMV和利润可能并不理想。

未来，京东是否还会在下沉市场投入更多费用获客？

京东集团CFO许冉在2021年一季度财报电话会上就表示，不会一直依靠天价补贴获取流量，而是要靠通过技术与基础设置满足用户需求来获客。

物流或可叫板顺丰

京东的物流业务在四季度表现较佳，利润率达到2.4%，已成为是京东最赚钱的业务，2021年下半年已经盈利3亿元。

具体来说，2021年京东物流总收入达1047亿元，同比增长42.7%。营收构成外，除了来自京东零售的业务外，通过外部客户带来的收入达到了591亿元，同比增长72.7%，占总收入比例达56.5%。

早在2017年，京东物流从京东集团独立出来之际，就制定了一个战略目标“五年收入规模过千亿、外部客户收入占比过半”，目前看来，已经超前完成了。

至于京东物流在2021年上半年亏损的原因，京东物流方面在电话会议上表示，主要原因是在物流基础设施、技术和人员等核心资源的战略性投入布局。

京东物流是刘强东十分重视的项目之一，对此寄于厚望。2017年，刘强东接受央视采访时，就表示：

“长期来看，除了邮局体系，民营物流只能是2+1结构——京东和顺丰会成为两大物流巨头。” 

目前看来，京东物流具有叫板顺丰的底气了。

从营收上看，顺丰2020年营收1517亿，2021年前三季度营收1358亿；而京东物流2021年全年营收1047亿，不过，目前可以将德邦的营收加上，在3月11日，德邦发布公告，正式确认与京东达成股权交易，德邦2020年营收275亿。

德邦曾是“零担之王”，正好弥补京东在快运方面的短板，使京东在快运方面有了与顺丰一较高低的底气。

而且，京东收购的德邦，一直与淘宝有过合作，这也让京东叩响了阿里系的大门。

在顺丰引以为豪的航空货运领域，京东也在追赶。2021年8月3日，中国民用航空局网站信息显示，江苏京东货运航空有限公司申请筹建，已经民航华东地区管理局初审同意。另外，2020年8月，京东以30亿元收购“跨越速运”，并由此获取了620条航空货运航线。

在同城速运方面，京东也有与顺丰一较高下的底气，京东旗下的达达先于顺丰同城上市。据新浪上市公司研究院近日的报告，达达集团和顺丰同城日均订单数量分别为290万、274万。

即使在快递出海方面，虽然顺丰收购了嘉里物流，将触角伸向了东南亚，但京东物流的一体化供应链物流服务在海外也成果颇丰。2021年，京东物流在英国、美国、澳大利亚等6个国家新建自动化海外仓，全球保税仓及海外仓数量近80个。

京东还在2021年多次增持中国物流资产，对中国物流资产持股87.19%。中国物流资产是国内最大的物流基础设施开发商及运营商之一，截至2021年其业务分布于近20个省市、近40个物流园，营运了接近200个中大型物流设施。

截至3月11日，京东物流的市值为1173亿港元，位列中国物流上市公司第二名，目前第一名顺丰的市值为2635亿港元。京东物流虽有能力叫板顺丰，但超越顺丰，还有待时日。

总之，2021年，中概股遍地哀嚎之际，京东在美股市场全年仅下跌20%，已经显示京东的韧性。

不过，京东财报在3月10日美股盘前发布财报后，截至3月11日，在美股市场两天就下跌23%；而在港股市场也跌了11.04%。

交银国际、野村等券商也在2022年降低了京东的目标价。