作为目前A股市场唯一一家经营高档女鞋的上市公司，星期六曾经备受资本市场追捧。去年三季度以来，接踵而至的利空消息，却让星期六头顶的光环快速消退。

　　先是，存货量创历史新高，季报公告业绩低于预期；之后，扩张战略因为门店的接连关闭饱受质疑；再后，又因为偷税漏税被开出巨额罚单；最终，筹划近一年的股权激励计划宣告泡汤。尤其令人费解的是，公司IPO路演时规划的4大募集资金投向，经过两年运筹，竟然无一达成目标。龙年春节前后，随着大盘的低迷，星期六的股价几乎直线式的快速跳水，从10元出头杀跌到7元一线，短短几个交易日跌幅高达30%！

　　从集万千宠爱于一身的连锁鞋业巨头，到IPO后业绩增速变脸的典型。两年时间，星期六从资本市场的巅峰坠落谷底。

　　募投项目未达预期

　　星期六交出了一份难以让人满意的答卷。公司去年半年报披露，上述项目竟然无一能按进度完成。

　　资本市场从来就不缺乏故事，作为内地股市第一只高档女鞋挂牌股票，凭借招股说明书描绘的“两年千店”的开店宏图，星期六一经亮相就赚足了市场的眼球。

　　在星期六上市前的公开路演中，星期六董事长兼总经理张泽民曾公开宣称，“发行当年及未来两年，开设星期六品牌和索菲娅品牌连锁店各3000个左右。”

　　张泽民的高调表态，也充分激发了一级市场投资者的申购热情。数据显示，星期六上市募集资金总额9.9亿元，扣除掉各种费用，实际募资总额约为9.2亿元，其中超募金额高达3.6亿元。

　　按照招股说明书的提示，公司募股资金主要投向四大领域：一是女鞋连锁店，新店扩张项目；二是女鞋生产线技术改造项目；三是物流配送技改项目；四是研发中心扩建项目。按照公告的项目规划，这些项目建设进度约需两年时间。

　　从2009年9月公司完成募股、股票挂牌交易至今，相关项目，按照进度应该基本完成达产。然而，星期六却交出了一份难以让人满意的答卷。公司去年半年报披露，上述项目竟然无一能按进度完成！

　　首先，计划中的生产线扩建项目出现了投资严重缩水。星期六解释说，生产线扩建项目因为珠三角用工紧张，难以招募到满足要求的工人，对于生产线技术改造项目进行了变更，项目投资由原来的1.2亿元投资，一下子砍到仅剩850万元。

　　对此，国内某知名券商行业研究员张枫向记者表示，星期六自建鞋业生产线的举措本身就值得推敲。

　　星期六所处的珠三角地区，大型的外包类制鞋代工企业比比皆是，产业集中度非常高，很多国外鞋业著名品牌都与珠三角区域的代工鞋企业保持紧密合作。国内几大著名女鞋品牌，如香港上市高档女鞋巨头百丽国际，达芙妮国际，产品基本都采取外包生产的方式，企业只专注于做营销，做品牌推广。

　　张枫指出，星期六自建生产线，一方面，成本控制上相比外包代工不具明显优势；另一方面，自建生产线在产品质量控制上也未必能超过代工企业。

　　“作为国内女鞋位列三甲的星期六，对竞争对手百丽、达芙妮的研究应该尤其深刻。所谓自建生产线，完善产业链的说法，更像是一种噱头。道理很简单，多一条产业链，IPO时就能多获得几成募集资金。”张枫一语中的。

　　此外，根据星期六公告的数据，女鞋连锁店扩建技术改造项目按原计划应达到91.7%的投资进度，然而实际开店进度仅完成了65.6%，投资进度达到了75.7%。结合上市前，公司董事长宣称的两大品牌合计6000店的市场预判，未免有放卫星的嫌疑。

　　对于滞后的开店速度，星期六给出的解释是，“根据市场情况适度放缓了开店速度。”此外按照这一数据，星期六的单点开店成本远高于IPO招股时的预期。

　　星期六公告，物流配送项目原计划购建的成都和武汉区域配送中心仓库因为土地物业无法按原计划成交而无法实施；研发中心扩建技改项目也因为种种原因不能按时完成。

　　天量存货跌价隐忧

　　高存货带来高额存货跌价计提可能成为影响星期六业绩的重要因素。

　　数据显示，2011年前三季度，星期六共实现营业收入8.85亿元，同比增长19.87%，其中第三季度，销售收入增长18.6%。而竞争对手达芙妮同期实现同店销售增长23%。

　　公司营收稳健增长的背后是产品库存的急剧放量。星期六2011年中报披露，上一年中期库存达到创纪录的7.18亿元，较一季度增加了6900万元。公司上市前，2009年中期统计的数据显示，公司存货账目价值为3.5亿元，库存成品鞋3.1亿元，占存货总额的90%。

　　北京某知名女鞋品牌大区销售主管黄伟告诉记者，“按照服装鞋帽类消费品的生产周期，一般服装存货周期应为3个月。皮鞋等相关鞋类产品由于季节性因素，存货周期可　能略长，比如去年款式的女鞋，如果没有销售完毕，产生库存，隔年可以采用打折等方法，重新上架销售，而由于价格优惠幅度大，往往能够迅速清空库存。”

　　相对而言，星期六的库存产品存货周期普遍较长，一年以上的产品存货占到很大比例。张枫分析认为，高存货带来高额存货跌价计提可能成为影响星期六业绩的重要因素。

　　“目前服装鞋帽行业，对于存货如何计入财务表报缺乏统一的标准，而各家采取的财务策略也不尽相同。星期六库存产品究竟有多少比例会计入跌价计提，很难估计。但从库存总量和库存周期两个指标来看，这一数字应该不低。”张枫表示。

　　与此相呼应的是，公司去年三季度实现营业收入同比增长19.87%，营业利润和利润总额却仅仅微幅上涨6%和2%，每股收益前三季仅为0.15元，大大低于机构投资者的预期水平。

　　黄伟告诉记者，今年鞋业市场的形势难见乐观。“去年除了百丽等少数几个核心大品牌销售出现增长，其他一般性品牌销售较2010年都有滑坡。像 十一黄金周 ，圣诞、元旦两节，商场打折力度很大了，但仍然难以调动消费热情，主要是经济形势不乐观，百姓消费态度谨慎。”

　　“现在各家存货积压量都相当大。2012年如果宏观经济形势没有大回暖，店面的日子依然不好过。” 黄伟表示。
　　（来源：中国经营报　李壮）