今年是商超巨头的互联网转型之年，面对永辉、京东，阿里、苏宁相互抱团取暖竞争商超业务，拥有华润万家的华润集团作为财务投资者也将沃尔玛中国股权资产剥离。而沃尔玛或将认购该部分股权。

传统零售行业正面临异常艰难的局面，更多的来源于“外患”，随着经济增速下行，居民收入增速放缓，消费增速也整体放缓，如何抢滩消费市场紧缩的蛋糕，成为一个未解的命题。

零售格局重构

华润深国投此时退出沃尔玛已较原计划滞后。早在2008年开始，华润深国投计划剥离非金融类辅业资产，聚焦金融业务，沃尔玛中国股权资产就已经列入被剥离范畴。

华润深国投剥离沃尔玛中国股权资产。据上海联合产权交易所最新挂牌信息显示，华润集团旗下华润深国投投资有限公司分别挂牌出售21家沃尔玛中国各地分公司股权、债权，同时将其与沃尔玛（中国）投资有限公司旗下合资公司“沃尔玛深国投百货有限公司”35%股权及其拥有的债权一同挂牌出售。据21世纪经济报道记者统计，所有挂牌资产总转让价格约33.35亿元。

此次出售完成后，华润深国投将彻底退出沃尔玛项目。华润集团向媒体声明表示，此次转让只是一个商业决定。对此，沃尔玛（中国）表示，将充分尊重合作伙伴的决策，该股权的转让并不会影响沃尔玛在中国的经营。

由于此次沃尔玛中国股权及债权资产挂牌时间开始于9月29日，沃尔玛美国总部尚未对该部分股权是否认购做出表态。但市场普遍认为，沃尔玛最终认购的可能性较大。中国零售业市场2004年放开后，大部分外资零售企业在十年前就已经开始谋求单飞，只有沃尔玛等少数企业维持与中方股东继续合作。

华润集团内部人士透露，华润深国投此时退出沃尔玛已较原计划滞后。早在2008年开始，华润深国投计划剥离非金融类辅业资产，聚焦金融业务，沃尔玛中国股权资产就已经列入被剥离范畴。

出售沃尔玛资产

据公开信息显示，沃尔玛深国投百货有限公司成立于1995年，主营各种百货商品零售，目前在职员工20682人。该公司是沃尔玛中国投资有限公司与华润深国投在中国的合资公司，也是沃尔玛在中国的业务经营主体平台。而其他21个地方的分公司则只是区域业务运营平台。

沃尔玛进入中国之初，根据当时法律法规，外资零售企业进入国内，持股比例不得超过65%。因此，沃尔玛必须借道内资企业合资进入，深国投一直是沃尔玛中国中方股东。2006年，华润集团收购控股深国投，间接接手沃尔玛中国的股权。

本次挂牌前，沃尔玛中国投资有限公司及华润深国投投资有限公司分别持有沃尔玛北京65%和35%的股权。

2008年开始，华润深国投陆续处理旗下非金融资产，试图集中金融主业。此后两年，公司旗下房地产开发业务、商业投资公司和商业置业等固定资产率先被陆续剥离。

“在华润深国投原计划中，五年前就计划剥离辅业。当时为了适应新的信托公司管理规定，率先清理固有财产，以领取新的金融营业牌照，”华润集团内部人士向21世纪经济报道记者透露，“随后就要清理沃尔玛中国和长园集团等股权资产，待剥离非金融业务之后，深国投成为华润集团旗下纯粹的金融产业发展平台，其核心业务只包括金融服务（如私募基金、信托计划等）和市场服务（如证券、公募基金业务）两大块。”

据上述人士表示，在华润入主深国投后，尽管华润集团旗下也有零售业务平台华润万家，由于华润深国投从不参与沃尔玛的业务管理，因此两个零售平台从未有任何业务往来与合作。沃尔玛中国的股权资产和长园集团股权资产皆只是当做财务投资的性质继续持有。

据此次挂牌信息显示，沃尔玛深国投百货有限公司2013年、2014年以及2015年1-5月的营业收入分别为197亿元、184.15亿元和80亿元，净利润分别达到7.7亿元、8.5亿元和4亿元。可见，尽管近几年传统零售业整体发展速度趋缓，但沃尔玛中国业务及盈利状况依然稳定增长。华润深国投35%的股权权益计算，每年股权所占收益可达3亿元。

以华润深国投此次挂牌总体价格约33.35亿元计算，对沃尔玛中国股权资产的投资收益高达9%，还是相当稳定可观的。

“早年深国投获得沃尔玛中国投资股东权一定程度上是得益于政策红利，因此，从投资回报来看肯定很好看。但是对于目前的华润集团来说，传统零售业已属于夕阳产业，华润集团旗下自己的华润万家都在艰难转型，沃尔玛中国的股权投资项目已经没有继续持有的价值，不如套现拿这笔钱再去投资其他新兴产业，因此，卖掉是必然的。”上述华润集团内部人士说。

外资零售的中国挑战

上述人士认为，既然华润深国投早有剥离沃尔玛中国股权之意，应该会与合作方沃尔玛有所交流，至少会知会对方。因此，沃尔玛方面应该对该部分股权是否认购已经做好准备。

据挂牌信息显示，意向受让方在受让本项目的同时须一并受让转让方在上海联交所挂牌转让的全部21家沃尔玛股权项目；在最近三个会计年度连续盈利，且最近一年经审计的净资产不低于本次转让的21家标的公司经审计的评估基准日累计净资产等，且要求一次性付款。此外，还要求意向受让方在成为标的公司股东后五年内不对外转让标的公司股权，但原股东同意的情况除外。

华润深国投方面还提出，不接受投标人与任何第三方组成购买交易标的联合受让主体，不得采用委托、信托、隐名委托等方式申请受让。

中投顾问零售行业研究员杜岩宏表示，此次挂牌对意向受让方要求严苛，而沃尔玛中国并没有放弃优先认购权，因此，此次挂牌很可能是为沃尔玛中国认购该部分资产走流程。

挂牌信息显示，在所有挂牌标的中，主要资产是沃尔玛深国投百货有限公司35%股权及转让方对标的公司4.48亿元债权，挂牌价格25.6937亿元，而广东、湖南、河南、湖北、安徽、河北、重庆、沈阳、江西等地的9家沃尔玛35%股权则均以挂牌价格1元出售。

截至5月底，沃尔玛深国投百货有限公司净资产19.8亿元，评估价值60.6亿元，35%的股权对应价值21.21亿元。

该价格相对净资产增值不到3倍，低于目前A股生鲜超市永辉超市、红旗连锁等估值。

中国商业联合会副会长、中华全国商业信息中心主任王耀分析认为，沃尔玛估值偏低有其缘由。外资零售企业在我国的零售业消费市场影响力大幅下降，2013年进入百强的外资零售企业共有20家（仅指实体店零售企业），数量比上年减少两家，20家外资零售企业实现销售额4516.4亿元，占百强销售总额的比重为16.0%，较2012年下滑1.2个百分点。2014年进入百强的外资零售企业共有19家（仅指实体店零售企业），数量比上年减少1家，19家外资零售企业实现销售额4330.0亿元，占百强销售总额的比重为12.8%，较2013年下滑3.2个百分点。

“外资零售企业在国内多少都会遭遇本土化问题，而国内零售企业、尤其是区域零售企业崛起，给外资零售企业增压的不仅是消费市场的竞争，还有市场资源的争夺，这方面外资不仅已经失去优势，甚至处于劣势。”王耀说。