招商宏观谢亚轩认为，社会消费品零售总额在服务消费方面只包含了餐饮收入部分，这与当前服务消费快速增长的日常观感不相符。将网上服务零售额数据加入现有消费指标后，可以看到新的消费指标在过去两年中的上行态势。

核心观点：

随着国民收入水平的提高，居民部门消费需求更加旺盛。然而，这一趋势并不能得到社会消费品零售总额数据的支持。2015年至今，社销增速整体处于回落状态。特别是2017年12月，社消增速跌至9.4%，创2012年以来的新低。另一方面，最终消费支出对经济的贡献2015年后快速提升。2017年较2012年提升了8个百分点。消费贡献上升而社消增速下降，如此矛盾的情况我们认为主要与社会消费品零售总额的统计口径有关，这导致其难以反映当前消费的新变化。

社会消费品零售总额主要统计了网上和线下的实物商品消费，而服务消费方面只包含了餐饮收入部分。这显然与当前服务消费快速增长的日常观感不相符。因此，我们根据网上商品和服务零售额以及网上实物商品零售额计算了网上服务零售额。2016年至今，网上服务零售额占比持续提升，其同比增速远高于同期社销增速，由网上服务消费推之于线下服务消费，这显示服务消费是当前居民消费的主要增长点。2016年网上服务消费增量约为社销增量的10.4%，2017年占比上升至24.8%。医疗等服务价格CPI同比增速，信息技术服务业GDP同比增速等指标均可以从侧面证实服务消费需求的快速扩张趋势。

我们将网上服务零售额加总至社会消费品零售总额或单独将餐饮收入与网上服务零售额相加，可以看到包含了网上服务的广义社销指标和广义服务消费指标自2016年以来整体处于上行趋势，其同比增速也高于社销同期增速。因此，考虑到服务消费后，我们就可以解释为何社销增速持续下滑与居民消费支出增速企稳回升的矛盾。换言之，社会消费品零售总额指标已经不能反映当前中国居民消费的全貌。

以下为正文内容：

一、居民消费支出与社会消费品零售总额走势出现背离

2000年以来的数据显示，多数时间内，最终消费支出与社会消费品零售同额的名义增速走势较为一致。然而，2013年以后，二者的关系出现一些新变化。居民消费支出增速较为稳定。增速回落了0.7个百分点，社销增速大幅回落，增速回落了2.7个百分点，社销增速明显回落可能与限制三公消费有较大关系。

然而， 2015年以后居民消费支出增速回升而社会消费品零售总额增速继续下滑。2015年，居民消费支出增长9.7%，2016年回升至10%，而同期社会消费品零售总额增速由10.7%降至10.4%，2017年进一步回落至10.2%。居民消费支出和社销均是名义增速，因而价格因素不是居民消费支出增速回升的原因，那么引起居民消费增速回升的主要因素可能与其他因素有关。

二、社会消费品零售总额可能低估了居民消费需求的增长

根据国家统计局官网给出的定义，社会消费品零售总额：是指企业（单位）通过交易售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额。并且，社会消费品零售总额包括实物商品网上零售额，但不包括非实物商品网上零售额。换言之，社销这一指标主要统计了商品零售额，但除了餐饮服务，服务消费并不统计在社会消费零售总额的口径内。

另一方面，居民消费支出则是指居民在一定时期内对货物和服务的全部最终消费支出。根据前国家统计局副局长许宪春的文章，居民消费支出和社会消费品零售总额的统计口径主要包含以下四个方面的区别；

第一，社会消费品零售总额包括销售给居民和企业部门的零售额，而企业部门的零售额不一定属于最终消费支出。

第二，社会消费品零售总额中的建筑材料部分属于固定资本形成总额，而不属于居民消费支出。

第三，社会消费品零售总额不包括居民自产自用产品。

第四，社会消费品零售总额不包括教育、医疗、文化、艺术、服务、金融中介、保险以及居民自有住房服务等消费支出。

在上述的统计口径区别中，当前快速发展的服务消费可能是最终消费支出中的居民消费支出与社会消费品零售总额走势出现背离的核心因素。

从价格水平来看，2015年以来表现最为糟糕的食品价格，2017年连续10个月负增长，整体处于下行趋势。医疗保健价格表现最好，同比增速达到一度超过7%，教育文化娱乐价格表现好于同期食品价格，也好于同期整体CPI同比增速。可见，价格指数显示居民部门对服务的消费需求在过去三年增长较快。

从服务业GDP增速看，尽管金融业和房地产业受政策的影响增速放缓，但其他服务业GDP均保持较快增长。其中，信息传输、软件和信息技术服务业2017年三季度同比增速高达29%，增速位居各行业之首。交通运输、仓储和邮政业3季度同比增速为9.1%，与居民消费升级相关的服务业GDP均处于快速增长的状态，这也能反映当前服务消费需求的旺盛。

三、从网上服务消费验证服务消费的潜力

很遗憾的是，当前我国国民经济统计体系对服务业的统计还不全面，服务业的统计指标有限，所以我们无法全面了解当前服务消费的整体面目。不过，国家统计局于2015年2月起开始公布网上商品和服务零售额以及实物商品网上零售额两项指标的累计值。那么，二者之差大致相当于网上服务零售额，这样我们就可以从网上服务消费的视角来观察我国整体服务消费的发展趋势。

2017年网上服务消费零售额达到16945亿元，两年不到的时间规模扩大了14倍左右，其与社消的比值由1.6%上升至4.6%。从增速上看，2017年网上服务零售额累计增长76.3%，远高于同期社消和网购整体增速。

如果把网上服务零售额加回到社会消费品零售总额，我们可以看到包含了网上服务消费的广义消费指标，其累计增速呈现了逐步回升的态势。2016年广义消费增长11.3%，2017年前11月增速升至12.1%。如果把网上服务零售额与餐饮收入加总，我们可以看到广义服务消费增速涨幅更为明显。2016年广义服务消费增长17.5%，2017年增速升至24.6%。

总而言之，将网上服务零售额数据加入现有消费指标后，我们可以看到新的消费指标在过去两年中的上行态势。这一方面说明现有的社会消费品零售总额指标已经不能准确反映当前居民消费升级的新情况，另一方面也说明当前居民消费需求向好，有助于缓解投资需求下滑对2018年中国经济的不利影响。

（来源：华尔街见闻 招商证券 谢亚轩）