联商网编译

　　满足华尔街的预期增长胃口：零售商很难让金融市场相信，增长也是有限度的

　　零售股票是个很惹人烦的投资项目。相比高科技和金融股票来，零售股根本就显得很过时。零售业也处于消费者阴晴不定的喜好和经济周期的双重支配下。总之，零售一点也不诱人。

　　在90年代的股市狂热时期，华尔街用近似宗教般的虔诚对高科技版块倍加推崇，对那些许诺会实现两位数甚至三位数增长的公司报以很高的价益比（Price/earnings ratio）。但根据《Money》杂志新近评出的过去30年中股价及股利回报最高的30种股票榜单上，却有6家零售公司入榜，并占据了前10名中的四席。这又该如何解释呢？

　　在这份排行榜上，沃尔玛位列第二，仅次于第一名西南航空（Southwest Airlines），Walgreen（沃尔格林）排名第三，Circuit City（电子零售商“电路城”）第六，Kroger第九，Albertson’s和Dollar General（折扣零售商）分列第18和19位。只有4家金融公司和2家高科技公司入围榜单。

　　零售商到底是如何取得这样的成绩呢？一个答案就是老式的股利。主要的零售商中，沃尔玛、沃尔格林和塔吉特（Target）在过去10年中每年都提高了股利。但华尔街却对它们近年的本期收益率（current return）并不满意，反而对那些增长公司（growth companies）承诺的资本增殖（capital appreciation）情有独钟。

　　其实，零售商都很清楚华尔街的游戏规则。不过是提出一个又一个营业增长和利润预期罢了。如果商家达到了华尔街设定的预测值，他们的股票价值就会上升，这也为其提供了通向资本市场的宽广道路，并获得分析师如潮的赞誉，为公司赢得好名声。不过，一旦达不到目标，商家就等着华尔街的无情惩罚，做好吃苦的准备。

　　收益递减

　　迫于压力，许多零售商不得不通过开设一家又一家分店的路子来实现两位数的收入增长。起初，零售公司也得到了一点回报，到处都可看到他们的门店，但到了一定限度就出现了收益递减（diminishing returns）的情况，此时也就是零售商在华尔街的财富和地位崩溃瓦解的时候。

　　举例来说。在90年代末，零售业巨头嘉普（Gap，成衣销售商）的营业面积总共扩张了83%，这也是该公司股值保持增长的主要动力。但这家旧金山连锁公司的决策者们一招不慎，很快局面就非常清楚了：嘉普不能再通过扩张版图来实现销售额有两位数的增长了，因为全美范围内的嘉普门店多得已经达到饱和，这也使该服饰连锁的经营失误蒙上了一层传奇色彩。

　　但在嘉普遭遇这次市场打击的背后还有一些不为人知的因素，那就是华尔街做出的股票及收入高增长预测严重影响了公司决策者们在不断开设新店和推出新销售概念方面的判断。
不过最近，嘉普方面传来的消息又开始乐观了，关于该公司转运的猜测越来越多。11月份，嘉普的第三季度财务报表令人振奋，比上一年同期销售额有了9个百分点的增长，同店销售额（same-store sales）也上扬了2%，这是1999年第四季度以来嘉普首次实现可比店面销售（comparable store sales）增长。

　　截止到2002年11月30号，嘉普旗下经营着4294家门店，比2001年的4176家增长了3%。嘉普管理阶层似乎有意放缓新店扩张步伐，并将重心放在重建强势品牌资产、重塑服饰领先者的形象上，这也标志着该公司制订了长期增长策略。但至于华尔街对这种“慢而稳”的上升态势有没有耐心还是个未知数。

　　另一家雄心勃勃的零售商同样急需整新自己在华尔街上的形象，它就是Home Depot。和嘉普很相似，这个亚特兰大家居用品零售商也通过开设一家又一家新分店在近10年中都取得了利润的稳步增长。但一些分析师却认为它的鼎盛时期很快就会过去，并找寻证据说明Home Depot能够不依赖扩张新店也可达到预期赢利。他们的疑虑同样引起了Home Depot股值的下降。

　　但华尔街似乎忽略了一点，那就是尽管相对于几年前，Home Depot的活跃表现有所放缓，但它依然取得坚实的赢利，并且它的年收入增长预测还超出了15%。

　　在11月中旬，据报Home Depot净利比一年前有了21%的增长，销售额也攀升了9个百分点。可比店销售额则下降了2%。不过，一向以短期财务资料判断公司营运状况好坏的华尔街却依然对Home Depot股票施压。