又是一年“3·15”，离周大生珠宝有限公司(以下简称“周大生”)被曝出黄金掺假事件正好过去了两年。

　　2013年，已接受广发证券上市辅导的周大生因质量问题不得不暂停IPO，之后2014年意图借壳昆百大曲线上市也以失败告终。几经试水资本市场的周大生又于2014年年末发布首发上市招股说明书，拟登陆中小板。

　　《投资者报》记者在查阅公司招股书时发现，在被曝出产品质量问题的2013年，周大生的营业收入却不降反升，这得益于公司良好的营运能力还是该年的抢金潮？面对相对独立的加盟店，如何控制其产品质量？黄金价格下跌影响经营业绩，公司又是如何应对的？就以上相关问题，《投资者报》记者于2015年3月10日致函周大生，又于次日多次致电招股书提供的公司电话，但电话无人接听，而采访函也未见回复。

　　质量问题无碍营收增长

　　周大生在2013年的央视“3?15”晚会上被曝出黄金掺假问题，公司信誉受到较大冲击，但这并没有在当年营业收入上体现出来。

　　记者查阅其招股说明书发现，2012年周大生实现营业收入20.9亿元，2013年则同比增长27.7%至26.8亿元。2013年公司发生如此重大的产品质量事件，营业收入却不降反升，自营店和加盟店数量都比上年度有所增加。假如招股说明中的数据真实，则表明周大生良好的危机处理能力和销售能力。

　　掺假事件后，周大生在全国范围内进行了召回相关批次产品等措施。同时为了巩固品牌形象和影响力，公司加大了在央视、地方性电视台和平面媒体的广告投放力度和婚博会、各地珠宝展等展览会的参与力度，2013年周大生的广告宣传费达3885万元，较2012年同期增长35％。广告费用的增长虽然吞噬部分利润，但在信任危机后能部分挽回品牌形象也是“物超所值”。

　　同时，营业收入的增长也得益于2013年的“抢金潮”。2013年因国际金价大幅下跌，市场出现抢金热潮。不少消费者提前购买黄金产品，黄金珠宝上市公司也因此业绩普遍大涨。

　　不过，即使加大了宣传力度并搭了“抢金潮”的顺风车，公司在被央视曝出质量问题后，如何令业绩增长近三成，由于公司方面并未给出合理解释，仍有令人质疑之处。

　　对加盟店控制力有限

　　公司被曝出黄金掺假，事发公司某加盟店。但目前来看，公司对加盟店的控制力仍然有限。

　　周大生此次IPO欲募集14.6亿元，其中9.7亿元用于建设营销服务平台。同时，周大生还欲新增1000家加盟店。加盟是指公司授权加盟商按照统一的业务和管理制度开设加盟店，加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，实行独立核算、自负盈亏。

　　截至2014年6月30日，周大生在全国拥有营销终端门店2101家，其中加盟店1768家，自营店333家。2011年~2014年上半年，公司加盟业务收入占主营业务收入的比重分别为57%、53%、45%和46%。

　　有珠宝分析师指出，由于珠宝店和专柜的投资数额大，采用加盟方式可以最大程度利用加盟商的资金和渠道关系等，弥补自身资源的不足。但同时，加盟商的人员、资金、财务、经营和管理均独立于公司，若未来公司产品质量监督等无法跟上加盟店数量迅速扩张，导致部分加盟店管理不规范，甚至出现其经营活动违背公司品牌经营宗旨的情形，将对公司的形象和经营业绩造成不利影响。而珠宝行业老大周大福则以自营店为主，可以较好地把控单店的运营质量，为客户提供更好的服务体验。但侧重自营店会占用大量公司资源，同时其扩张的速度也会相对较低。可见，加盟店和自营店两种商业模式各有利弊，公司应该根据自身发展状况选择合适的商业道路。

　　同时，2013年“抢金潮”之后，珠宝业随即出现了增长放缓的情况。黄金珠宝企业经过近年的高速发展，也进入了一个调整期。此时周大生大举增加加盟店和自营店，逆势扩张效果如何，有待进一步观察。

　　存货跌价准备吞噬公司利润

　　对珠宝行业来说，存货占用了高额资金。招股说明书显示，2011年~2014年上半年，公司存货净值分别为7.9亿元、11.2亿元、11.8亿元和14.2亿元，占流动资产比例分别为59％、69％、64％和72％，公司存货规模较大，占流动资产比重较大。若钻石、黄金等主要原料价格大幅波动，公司将计提大额存货跌价准备，吞噬公司利润，减少经营成果。例如2013年由于金价下跌，公司计提存货跌价准备4300万元，占2.4亿元净利润的18％。

　　黄金等原材料价格波动的风险还表现在其他方面：金价下跌时可能出现进价比售价要高的“倒挂”现象；原材料价格波动导致公司产品毛利率不稳定；金价影响消费者对素金、镶嵌饰品价格走势的判断，进而影响产品的需求量和销售量等。

　　为了对冲金价下跌风险，公司通过向银行租入黄金或者期货卖空交易等方式进行套期保值。2013年对冲工具产生的收益为1263万元，而同期计提存货跌价准备造成的损失为4300万元，套期保值效果约为29％。与同行业老凤祥50％~70％的套期保值率相比，公司的避险能力还有待提高。规避风险也是一个企业营运能力的体现，从这方面来说，周大生还与其他龙头企业有差距。　　
　　（《投资者报》记者 隋坤）