来源/品智PLSC

作者/万德乾

12月27日周五结束的一周A股成交当中，武汉中百集团以10.81元/股的价格，74.42亿元市值，报收2024年最后一个交易周的最新股价。

这家上市已过25周年的湖北区域龙头零售企业，股价的最高点发生在2010年11月1日的13.73元/股。而在其历史最低点，则在2005年3月1日的1.80元/股。

从任何一个角度去看，今天的武汉中百，反而处在25年来市值较高时期。

整个2024年，武汉中百的股价属于一路不温不火，然后在年底突然飙升的奇妙过程。从年初的不足3元/股，一路到11月底的不足4元/股的上下小幅度徘徊。

12月2日开始，中百股价开始火箭式上升。即便中间偶有动荡下跌，至少这个年底，中百股价算是坐稳了10元/股以上的高市值位置。

很多人觉得这是永辉超市清仓中百股票的效应。问题在于，永辉发布清仓公告的时间在12月18日，中百上涨的日子早在半个月前的12月2日。也就是说，市场增持中百的资本动作，早于永辉清仓一天。

唯一可以参考推敲的信息，或许是永辉公告里面提到，永辉是在12月3日至12月17日期间以集中竞价的方式，累计出售中百集团约6710万股股份，出售金额约为4.4亿元。

很多人觉得永辉这笔投资亏了，距离2013年永辉入股及后续增持中百的投资额来看，永辉清仓中百，亏损了4600万元。

可是，对比阿里集团出售银泰百货亏损的93亿元，永辉这点亏损连个毛毛雨都不算。

至于外界将永辉清仓中百，解读为永辉是不看好中百的甩掉包袱，这点对于9月份刚刚经历京东对永辉的减持，牛奶集团对永辉的毅然决然清仓来说，永辉作为“讲究人”，应该不好意思认为中百是个包袱。

回到中百集团。中百目前的高市值情况，似乎有大庄家在持续买入中百的股票。不管怎样，高股价的现象，是否代表着中百业务的有效好转？

中百的问题

中百集团最新一次财报，发生在今年10月31日的第三季度财报，一个被所有人定义为“持续亏损”的财报。

第三季度，中百集团营业收入24.2亿元，同比下降15.83%；净利润-1.9亿元，同比下降210.15%。1-9月，中百集团营业收入81.3亿元，同比下降11.50%；净利润-3.32亿元，同期亏损-8099.55万元，同比下降-309.35%。这个亏损幅度，已经接近2023年全年数据。

可以看出，20204年的中百集团，整体下滑程度高于2023年。7-9月的第三季度，下滑程度又超过上半年。

巧合的是，中百集团恰恰是从今年7月份开始，展开学习胖东来之后的自主调改浪潮。

当然，中百的调改，完全可以认为和胖东来毫无关系。这与胖东来手把手教永辉，大规模将商品灌入永辉店内，甚至亲自帮助永辉调改河南省内门店，天壤之别。

由于永辉在10月31日发布的第三季度财报，一样是3.5亿元的亏损，-16%的营业收入同比下降。好像给人感觉是高调调改的一个季度，也是大幅度亏损的一个季度。

关于中百集团的门店自主调改，中百最近告知了两个消息：

第一，中百经过自主调改的门店，销售额有所上升。但是，因为门店所处位置、周边市场环境、门店经营规模的差别，这些调改后的门店增长率并不相同。由于中百并不告知具体增长数额，

第二，中百主动表示，公司只是组织人员前往胖东来及永辉调改门店学习，然后回到武汉自己摸着石头过河的自主调改，并没有和胖东来有什么深入合作。

外界还将武汉中百集团当作河南胖东来的学徒，可能真实情况是两者并无关系。有人说2024年是胖东来帮扶中国零售行业的调改年，这话现在看来，错误率极高。不好意思，目前主要是永辉超市一家企业享受到胖东来的帮扶调改。由于胖东来过度“偏爱”永辉，人民的记忆已经从胖东来帮扶同行，变成胖东来只帮永辉。最多，再加上一个湖南步步高超市。

外界对于调改抱有的期望，遭遇财报毫不留情的否定。中百的自主调改当中，会有如下动作。

第一，调改商品。作为中百集团最大业态的中百仓储（对标沃尔玛的大卖场），中百首先在7月份，调改了武汉关山光谷店（中百仓储店）。80%商品直接淘汰，涉及的商品数量超过13000多个，然后再按照胖东来的潮流特性，增补了6000多个商品。需要说明的是，中百没有从胖东来供应链采购一件商品，增补的商品都是模仿对标的自有供应链。好比胖东来如果出了一款果粒橙，中百对标模仿的是一款果粒桔。

问题在于，按照中百仓储这个商品数量和汰换率，中百仓储可能连满足不同客群所有需求的商品数量都不够。即按照13000个商品占到80%比例来看，一个中百仓储门店原有的单品数量，也就16000多个。而且经过调改，又减少了40%比例的商品。大卖场要满足大众客群的日常最需求，是不是基本的商品数也得满足一定规模呢？

第二，调整门店。大概意思包含调宽卖场过道面积，调低货架高度，新增顾客体验的座椅休闲等。这种调整，过去5年很多实体零售企业都有涉及，实践证明效果几乎可以忽略不计。其他包括员工工资上涨，员工上班时间减少，门店营业时间减少等24K纯金含量的胖东来做法。

根据中百集团自己的消息，中百首歌自主调改的关山光谷店，7月21日的首日营业额是123万元，同比增长723%。

如果没有统计错误，截至11月底，中百已经完成4家中百仓储门店的自主调改，对外表示都有翻倍的业绩增长。当然，现在的中百集团，已经不再公布自主调改门店的具体营业数据。

中百的出路

中百集团说是一个综合零售集团，其实主业还是超市，其次是大卖场和便利店。

根据公开资料得知，中百集团目前共有的1686家门店的各个业态情况如下：中百仓储的大卖场160家；中百罗森的便利店800多家；中百超市的社区超市业务600多家；商场7家；电器17家；其他少量业态等。

这些门店当中，96%都在湖北省内，其中大多数又在武汉市区域内。中百集团又是一家武汉市国资委实际控制的企业，武汉商联集团、武汉华汉投资，占有35%的股份。武汉中百，名实相符。

所以，答案非常清楚，中百集团的主要业务单元，其实是那些营业面积200多平米的600多家中百超市。而在中百自主调改的业态，却是几千甚至上万平米的大卖场中百仓储。

胖东来没有教导怎么调改小超市，只教育了大卖场的门道。这个情况，同理也在拥有多家小店的永辉。

几百平米的社区超市怎么调改，才是中百集团在自主调改路上，没人帮助自己，需要自己摸索的真正痛苦之路。

今年7月初，中百超市自主调改的武汉石牌岭店开业，虽然不知道具体营业数据，但是开业当日确实人潮流动，新增商品得到现场顾客的对其品质和价格的好评。

这是一家大规模增加家庭快速消费类商品的新型门店。生鲜、熟食、加工食品、烘焙等大食品品类，成为这个门店的商品主流。其他非食品类，也是以日化、个护等高易耗的快消品为主。

中百集团曾在上一个年报当中，提出过“一刻钟便民生活圈”的概念。这家石牌岭店，也被称为“便利店 餐饮”的模式。

家庭版便利店，即让顾客每天都有理由进店，超市不再是按周囤货，而是按天按需购买的概念，或许更能准确理解中百超市的自主调改意义。

11月初，中百超市内部确定年内推进100家超市店的调改，制定“调改门店激励方案”，组织开展“中百超市门店调改竞赛”。

12月初，中百仓储完成【自有品牌商品中心】的成立。据悉，中百仓储目前已经有了500多个单品的自有品牌商品，涉及生鲜、食品、杂货等高动销类商品。

以前的中百，享受着超市业态落地中国的一站式购买带来的模式红利。中百这种坐拥一个经济领先的大城市，长期占据门店选址和区域竞争的优势地位，自然会有较好的发展周期。

不过，2015年开始，移动互联网和线下消费创新的繁荣，导致超市售卖商品的竞争力面临下滑。去超市没什么可买的感觉，很早就是消费者的共同感受。

也因如此，财报明显显示，中百集团的发展黄金期，主要在1990年代至2014年的25年期间。与之类似的区域龙头零售企业，全国各地也鲜有业绩无忧的案例。

中百的自我改变动因，早在10年前埋下。不改不行，这话已经有了10年的意义。

更为重要的是，中百集团坐拥武汉这个优质消费市场。直到今天，中百依然是武汉乃至湖北省内的领头型零售企业。加上山姆也在加码对武汉市场的开店布局，武汉的市场效应，一直摆在那里。中百集团没有理由不在武汉市场，大展拳脚。

中百集团，直到此刻，才有了点走对路子的感觉。