来源/极点商业

撰文/顾逍

在经历了股价暴跌、电商市场份额下滑、市值被拼多多反超以及业务分拆上市受挫等一系列至暗时刻后，最近大家忽然被阿里的喜报刷屏。

原因也很简单，阿里近日发布了2025 财年第三季度财报。

对于这份财报，投资者、分析师、市场的清一色评价是：超预期、大突破、活过来了。表现在股价方面也毫不含糊，美、港股大涨不说，还带着一众阿里系，全线走强。

特别是听完财报发布后的业绩会，在听到阿里的AI故事叙事，未来3年的资本开支将大幅扩张，相当于过去10年的总和，押注AI的决心，让不少投资者更是信心大增。

那么，阿里的成绩单是如何得来的？为什么突然就好起来了？投资者的乐观情绪究竟靠谱吗？

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全面超预期增长

财报显示，2025年第三财季（截至2024年12月31日止季度）营收2801.5亿元人民币，同比增长8%；经营利润为人民币412.05亿元（约56.45亿美元），同比增长83%；归属于普通股股东的净利润为人民币489.45亿元（约67.05亿美元），同比增长333%。

聚焦财报本身，大致能看到三处亮点：

一是核心电商恢复增长。此前，淘天电商最受争议的一点便是CMR增速和GMV增速不匹配。但从此次财报来看，最核心的客户管理收入增长9%，GMV增长，Take rate也同比提升。

有说这源于蒋凡的改革，去年11月，蒋凡回归淘宝，阿里电商策略调整，放弃低价竞争。但其实财报是截至 12 月底的，一个月时间的变法，几乎不可能在业绩上取得直接成效，所以本质上来说成绩单与蒋凡实际关系不大。反而更应该往前追溯，比如马云一年半前提出的淘天集团三大任务——“回归淘宝、回归用户、回归互联网”，从时间线上，这可能才是阿里更底层的转折逻辑。

二是云智能集团收入的同比大增。本季度，阿里云AI相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长，推动阿里云收入重回13%的双位数增长，达317.42亿元。

在一年前，阿里的云业务几乎不被讨论，市场关注的重点是拼多多市值会领先阿里多少。至于阿里云，几乎除了接连传出的服务崩溃担忧，在业务估值上无人关注。

但到了今年，情况发生逆转。

先是DeepSeek的出现，让海外资本看到的中国AI的想象力。接着大新闻传出，阿里后来居上跟苹果合作开发AI功能，证明了阿里的AI能力。当然重要的是，苹果和阿里的结合，印证这AI叙事还是拥有场景和用户的大公司最受益，而阿里如果能全面提升AI场景渗透率转化过亿AI应用日活，故事就变得有想象力了起来。

当然更关键的是，DeepSeek火起来后，大洋彼岸的英伟达先是遭遇一记重锤，在低成本的模型训练成本面前，投资者认为算力的需求被夸大了。但很快，市场又得出结论，对算力的需求只会扩大而不会减弱，随后英伟达股价企稳。

而在国内，随着社会各界主动接入DeepSeek等模型做端侧本地部署，企业将更多依赖云厂商的API和基础设施，也进一步推动各行业对AI算力的需求激增，而这一需求多集中在头部云厂商，阿里云则成为故事的新受益者。

特别是，按照目前的市场推演，大模型会越来越聪明越来越便宜，使用接入的用户会越来越多，AI软件和端侧产品变得更加普遍，这时候在算法、数据、运算执行这三大项中，运算执行反倒显得最重要了。根据这次的财报数据，现在每天有9万多个AI模型在阿里云上跑，阿里云讲通了AI基础设施的故事。

三是阿里甩包袱取得成功。之前“极点商业”曾分析过，几年前，阿里曾预判互联网增长到了瓶颈期，所以掉头转身向下，做起了新零售。

为此，阿里斥巨资收购了银泰商业、高鑫零售，还成为了苏宁第二大股东。可结果并不成功，不仅没有和阿里的电商业务形成互补，反而成为了亏钱的包袱。所以过去一年，阿里在拼命甩包袱。不赚钱的项目，能卖掉的，都卖掉。像大润发，银泰百货，狂亏225亿，也都割肉卖掉了。

在这次财报中，阿里减亏明显，菜鸟网络、阿里游戏、阿里影业以及高德地图，全部盈利了，饿了么、优酷这些烧钱业务亏损收。与此同时，员工数从19.8万减到19.4万，相当于一个季度裁了3600多人，管理效率明显提升，“瘦身”取得重大成功。亏钱的边缘化项目，减少了，更多的钱也自然能被投入AI和机器人工业里。

可以说，这三大亮点，是阿里涨势事实上的支撑。

02

谈胜利还为时过早

但如果仔细判断，现在就说阿里胜利，大谈庆功，或许还为时尚早。

在中概股中，阿里一直是重要的风向标，所以这一轮中国科技资产的价值重估，阿里走在前面一点也不意外。

今年以来，阿里的股价已经涨了 50%，也就是说财报后的乐观涨幅，是建立在 50% 之上的。

回看过去几年的阿里股价走势就能发现，阿里此前股价跌跌不休的根，还没有彻底拔除。

很长一段时间以来，阿里都被视为电商公司。所以当 2020 年阿里的电商业务达到高潮之际，其股价也位于鼎盛期。然而接下来的情况就开始急转之下了，四面八方的电商追兵袭来，阿里电商呈现出增长乏力的叙事，甚至被拼多多一举超越立了新王。

阿里也试图反抗，但追兵来自四面八方，如果激活电商业务的高增长是问题核心，但要做到很难。所以一直以来，阿里都在寻找新故事，要证明自己不仅仅是电商。在战略、组织架构上进行多轮重大调整后，最终阿里确立了“用户为先、AI驱动”两大战略重心，成为一家AI 电商驱动的科技公司。

这一次，阿里的反弹，虽然核心电商业务上看到的曙光，但是投资者不得不重视的一个事实是，阿里的电商只是没有进一步下滑，其增长乏力依然非常明显，关键的增长问题还是没有解决。

特别是横向比较下，在过去一年中，拼多多的营收与净利润不仅连续实现了双位数增长，甚至在某些季度达到了三位数的增幅。相比之下，淘天仍面临着较大的增长压力。

阿里电商如今的处境，依然是以“求变”而应战。前有京东，后有拼多多；左有抖音，右有快手的夹击之下，蒋凡如何带领这艘巨轮掉头航行，依然是个艰难考验。

而支撑阿里估值的另外一个重要因素AI，阿里的处境实际上也远不是高枕无忧。

要知道，阿里的这轮上涨，核心动能是源自DeepSeek引发的中国科技资产价值重估，但就DeepSeek火爆这件事本身来说，硬币的另一面其实也在证明，AI领域的创新并不止于源自巨头。并且用实际案例说明，初创公司是有希望通过齐袭的方式，以极低的成本，实现对巨头的逆袭的。阿里会不会成为下一个被逆袭的故事主角？反而留下的悬念。

并且，瞄准AI机遇的巨头不止阿里，字节、华为、腾讯等科技大厂也在持续加码，都试图找到自己的差异化点。阿里面对的是全面战争，但却又在C端缺乏像DeepSeek一样的现象级产品，而如果阿里的AI想要成功出位，这样一款产品又是必不可少的。如何在C端市场迅速渗透海量用户心智，这是阿里需要立刻回答的问题。

总得来说，阿里是缓过了一口气，电商的反击战才刚刚开始，能打成什么样还尚不可知，而AI“军备竞赛”也只是刚刚拉开序幕。

阿里需要证明和必须证明的事情，还太多太多。