出品/港湾商业观察

撰文/施子夫、王璐

在业绩爆发性增长且被机构普遍看好的有利环境下，万辰集团却发布了重大事项：身为创始人、实控人及董事长的王健坤被留置了。

这家被称为“量贩零食第一股”拥有消费者所熟知的好想来品牌，是否会因实控人被留置而产生不利影响？外界都在密切关注。

董事长被留置，投资者有所恐慌

3月3日晚，万辰集团发布公告称，于近日收到国家某监察委员会出具的公司董事长王健坤先生被留置、立案调查的通知书，所涉事项与公司无关，截至公告出具日，公司未被要求协助调查。

现经公司董事会过半数董事一致同意，在王健坤不能履行董事长职责期间，由公司董事兼总经理王丽卿女士代为履行公司董事长的相关职责，以及代为履行公司董事会专门委员会委员职责。

公司拥有完善的治理及内部控制机制，已对相关事项做了妥善安排，除王健坤外的公司其他全部董事、监事、高级管理人员目前均正常履职，公司及子公司生产经营情况一切正常，各项业务正稳步推进中。本事项不会对公司生产经营造成实质性重大不利影响。截至该公告日，公司尚未知悉本事项的进展及结论，公司将持续关注上述事项的后续情况，并严格按照有关法律、法规的规定和要求，及时履行信息披露义务。

投资者显然对于该公告有所恐慌。3月4日当天，万辰集团股价跌幅7.74%。

“一般而言，企业负责人被留置主要是协助相关部门厘清一些金流问题，可能涉嫌行贿等，当然也不排除协助过程中还有其他问题等。像去年老百姓大药房董事长和爱玛科技董事长都被留置了两三个月，其后被解除留置，这说明涉案问题不大或较轻”。一位资本市场观察人士向《港湾商业观察》表示。

香颂资本执行董事沈萌指出，被留置在国内是一种执法方式，一般可以分为被调查和配合调查。如果是前者的话，可能会导致董事长在较长时间内无法实际管理公司事务，对公司经营的影响更大，而后者则可能只是短期脱离经营实务，通常对日常经营的影响有限。

公开信息显示，王健坤1968年5月出生于福建省漳州市，中国香港居民，南京理工大学MBA毕业，硕士研究生学历。他做食用菇生意起家，2011年创办含羞草生物，即万辰生物前身，2021年，公司在深交所上市。2023年，王健坤将陆小馋、好想来、来优品等五大品牌整合，做起量贩零食店，万辰集团成了“量贩零食第一股”。

现年57岁的王健坤需要留置多久尚待结果，至少好消息是与上市公司主体无关。据悉，目前履行董事长职责的王丽卿与王健坤为姐弟关系。她还与王泽宁、陈文柱为公司实际控制人，也是一致行动人。王健坤与王泽宁为父子关系，王健坤与陈文柱为表兄弟关系。

业绩大增被机构看好，行业竞争激烈

倘若董事长没有被留置的话，那么万辰集团即将交出的2024年年报应该非常完美。

根据公司1月24日披露的业绩预告：预计2024年实现营收300-340亿元，同比增长223%-266%；归母净利润2.4-3.0亿元，2023年亏损8293万，同比大幅扭亏为盈。2024年四季度公司实现营收93.87-133.87亿元，同增114%-205%；归母净利润1.56-2.16亿元，同比扭亏为盈。

公司还表示，剔除股份支付费用后，2024年量贩零食业务预计实现净利润7.9亿元-8.8亿元，净利率为2.50%-2.75%。

东吴证券在1月26日的研究报告中指出，万辰集团量贩零食业务2024年实现营收300-330亿元，同增242.50%-276.75%。按照中值计算，则2024四季度量贩零食业务实现营收112.7亿元，环比增长18%，继续保持高增势能。

东吴证券认为，2025年1月10日来优品首家省钱超市开业，代表公司开始探索新的零售业态，以零食为基础，新增日常必需品和自有品牌，有望开拓新的增长曲线。上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为320/480/576亿元（前次预测为308/480/576亿元），同比增长244%/50%/20%；归母净利为2.8/6.6/9.7亿元（前次预测为2.1/4.6/6.7亿元），同比 440%/135%/ 47%；对应PE为46/20/13X。维持“买入”评级。

万辰集团近期的研报出自于华源证券。报告给出的盈利预测与评级是：预计公司2024-2026年实现营业收入309.5/489.8/599.8亿元，同比增速分别为233.1%/58.3%/22.5%，当前股价对应的PS分别为0.5/0.3/0.3倍。选取与其业务模式相近的零食连锁公司良品铺子、三只松鼠做比较，对比相关公司估值水平，2025年行业可比公司平均PS为0.8倍，公司PS为0.3倍，低于行业平均水平，公司考虑到公司作为零食量贩行业唯一上市标的稀缺性，首次覆盖给予"买入"评级。

此外，公司零食量贩业务处于快速发展期，门店快速扩张以抢占市场，前期毛利率较低，随着公司门店规模不断扩大、规模效应显现下毛利率或有所提升，预计2024-2026年公司毛利率为11.3%/11.8%/13.3%。

华源证券详细指出，公司作为零食量贩头部企业，前期通过快速整合区域知名零食量贩品牌切入零食量贩赛道，目前在江苏与安徽基地市场地位稳固，凭借江苏和安徽紧邻人口大省河南和山东的地理优势，较早向两地布局，具备先发优势并持续向周边扩展，目前已在山东、山西、河南和河北四省已经形成了一定规模，未来持续加密并继续向周边北方市场辐射而获广阔份额。供应链建设上，公司仓配布局行业领先，拥有超50万平现代化物流仓与数字化供应链系统、31个仓储中心，仓储辐射能力达7000 门店，并持续发力供应链建设，未来随着门店密度提升供应链效益有望不断显现。

华源证券还表示，得益于高性价比零售本质，在当前消费降级背景下，零食量贩行业快速增长，预计至2027年行业规模可达1547亿，2019-2027年CAGR达28%，目前全国零食量贩门店合计26000 家，竞争格局上，很忙系与万辰系遥遥领先，零食有鸣/糖巢/零食优选紧随其后，呈现“两超多强”格局，地区维度上，北方市场由于布局较晚，当前处于圈地跑马阶段，仍有较多空白市场待挖掘，具备先发优势的企业后续可获较大市场份额，预计未来市场份额持续向头部集中。