出品/即时刘说

撰文/刘老实

在生鲜电商领域，朴朴一直是备受关注的存在。从2016年成立至今，历经多年发展，其上市传闻不断。

如今，再次传出朴朴超市的运营主体福州朴朴超市电子商务有限公司正在接触头部投行，计划赴港上市的消息。这不禁让人思考，朴朴距离上市到底还有多远？此前的上市波折又反映了哪些问题？此次赴港上市，成功的可能性又有多大？

朴朴的发展历程与上市筹备之路

朴朴超市2016年在福建福州正式开启运营，成立后借助“懒人经济”东风，发展迅猛。在短短6年时间里，连续斩获6轮融资，吸引了IDG资本、高榕资本等众多知名机构入局，累计融资额超10亿美元（约合人民币71.99亿元），一度估值飙升至50亿美元（约合人民币359.99亿元）。2021年，朴朴超市app下载注册用户高达1.7亿人，私域流量掌握在手中。

2021年前后，每日优鲜、叮咚买菜相继登陆资本市场，给朴朴带来不小压力，朴朴也加速筹备上市。

2022年，朴朴完成红筹架构搭建，审计机构进场、CFO招聘等上市前置动作持续推进。然而，最终因市场环境变化和盈利模型未经验证，上市计划搁置。

之后，生鲜电商行业遭遇困境，每日优鲜暴雷，叮咚买菜大规模收缩，资本市场对生鲜电商投资热情降温，朴朴融资道路受阻，也开始调整策略，收缩扩张目标、优化人员等。

到了2024年，朴朴超市迎来关键转折，首次实现年度盈利，收入约300亿元、毛利率22.5%、即时零售订单履约费用率控制在17.5%以内。

这一盈利表现让朴朴再次回到资本市场视野，上市计划重启。2025年5月，又传出其接触头部投行计划赴港上市的消息。

港股上市有哪些要求？

要判断朴朴距离上市还有多远，首先要了解港股上市的要求。港交所主板上市提供了三套财务标准，企业可根据自身财务状况三选一：

首先是盈利测试。这要求企业最近一年的净利润不低于2000万港元，并且之前的两年累计净利润不低于3000万港元，即过去三年净利润不得低于5000万港元，同时企业市值要达到主板市场5亿港元的最低门槛。

其次是市值/收入测试。企业上市市值不低于40亿港币（约合人民币36.71亿元），同时最近一年的收入不能低于5亿港币（约合人民币4.59亿元）。

最后是市值/收入/现金流测试。保持5亿港元的收入门槛不变，但市值只需要20亿港元，前提是企业最近三年的合计净现金流要超过1亿港元。

除财务指标外，港交所还在公司治理和股东结构方面设置要求。股东结构上，股东人数不得少于300人，发行后公众持股比例不低于25%；公司治理方面，独立董事至少3个，且占董事会成员的比例不低于1/3，最近3个财政年度的管理层维持不变，最近1个财政年度的所有权及控制权维持不变等。

朴朴与港股上市要求的差距分析

这主要取决于财务指标和公司治理与股东结构指标两个角度。

先看财务指标。

2024年朴朴首次实现年度盈利，收入约300亿元。假设朴朴盈利数据符合港元换算要求，从盈利测试角度看，虽然目前没有公开其具体净利润数据，但既然实现年度盈利且营收可观，若其过去三年净利润总和达到5000万港元以上，在盈利测试的净利润指标上有可能达标。

不过，还需看市值是否能达到5亿港元最低门槛，虽然朴朴此前有较高估值，但上市时市值还受多种因素影响，如市场对生鲜电商行业的整体预期、朴朴的业务增长潜力等。

朴朴2024年收入约300亿元，远远超过5亿港元的收入要求。但在市值方面，要达到不低于40亿港币（约合人民币36.71亿元），若市场对其前景看好，结合其盈利表现和市场份额等因素，通过合理的估值模型，有可能达到这一市值要求。不过，若市场担忧其后续扩张能力、竞争压力等，市值也可能难以达到标准。

朴朴收入达标。关于现金流，目前没有公开其最近三年合计净现金流数据。若其在运营过程中资金回笼较好，供应链管理高效，在采购、销售等环节资金流转顺畅，有可能使最近三年合计净现金流超过1亿港元，同时满足20亿港元（约合人民币18.36亿元）市值要求。

再看公司治理与股东结构。

目前没有公开信息表明朴朴在独立董事设置、管理层稳定性等公司治理方面存在问题。从常理推断，朴朴为筹备上市多年，应该会按照上市要求完善公司治理结构。但在实际操作中，是否能完全达到港交所要求，还需进一步观察。比如，独立董事是否能真正发挥监督作用，管理层在面对上市后公众公司的压力下，能否保持稳定运营策略等。

同样没有公开信息显示朴朴股东人数是否少于300人，以及发行后公众持股比例能否不低于25%。不过，朴朴经过多轮融资，投资者众多，理论上股东人数不会太少。但在上市过程中，股权结构调整、老股东与新投资者利益平衡等问题，可能会影响公众持股比例的最终确定。

朴朴此次上市能成功吗？

这无非就成功和失败两种结果。

先看让朴朴成功上市的可能性因素。

2024年实现年度盈利是朴朴此次上市的一大亮点。在生鲜电商这个烧钱的行业中，盈利证明了其商业模式的可行性。相比每日优鲜过度依赖烧钱扩张最终失败，朴朴通过区域深耕、精细化运营实现盈利，更容易获得资本市场认可。如在福州、厦门等核心区域渗透率超70%，单城GMV规模是叮咚买菜上海区域的1.2倍，却仅用其1/3的前置仓数量，这种高效运营模式对投资者有吸引力。

港股市场对消费类企业态度从“规模优先”转向“盈利优先”。朴朴此时盈利后谋求上市，符合市场趋势。且2025年一季度蜜雪冰城等新茶饮品牌在港交所亮眼表现，为消费类企业提供了可借鉴估值参照系，也为朴朴上市营造了较好市场氛围。

朴朴在已布局的9个城市，尤其是福建地区，建立了强大的本地供应链优势。2000多家供应商几乎全部来自福建本地，80%的生鲜采购直接与本地合作社相连，叶菜类产品6小时内上架，采购成本较竞争对手低15%。这种优势使其在区域市场竞争力强，能保障稳定的业绩增长，为上市提供业绩支撑。

再看导致其可能再次失败可能因素。

一方面是其全国化扩张难题。朴朴目前仅布局9个城市，拓城速度远低于盒马、美团小象等竞争对手。过度依赖区域市场，在走向全国化过程中面临跨区域物流成本高、生鲜品类SKU丰富度下降等问题。如在深圳市场，小象超市推出的“线下体验店+前置仓”组合，抢走朴朴15%的夜间订单。若上市后不能有效解决全国化扩张问题，业绩增长受限，会影响资本市场对其信心。

另一方面是供应链短板。虽然在区域有供应链优势，但对比盒马通过“产地+平台”模式实现全国300多个基地直采，叮咚买菜通过“4G”战略深化差异化商品开发，朴朴全国性供应链网络尚未成型。在竞争激烈的生鲜电商市场，供应链短板可能导致商品种类、品质、价格等方面缺乏竞争力，进而影响盈利和市场份额。

第三是自有品牌发展仍不足。2024年朴朴一次性对外展示10个自有品牌和350个单品的自有品牌系列，与成熟零售企业相比，自有品牌发展仍处于初期。自有品牌不仅能提高毛利率，还能增强用户粘性。朴朴自有品牌发展不足，在与竞争对手争夺市场时，可能处于劣势，影响上市后的股价表现和市场估值。

最后是外部因素，目前生鲜电商赛道竞争白热化，美团闪购、京东秒送等即时零售平台型玩家不断挤压市场空间。朴朴在配送效率、商品丰富度、价格等方面若不能持续优化，用户可能被竞争对手抢走。激烈竞争导致营销成本上升、市场份额下降，最终影响盈利和上市进程。

上市之路对于朴朴而言，是机遇也是考验。成功上市意味着能获得更充裕的资金，助力其在全国化扩张、供应链升级、自有品牌打造等方面加速推进，巩固市场地位；若上市失败，不仅会打击企业信心，还可能面临竞争对手进一步挤压市场空间、投资者信心受挫等问题。

在此，我们唯有祝福朴朴一切好运！