出品/趣解商业

作者/赵栀

出生率走低，母婴行业闭店潮加剧的背景下，门店数量逆势增长至2200多家的母婴连锁企业——孕婴世界，正在冲击IPO。

今年5月，孕婴世界披露上市辅导工作，拟在北交所上市，辅导机构为国信证券。近日，其向北交所递交的上市申请已获受理。

图片来源：北交所截图

“趣解商业”注意到，这并非孕婴世界首次冲击IPO。2023年10月，孕婴世界曾宣布挂牌新三板；同年12月，其启动北交所上市辅导备案，然而2024年10月，孕婴世界宣布终止在北交所上市事宜。

此次重启IPO，是孕婴世界二次冲击北交所。若成功上市，孕婴世界将成为继孩子王、爱婴室之后的“母婴零售第三股”，同时也有望成为北交所的“连锁加盟第一股”。

1.2200家加盟店撑起母婴帝国

如今在母婴零售行业，多个品牌为保证服务质量和品牌调性，选择直营模式。而孕婴世界则另辟蹊径，选择以加盟模式为核心，这一策略使得孕婴世界得以快速扩张。

招股书显示，截至2024年底，公司加盟连锁门店覆盖四川、重庆、贵州、云南、安徽、湖北、江西等六省一市，共计2200多家。平均每个加盟商经营约7家门店，65%以上的门店经营时长已超过5年，在行业普遍面临较大经营挑战的情况下，公司加盟体系保持了稳健可持续的经营韧性。

图片来源：招股书

区别于传统加盟模式，孕婴世界采用数智化创新型加盟连锁模式，如此，既具备传统加盟模式轻资产、精人员式的扩张优势，又能链接加盟商、终端消费者和上游品牌供应商，通过高效的商品推广和渠道建设提高盈利能力，同时保持加盟商的经营自主性。

这种模式下，孕婴世界的角色更像是“中间商”。孕婴世界与飞鹤、伊利金领冠、合生元、海普诺凯、佳贝艾特、好奇等母婴市场知名品牌建立了深度合作关系，保障加盟商的商品稳定供应。

受益于加盟门店的扩张，孕婴世界的业绩逐年增长。2022年到2024年，其营业收入分别为6.03亿元、6.98亿元、10.03亿元；净利润0.84亿元、0.95亿元、1.2亿元。

图片来源：招股书

其中，母婴商品销售是孕婴世界的主要收入来源。招股书显示，2022年到2024年，母婴商品销售收入在当年公司总收入中的占比达到86.71%、87.87%、88.79%。

2.多重挑战待解

不过，孕婴世界的IPO之路并非坦途，多重挑战已浮出水面。7月21日，孕婴世界收到了来自北交所的审核问询函，北交所要求孕婴世界和保荐机构在20个工作日内就问询意见进行回复及逐项予以落实。

十个问题包括股权清晰稳定情况及业务独立性、业务模式创新性及可持续性、生产经营合规性、加盟模式及收入真实性核查、第三方回款金额较高的真实合理性、存货跌价准备计提是否充分、收入确认依据充足有效性、其他财务问题、募投项目必要性及募集资金规模合理性及其他问题。交易所问询函表明，孕婴世界在股权架构、业务独立性、财务规范性与商业模式可持续性等核心领域存在多重风险，或将影响孕婴世界的上市进程。

图片来源：北交所

事实上，不仅是北交所，孕婴世界家族企业的属性也引发了外界的质疑。招股书显示，孕婴世界创始人江大兵及其儿子王伟鉴通过直接或间接的方式，共持有公司73.98%的股权，江大兵配偶王琼持股3.09%。

图片来源：招股书

王琼虽如今持股不算多，但其在孕婴世界的发展中扮演着重要角色。据媒体报道，王琼与江大兵共同创办了成都市创托妇婴商贸有限公司，即孕婴世界业务前身。如今，王琼还是江大兵和王伟鉴的一致行动人。目前，江大兵为公司董事长，王伟鉴为副总经理。

此外，孕婴世界董事、总经理、股东唐海斌与另一股东唐亚玲为夫妻关系；自然人直接股东杜睿智和朱轶群为夫妻关系。与此同时，孕婴世界的客户背后还有股东的影子。据媒体报道，江大兵的亲属周春利、罗张红曾位列孕婴世界前五大客户名单。

这种家族关联关系，可能会影响公司决策的独立性和公正性，进而对其在资本市场的形象造成一定冲击。

行业方面，母婴零售竞争白热化，孕婴世界的生存空间也将受到挤压。招股书显示，孕婴世界多布局于二三线及以下城市，孩子王和爱婴室门店一般布局在一二线城市的购物中心。然而如今巨头也在“攻”入下沉市场。2024年，孩子王开放大店和小店加盟业务，并计划未来三年内覆盖1000个县城，基本实现“一县一店”。

有业内人士认为，孕婴世界谋求上市，标志着母婴行业进入“资本驱动整合”的新阶段，未来母婴行业将呈现“头部企业全国化扩张+区域龙头差异化生存”的格局。能否借资本之力成功转型，是企业从存量红海突围的关键。

因此，对母婴企业而言，上市只是拿到入场券，真正的大考或许才刚刚开始。