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名创优品入股永辉的十大联想

来源: 品智PLSC 万德乾 2024-09-25 11:46

名创优品

来源/品智PLSC

作者/万德乾

1、价格优惠。名创优品通过62.39亿元人民币,拿到永辉超市29.4%股份,名创以每股2.35元的定价收购,出资溢价只有 3.5%(综合近期永辉二级市场平均成交价格),属于永辉目前第一大股东。这起投资入股也是2018年互联网公司收购实体零售潮流以来,最大的一笔零售资产并购案。2017年11月20日,阿里投资约224亿港币,也才持有高鑫零售36.16%股份。沃尔玛中国重新占据中国超市百强之前,永辉是和大润发长期较劲榜首的企业。对比来看,名创入股永辉,可能属于中国零售行业目前价格最优惠的一场并购案。

2、速度很快。名创和永辉分属港股(还有美股)和A股,交易得到证监会和港交所的一致批准。由于双方于昨晚(北京时间9月23日晚间)发出的公告,已经完成成交和审批,说明整个并购过程从接触谈判到最终成交,以及相应审批,速度非常之快。关于这个交易速度之快,下文还有更多提及。

3、牛奶公司彻底退出。交易之前,永辉超市股权结构如下:牛奶公司持股21.08%、张氏兄弟持股15.72%、京东系持股12.42%、腾讯持股5.27%、私募基金喜世润持股4.14%、其它公开市场流通股。名创入股之后,股权结构如下:名创优品29.4%、张氏兄弟15.72%(不变)、京东持股2.94%(大幅减持)、腾讯和喜世润不变。可以看出,除了京东保持多次减持节奏,腾讯保持不变,最主要的出售方为香港牛奶公司,而且是一分钱不剩的全部退出。坚决程度会让人联想至不久之前,中式高端小吃鼎泰丰退出北京市场。按照常理,一个股东想退,还是最大股东,必须找到接盘。很难想象,超过两成的最大股东想退却没有接盘方,对于永辉将是怎样的影响。

4、牛奶公司状况。牛奶公司常称香港牛奶国际,但是注册地在北美洲的百慕大(英属)。牛奶公司是家投资和从业食品、餐饮、零售的企业。旗下最著名的产业,当属大湾区的7-ELEVEn便利店,而且所获7-ELEVEn的运营权来自7-ELEVEn美国公司,而非日本方面。其它还有美心西饼烘焙店,以及万宁药房连锁等。综合来看,牛奶公司所持中国大陆资产,之前除了永辉,其它都在广东省。此次退出永辉达成之后,牛奶公司在广东以北的市场,基本没有业务。牛奶公司目前业务遍布港台和东南亚一带。值得特别注意的是,牛奶公司依然属于怡和集团控股。怡和,则是清朝末年就非常活跃在中国政商两界的一家英资企业。

5、腾讯独特地位。此次并购案当中,除了腾讯继续保持不变的5.27%股权,腾讯还有一个独特身份和股权地位,腾讯是此次并购案关联的三方:名创、永辉、京东的共同股东。由于腾讯占股不多,而且从2017年12月宣告入股永辉以来,从未实际参与永辉经营,也从未对外表达腾讯对于并购标的公司股权变动的意见,类似今年6月湖南步步高超市的股改方案。腾讯仿佛在名创入股永辉并购案当中,一点都不重要。但是腾讯作为三家股权公司的共同股东,完全否定腾讯的功能,好像也很违背常识。

6、股价一涨一跌。由于名创与永辉在昨晚的公告时间,正值名创优品在美股的周一(美东)早间开盘时间,名创的美股从上周五的16.9美元/股,跌到13.5美元/股开盘。截止本文发稿之际,名创的美股已经来到12.6美元/股。至于名创的港股,则从上周五(9月20日)的33.45港元/股收盘,跌到今天(9月24日)25.05港元/股收盘。对比来看,永辉的A股在今天的最新价格,已经涨到2.48元人民币/股,高出名创以2.35元/股的收购价。

7、叶国富投资入股理由。由于名创属于叶国富绝对控制的企业,叶国富夫妇在名创直接间接持股在60%左右(不只是董事会投票权,而是持股比例),名创就是叶国富可以个人决策的公司。入股永辉,自然可以看作是叶国富的一人决定。按照叶国富于昨晚交流会的表述,投资永辉逻辑大概如下:

·第一,7月30日,叶国富亲自去河南参观胖东来和胖东来调改的永辉门店。

·第二,深感永辉调改的业绩很好,永辉自己调改的福州、西安门店业绩也不错。

·第三,自己一贯欣赏美国Costco和美国山姆,现在特别欣赏胖东来,甚至认为现在胖东来比山姆还要好,但是要让永辉做中国版山姆。当然,叶国富之前也表示过,名创要向华为、优衣库学习。

·第四,国内超市处于结构性转型机会期,永辉又是胖东来亲自调教的,永辉现金流很稳健,永辉被低估了,永辉未来有戏。

综合来看叶国富发言的四点,会发现一个不同寻常的逻辑链:自己最欣赏胖东来,欣赏到名创优品都要学习胖东来,但是没有投资胖东来(按照于东来性格,大概也没这个可能性),自己就投资了胖东来的学生永辉,但是却要把这个学生做成中国版山姆。

8、名创与永辉的相互帮助。叶国富在交流会上面提到,名创可以帮助永辉开发自有品牌奔向「中国版山姆」的目标,永辉可以帮助名创补充食品快消的品类短板成为全球级零售公司,永辉在大商场的门店可以提升名创价品牌影响力。但是,叶国富与名创优品CFO张靖京反复强调,入股永辉,并不改变名创优品的既定战略方向,甚至未来5年都不会影响。而且,名创并不会参与主导永辉日常管理。整个发言会给人的类似感觉:一个学生高考摸底成绩不行,但是有人依然认为这个学生能考北大清华,因为学生得到北大清华导师亲自辅导。此人表示以后帮助这个学生的后续学习,又不会干预这个学生的后续学习。

9、叶国富的速度。如上所述,叶国富亲口承认,他是今年7月30日去了郑州、许昌两地,参观胖东来、永辉门店,才得到永辉调改很好的业绩震撼。从7月30日的首次参观,到9月23日的正式官宣,不到两个月时间,期间还有牛奶公司退出,京东减持,收购价格谈判,上报监管层审批的一系列必要操作。这个操作速度,不可谓不快。也就是说,这起收购案,不只是近年来最大的一笔零售资产并购案,近年来最便宜的一笔零售资产并购案,还是近年来最快速的一笔零售资产并购案。

10、叶国富的态度。昨晚官宣并购案之后,除了上述提到名创股价大跌,永辉上涨之外,外界对于名创为什么要入股永辉这家实体零售,而且还是业绩近年来亏损的企业?尤其是对比叶国富此前贬低大润发作为实体零售的模式老旧,名创成立至今从未有过大规模收购的惯例,外界依然存在没有太看懂叶国富的操作逻辑。而且值得注意的是,在此之前几年,名创优品对于海外业务和资产的投资规模和快速度,大规模超过名创对国内市场的投资。为此,叶国富亲自发朋友圈回应:“大家都看不懂就对了,如果看得懂我就错了。”

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