出品/联商专栏

撰文/老刀

编辑/蔡建桢

国内恐怕没有哪一对父子如王健林与王思聪这般备受舆论的关注。作为中国最大商业地产帝国的开创者和掌舵人，王健林无疑是杀伐果断的一代霸主，而王思聪身上更多的热点不在于商业却在于混迹娱乐圈的各种绯闻。

时光的潮流总会驱使着一个时代让位于另一个时代。随着万达商业帝国的膨胀，多年前种下的因从2024年至今带来的果开始让王健林苦不堪言，与其说是万达的光辉在消退，不如说是王健林的时代在日益失去往昔的风采。而另一边，王思聪这个被号称“国民老公”的富二代，逐渐褪去纨绔子弟的外衣，逐渐从娱乐圈的放浪不羁走向商业成就塑造的日益成熟。

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王健林开年再“甩卖”

天眼查App显示，近日，四平万达广场投资有限公司、扬州万达商业广场有限公司发生工商变更。据不完全统计，2025开年一个多月以来，全国已经有五座万达广场被卖出，分别是：宣城、铜陵、安阳、四平、扬州。而这五座万达广场的接手者，均为坤华股权投资，截至目前，坤华股权投资已经实控14座万达广场。

股权穿透显示，坤华股权投资由新华保险持股99.9%、中金资本持股0.1%。新华保险为标准国企，中央汇金投资有限责任公司是新华保险的第一大股东，持股比例约为31.34%。而中央汇金是中国投资有限责任公司的全资子公司。

今年1月17日，天眼查披露，宣城万达广场投资有限公司和铜陵万达广场投资有限公司的股东发生重大变化，坤华(天津)股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“坤华投资基金”)新进入成为股东，原股东大连万达商业管理集团股份有限公司(简称“万达商管”)退出。

宣城万达广场投资有限公司注册成立于2016年3月15日，注册资本4.1亿元，经营范围为房屋租赁；铜陵万达广场投资有限公司注册成立于2015年8月27日，注册资本3.82亿元，经营范围也是房屋租赁。

而此次2月份被卖出的四平和扬州万达广场更是整个万达集团的“优质项目”。吉林四平万达广场于2016年开业，是整个万达集团的第142座项目，也是万达商业在吉林全省的第四座广场，是四平市第一个万达广场；而扬州万达广场开业于2017年，是整个万达集团的第229座项目，总建筑面积约40.5万平方米。

吉林四平万达广场

无论四平万达还是扬州万达，从开业至今经营了七八年时间，正是一座商业项目最为鼎盛、最成熟稳定的阶段。而且作为位于当地核心商圈的唯一万达广场，对整个万达集团来说是特别能挣钱的金牛项目，此时出售，足见王健林依然面临着巨大的资金需求压力。

从2024年至今，保险资本的身影频频见诸于接盘万达项目的报道之中。

据不完全统计，近两年以来，至少有21座万达广场运营主体的股东出现了6家险资的身影，除了大举吃进的新华保险外，还包括太保寿险、阳光人寿、大家保险、横琴人寿、中银三星人寿等。

险资为什么“突然”热衷于扫货商业地产项目？有分析认为，源于宏观层面的利率下行。长期以来，险资主要以配置相对稳健的债券为主，但是随着利率不断下降，10年期国债收益率已经下降至2%以下，为了维持投资收益率不下滑，保险公司不得不增加一些非标项目的投资，博取相对较高收益。据新华保险2024年半年报显示，投资性房地产租金收入为1.67亿元，较2023年同期增长4.4%。

一些投资界人士认为，万达广场作为优质的商业项目，收益稳定，而此时出手接盘，价格也比较合适。对险资而言，未来投资商业地产的现象可能还会继续，投资占比还有上升空间。

02

王健林为什么依然缺钱？

对年满70岁的王健林而言，2024年无疑是艰难的一年。尽管拉来了太盟投资、中信资本以及中东资本等战投，获得约600亿元投资，避免了触发上市对赌协议的风险，但昔日盟友纷纷上门“索债”，又将万达拖进了对于外界而言难辨是非的舆论漩涡。

2024年10月10日，永辉超市发布公告称，由于大连御锦未在约定时间内向其支付万达商管第四期股权转让款，永辉超市已经发函要求对方立即付款，并将向仲裁机构提起仲裁，追究大连御锦及王健林、孙喜双及大连一方集团等担保人的法律责任，涉及资金36亿元。

永辉的要债行为似乎触动了连锁反应，此后的10月22日，ST易购、融创中国均发布关于重大仲裁的公告，请求裁决万达集团支付股份回购款，分别为50.4亿元、95亿元。

600亿到账下的万达，让众多曾经的盟友想要分一杯羹。要债的依据，是源于七年前的陈年旧事。2018年1月29日，大连万达集团官方发布消息称，腾讯控股作为主发起方、联合苏宁云商、融创中国和京东340亿元入股万达商业，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。这是万达商管的“第一次”融资。在这次融资中，腾讯投资100亿元，持股比例为4.12%；苏宁和融创中国分别投资95亿元，持股比例3.91%；京东投资50亿元，持股比例2.06%，共计占万达商业股份比例约14%。

当时，万达商业从港股退市的私有化项目书显示，万达商业计划在2018年8月31日前完成上市。如果公司在退市满两年或2018年8月31日之前未能在内地主板市场上市，大连万达集团将回购全部股份，并向海外及境内投资者分别支付12%和10%的利息。

不过，万达集团内部人士却表示，双方在投资协议中并没有签订业绩对赌条款，苏宁、融创并无要求万达回购股份的相关依据，万达没有义务进行回购。据每日经济新闻的报道，案件审理期间，融创申请冻结了万达及相关公司的股权，这一举措对万达正在进行的600亿元股权重组产生了影响。万达方面表示，希望能够尽快获得仲裁结果，以解除相关股权冻结措施。

与此同时，天眼查风险信息显示，近日，万达集团新增一条股权冻结信息，冻结股权数额8.1亿余元，冻结期限自2025年1月27日至2028年1月26日，执行法院为北京市海淀区人民法院。至此，其累计冻结金额已近60亿元。

即使抛开如今公说公有理婆说婆有理的融资对赌协议，当下万达的现实债务也已经是压力重重。

据金融界报道，去年9月1日，大连万达商业管理集团股份有限公司披露了2024年公司债券中期报告。报告显示，截至2024年6月末，大连万达商业管理集团合并口径有息负债高达1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债302.69亿元。由于发行人(万达商管)公开市场再融资渠道暂未恢复、子公司珠海万达上市进展不及预期等影响，债券价格进一步波动，公开市场再融资难度提升。

据合并资产负债表显示，截止2024年6月底，大连万达商业货币资金只有115.77亿元，流动资产合计1306.68亿元。短期借款39.07亿元，合同负债30.27亿元，应付账款103.03亿元，流动负债合计1159.67亿元。

2024年上半年，大连万达商管实现营业收入268.50亿元，净利润47.28亿元，归母净利润48.35亿元。从万达商管的利润规模、现金规模与负债规模比较来看，万达商管的现有资金水平去应对上千亿的负债显然是杯水车薪，这可能才是王健林不得不持续甩卖的根本原因。

03

王思聪另起炉灶，不接班？

万达的庞大规模伴随着高水平的杠杆、风险对赌以及快速周转下的收益与巨量债务，这样的模式是前三十年间中国商业地产最重要也是最普遍的打法。但属于一个时代的红利总会结束。万达集团如今的现状对王思聪来说可能更多的感受只有风险以及压力。

所以，王思聪这个自由叛逆的富二代似乎并不愿意花费太多的心血去接万达的班。如果王思聪不接班，那么万达商业帝国的下一任掌门，王健林只能交给“职业经理人”。在业界出了名的是，万达的打工人压力巨大。而如今随着万达项目不断被卖，债务压顶，不少曾经被一度视为王健林接班人的“亲密战友”正在纷纷离开万达。

2025年2月10日，大连万达商业管理集团有限公司披露，张霖因个人原因辞任总裁，由现任董事长张春远继任。从2011年中下旬开始，在王健林会见要客的一些场合以及合作伙伴时都会出现张霖的身影，在诸多万达老臣中，张霖最为年轻，也曾被视为王健林的接班人。

原万达商管总裁张霖

除了此次张霖离职，这两年出走的万达高层可以列一串长长的名单，包括丁本锡、齐界、陈平、尹海、肖广瑞等，这些万达的元老级人物都曾被视为王健林的左右手，甚至是接班人。

虽然王健林度过了艰难的2024年，甚至这样的艰难还有可能持续。但王思聪那边的投资生意却做得风生水起。

去年底，一家名为“牛校长”的现烤牛排/牛肉干专营店在北京望京商圈开业，该店为王思聪创立的品牌，无论是背后资本还是宣传上都与王思聪进行了深度绑定。有网友惊呼“王校长”不做电竞专注做牛排了，要在下沉市场抢生意了。

2023年年中，王思聪创立了寰聚商管，并担任公司董事长，2024一年内，寰聚商业陆续投了5家公司，包括“卖现烤牛肉干”的牛校长、筷聚食品科技、“组织文艺活动”的寰戟文化等。另一边，王思聪成立更早的PE普思资本更是高歌猛进，已经累计投资了85家公司。据统计，近年来，王思聪的普思资本投资方向似乎有所转变，逐渐从电竞、游戏、直播等泛娱乐互联网项目转向餐饮、消费、文旅等实体经济，并且相关投资背后都有寰聚商管的身影。

据统计，普思资本多数通过间接投资的形式投资餐饮企业，其间接投资的“住宿和餐饮业”企业共53家，占总间接投资企业数的约1.7%。涉及到的知名餐饮品牌包括乐乐茶、和府捞面和椰小鸡等。

而普思资本亦不乏明星案例，像美团、得物、闪送、笑果文化、乐乐茶、奇虎360、网鱼网咖、哔哩哔哩、创梦天地等知名公司，都接受过普思资本的投资。此外，其投下的许多企业最终都成功上市。

2023年11月，一身休闲装的王思聪还以寰聚商管董事长的身份现身山东泰安，出席与泰安市政府文旅项目的签约仪式。寰聚商管主要是参与泰山文旅健身中心项目是体育场项目的改造。

图左为王思聪

彼时的王思聪设立的寰聚商管被视为是在万达商管的荫蔽之下另辟蹊径。据寰聚商管公众号显示，目前公司已管理资产规模超过60亿元，布局项目70余个，线下单店超百个。业态涵盖文旅、商业、体验式消费及夜间娱乐等。其中已落地的商业项目有杭州ICON CENTER潮流夜娱综合体、皇后公园国潮产业孵化中心、梅鹤堂米其林餐饮集聚中心等。

无论投资还是商业管理，王思聪的商业版图从本质上看依然延续着万达在吃喝玩乐这些大消费领域的传统路径，这似乎从另一个角度也表达了王思聪子承父业的隐性关联。