出品/港湾商业观察

撰文/廖紫雯

“高端零食第一股”良品铺子面临“易主”，对行业和消费者而言，这无疑是一个重大消息。

同时，据2025年上半年业绩预告，良品铺子迎来利润端大幅下滑态势，预计亏损1.05亿元到7500万元。此前2024年，良品铺子的营收净利已出现双下滑情况，相较于同行业公司三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子等，业绩增长方面或已出现落后情况。

近些年商业动作上，2023年底，良品铺子曾推出17年来最大规模的降价；2024年持续推行“降价不降质”策略，依托供应链全链路优化，在坚持高品质的同时，累计完成500余款产品价格下调。但目前业绩面，良品铺子仍面临承压样态。

实控人或将变更为武汉市国资委

7月17日晚间，良品铺子（603719.SH）发布公告披露，公司控股股东宁波汉意创业投资合伙企业（有限合伙）（下称：宁波汉意）及其一致行动人宁波良品投资管理有限公司（下称：良品投资）与武汉长江国际贸易集团有限公司（下称：长江国贸）签署了股份转让协议。

宁波汉意拟向长江国贸协议转让其持有的上市公司7223.99万股股份，占上市公司股份总数的18.01%；良品投资拟向长江国贸协议转让其持有的上市公司1197.01万股股份，占上市公司股份总数的2.99%。宁波汉意和宁波良品同意将标的股份以12.42元/股的价格转让给长江国贸，股份转让总价款为10.46亿元。

长江国贸系武汉金融控股（集团）有限公司的全资子公司，武汉金融控股（集团）有限公司由武汉市国资委100%控股。

若本次交易顺利完成，将导致公司控股股东及实际控制人发生变化，公司控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人将由杨红春、杨银芬、张国强、潘继红变更为武汉市国资委。

上海易居房地产研究院副院长严跃进向《港湾商业观察》指出，国资委成为实控人在很大程度上是增强了企业后续经营的稳定性，现在很多企业如果业绩下滑，没有一个非常强的控股人的调整，企业资金状况压力会较大。通过实控人的转变，确保类似企业能够更加稳健经营，也增强了企业的品牌影响力。

公告指出，本次权益变动引入国有资本股东，一方面有助于公司优化股东结构和法人治理结构，进一步提升公司的资信能力及抗风险能力，增强公司的品牌、资金和市场开拓能力，将集中双方资源及所有平台优势，促进公司持续稳定发展；另一方面有助于化解公司控股股东宁波汉意的自身债务风险。

良品铺子方面向相关媒体表示：“坦诚来说，良品铺子这两年很难，这次是企业的主动选择，也是企业战略转型的需要。一是长江贸易、武汉金控作为产业资本、耐心资本，在供应链协同和金融赋能；二是在当下价格内卷的情况下，希望通过‘联姻’，探索出一条不打价格战的高质量发展之路，即‘国家有政策、省市有要求、企业发展有需求’；三是创始人会继续带领核心经营管理层管理公司日常经营并担任第二大股东。”

中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，国资入局为深陷同质化竞争的休闲零食行业提供了破局方向，良品铺子通过引入地方国资，将率先完成从“产品竞争”到“供应链生态竞争”的战略升维，这不仅是企业层面的突破，更将推动行业打破内卷，迈向高质量发展新阶段。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳持有类似观点，他指出，良品铺子的国资化改革是其生存的关键转折，武汉国资入主预计将为良品铺子注入关键的供应链资源和资金信用支持。长江国贸作为武汉重要贸易平台，拥有丰富的进出口渠道与物流网络资源，可直接弥补良品铺子在原材料采购，如进口坚果、肉类零食等，以及跨境销售渠道的短板。

值得注意的是，7月18日晚间，良品铺子公告披露，广州轻工工贸集团有限公司就股权转让纠纷对宁波汉意提起了诉讼，并申请了财产保全，冻结宁波汉意所持公司7976.3962万股股份。前述股份冻结及诉讼事项，可能导致宁波汉意与长江国贸的控制权转让事项存在不确定性风险。

也是在近期，6月5日，良品铺子发布股东减持股份结果公告。公告显示，2025年3月5日至2025年6月4日期间，良品铺子的股东达永有限通过集中竞价交易方式合计减持公司股份401万股，占公司总股本的1%。本次减持后，达永有限仍为良品铺子持股5%以上股东。

上半年亏损上亿，近年来业绩持续承压

此前7月14日晚间，良品铺子披露2025年半年度业绩预告。预计2025年半年度实现归母净利润为-1.05亿元到-7500万元；扣非净利润为-1.3亿元到-1亿元。

本次业绩预亏的主要原因主要有两点：其一是，公司2025年持续对产品进行优化和调整，部分产品的售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率，另一方面公司2024年至2025年持续优化门店结构，主动淘汰低效门店，店数下降使得销售规模同比下降，此外受到线上渠道流量费用上升的影响，2025年上半年公司销售规模及净利润较上年同期下降。其二是，报告期利息收入及理财收益较上年同期相比下降约1100万元，且公司收到的政府补助较上年同期相比下降约1900万元。

朱丹蓬指出，良品铺子遭遇到了行业的一个周期，跟现在白酒是一样的，整个休闲食品行业一直在卷，目前这个周期在卷价格，价格的背后更多是宏观经济不确定因素的增加、消费的意愿、消费的能力、消费的信心在持续的下探而造成的。良品铺子的高端休闲零食定位是较超前的，整体而言，外部的原因占了90%，内部的原因只占10%。

2025年上半年业绩预亏情况，实际上早有端倪。

2025年一季度，良品铺子实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为17.32亿、-3615万、-4018万，分别同比下滑29.34%、157.85%、-173.21%。

2024年全年，良品铺子实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为71.59亿、-4610.45万、-7476.14万，分别同比下滑11.02%、125.57%、214.77%。

同行业可比公司业绩情况来看，2024年，三只松鼠（300783.SZ）、洽洽食品（002557.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）实现营收、净利双增长，且前二者利润增幅大于营收增幅；来伊份（603777.SH）营收净利双下滑，且营收规模在同行业中较小。

下表所列营收体量超50亿的四家公司中，唯有良品铺子2024年营收净利双下滑。

对于2024年利润端的大幅下滑，良品铺子方面曾指出，扣非净利润下滑，主要系公司在门店渠道对部分产品实施降价策略，并通过供应链提效、精益生产改善、经营成本优化等方式提升经营效率。2024年公司正处于经营策略调整阶段，降价对毛利产生了一定的影响，同时因毛利率等变动，公司部分门店资产减值及存货跌价准备增加，以上均带来了净利润的下降，随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。

同时，归母净利润的下滑除前述原因外，公司提前终止了2023年员工持股计划，按照企业会计准则的相关规定，公司对取消所授予的权益性工具在取消日做加速行权处理，将原来在剩余等待期内应确认的金额立即计入当期损益；同时，受业务规模下降及各地政府政策实施节奏的影响，报告期公司收到的政府补助同比下降较多；此外，上年取得股权投资收益6000万元，而本年无上述股权投资收益。

此外，2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为577.15万，同比下滑99.55%。对此，公司解释，经营活动产生的现金流量净额减少，一方面受到年货节节奏的影响，由于2025年年货节早于2024年年货节，使得对电商平台直接销售提前，年末形成更多应收账款，同时备货更早使得对比同期对供应商的付款支出增加，此外，2023年部分商品回货来自于前期预付的款项使得2023年经营活动现金流量较好，另一方面2024年四季度销售较2023年四季度销售有所下降，使得经营现金流下降。

西南证券5月研报指出，公司产品定位高端，性价比消费趋势下量贩业态对公司线下门店分流较多，在市场竞争激烈的情况下，以价换量效果暂未有明显体现。大规模降价使品牌回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，虽对公司盈利能力造成短期影响，但长期利于整体效率提升。随着经济修复以及客流客单的逐步恢复，有望带来公司费用端持续优化，逐步淡化品类价格调整的影响，盈利能力有望逐步改善。

时间线拉长来看，2020年-2023年，良品铺子的营收分别为78.94亿、93.24亿、94.40亿、80.46亿；归母净利润分别为3.436亿、2.815亿、3.355亿、1.803亿。

显然，公司收入大起大落，尤其2023年开始降幅颇大；净利润在2020年至2023年间呈现一定波动。整体来看，2023年，公司营收净利均出现较以往以来的极大幅度变动。

严跃进认为，现在一些城市出现了很多的零食新业态，这给传统的经营零食消费品的企业带来冲击；此外，其他的也有很多，比如电商的一些冲击，个人的消费需求朝着一些更加新奇、更加好的业态转型。

朱丹蓬指出，目前，良品铺子的运营比较良性，但公司策略的改变要有适应期、缓冲期以及纠错期。整体而言，良品铺子业绩的下滑与消费者对性价比的极致追求有很大的关系，虽然公司方面做出了一些调整，但效果没有这么快出来。未来整个中国的任一快消品市场都是要符合性价比与质价比，两者兼而有之，这样的品牌跟产品才能受到消费者的青睐跟追捧，这是消费改变的重要核心之一。

连续自救效果欠佳，董事长一年多易主

或为应对休闲零食行业变动格局及激烈竞争业态，良品铺子近年来多次推进战略部署调整。

2024年，良品铺子围绕“自然健康新零食”品牌价值主张，聚焦产品健康化升级、渠道优化和供应链降本增效，在激烈的市场竞争中稳步推进业务转型。

在“自然健康新零食”品牌价值主张方面，2024年，公司率先提出“减盐、减糖、减脂、减油、减食品添加剂”的“五减”新趋势，确立“好原料、好配方、好味道”的核心价值主张，进一步强化健康零食定位。全年累计完成500多款健康零食产品升级。

同时，良品铺子持续推行“降价不降质”策略，依托供应链全链路优化，在坚持高品质的同时，累计完成500余款产品价格下调。

林岳表示，良品铺子的业绩下滑实际上与战略失误有关，“降价不降质”是一个悖论，价格下探对“高端定位”造成了巨大的影响，另外降价策略埋下长期的隐患，比如渠道矛盾激化，扰乱经销商价格体系，2024年加盟渠道销售额下滑24.43%，部分加盟商因毛利空间压缩退就是最好的例证。

林岳进一步表示，良品铺子的高端产品（如坚果礼盒、肉脯）降价超30%，消费者对“高品质”的信任基础崩塌，价格敏感型客群转向更低价品牌（如零食很忙），而原有高净值客群因品牌调性模糊而流失。

数据端，2025年一季度，良品铺子的毛利率为24.64%；2023年-2024年，公司毛利率分别为27.75%、26.14%。

2025年一季度，三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、来伊份的毛利率为26.74%、19.47%、28.47%、34.64%；2024年，三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、来伊份的毛利率分别为24.25%、28.78%、30.69%、41.00%。

此前于2023年12月，良品铺子启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。

对于降价，严跃进认为，如果企业本身定位在一些较高端的零食，降价也会面临成本问题。蜜雪冰城在这一方面有非常好的启发，即如何控制成本做出一些消费者能够更加容易认购的产品，这是最近几年是非常关键的措施。在此前经济形势较好的时候，相对而言，高端零食的价格敏感性不强，而现在敏感性肯定很强。实际上，这种消费的人级是在下降的，此时，产品的销售会非常困难。

严跃进指出，如果企业要降价，价格下调也是个好事。但实际上，商业零售的价格敏感度不像是家电、房子那样高。消费者不会因为降价就拼命去买，这种消费不具有很强的粘性，因此关键还是要把产品做好，让消费者觉得产品确实不错、消费也好，消费者有信任度和依赖度是最核心的。

观研天下发布的《中国零食行业现状深度研究与发展前景分析报告（2025-2032）》指出，目前，我国零食行业处于“量价齐升”黄金期。2020-2022年受宏观因素影响，增长率下滑，2022年仅0.8%，后因零食量贩渠道扩张，2024市场规模超过1.5万亿元。

该报告提到，由于零食市场高度分散、门槛不高且产品同质，如果仅仅依靠低价抢占诸多市场份额，但是一旦价格优势不再，要想保持原本的领先地位，则需要进一步的投入，如研发毛利率更高的“高端零食”等，这也会造成其经营收益难以到达预期。

报告进一步介绍到，在渠道方面，竞争对手很容易照搬，并用更低的价格抢走生意，这让部分零食企业在线下渠道只得进一步掏钱补贴，推动门店搞促销、打折扣等等，线上电商拼促销，越来越多品牌转型走性价比路线，或者干脆花大价钱做营销来维持品牌认知，导致利润越来越薄，行业利润集体下行。

林岳认为，在休闲零食行业整体陷入价格战的背景下，三只松鼠、来伊份等都在发力，良品铺子并没有建立差异化护城河，对比零食集合店的常态折扣毫无优势。

“良品铺子应彻底调整‘以价换量’的传统思维，重建产品与消费者的价值连接，才可能真正实现困境反转。否则，控制权变更仅是资本层面的腾挪，难以扭转企业实质性衰退的轨迹。”

2023年年底，刚上任董事长不久的杨银芬曾在一封公开信中提到，“摆在我们面前的已经不仅是活得困难的问题，而是活不活得下去的问题。”

然而，杨银芬仅仅担任一把手不过一年三个月。2025年3月，公司董事会同意选举程虹接任董事长，及其代行总经理职责。

良品铺子介绍，2024年1月，程虹担任良品铺子战略与发展委员会召集人期间，深入经营一线，完成对良品铺子供应链体系门店终端模型、服务质量、经营模式转型策略、品质价值观的经营策略等方面系统研究和评估，在公司经营中得到了持续地应用。