茂业举牌追踪：探寻百货龙头的扩张逻辑
举牌多家公司，快速拿地扩张使掌门人黄茂如身挂地产大鳄、零售巨头等名衔，近期茂业国际蒙上了一层神秘的面纱。带着诸多疑问，证券时报记者来到茂业国际总部进行实地探访。
与一般的创业者不同，刘氏兄弟一开始就悟透了“舍得”二字…
“茂业国际其实就是一家做百货的公司，没有外界设想的那样复杂。”茂业国际总经理邹明贵表示，公司一直踏踏实实做实业，并专注于百货业务，希望把深圳的模式复制到国内其他区域。
进退抉择
邹明贵并不认为茂业是一个激进的、喜好投机的公司。“我们不搞投机的事情，也不会去乱搞多元化。”
海外金融风暴来临，其对国内实体经济的冲击已经显现并已传导到下游消费领域，零售百货业首当其冲。此时，茂业国际缘何反而加快了扩张步伐？
据了解，金融�；园倩跣幸档挠跋煲丫醪较韵�，总体来看，上海、北京的高端百货十一黄金周销售额均同比下滑。“对于那些破产或者现金流吃紧的零售企业，资金链问题仅是表象，管理短板才是内因。”国海证券研究员栾雪飞分析。
在邹明贵看来，危险到来的时候，机遇也不少。“金融危机之下，很多企业觉得应该以现金为王，捂着现金过冬。但在我看来，现金为王是国外成熟市场的做法。而中国市场不够成熟，不能照搬欧美模式，所以应该在合适的时候进行投资。”
不过，邹明贵并不认为茂业是一个激进的、喜好投机的公司。“我们不搞投机的事情，也不会去乱搞多元化。”上海正创投资管理有限公司董事喻卫星认为，二级市场举牌事件频率渐增，说明很多公司的投资价值已经开始显现，部分公司的股权收购成本已经低于重置成本。
栾雪飞指出，那些现金充足、管理优秀的企业，不但能够安然过冬，还能在商场战事不复激烈的时候抢得先机，以低廉的价格获得物业租赁权或者并购其他企业，最终奠定零售江湖地位。一个明显的信号是，茂业国际最近对商业城等进行股权增持，显示并购时机正在到来。
国都证券分析师夏茂胜认为，在国际金融�；尘跋拢辛闶哿煊蚴艿降某寤鞅冉闲。跃哂邢焉短卣鞯陌倩趿闶塾跋旄灾�“对小企业来说，这是噩梦，但对于龙头企业而言，这正是机遇所在。”
茂业国际敢于逆市扩张，与其后防稳固也不无关系。邹明贵介绍，茂业的“地产＋百货”模式在金融危机之中抗风险能力很强，可以抵抗租金波动的风险，而那些纯粹的靠租赁场所来经营百货的模式就很难，“你做的好，竞争对手见了，就有些想法。”夏茂胜也认为，具有自有物业的百货公司由于成本优势，抵抗能力更强。
不过，快速扩张的茂业国际仍面临一些考验。近期来，在茂业举牌的影响下，渤海物流、深国商、商业城的股价都有较大涨幅，但是黄茂如麾下的茂业国际和成商集团股价却在下跌。高盛近期已将茂业国际的评级从“买进”调低至“中性”，同时还将其目标价从2港元调低至0.6港元，高盛认为，最近进行的收购给公司的策略和方向带来不确定性。
茂业国际的招股书中提到，公司于2005年收购了成商集团，此后采取多方面的措施进行整合。然而，成商店在诸多方面仍落后于茂业店，茂业国际表示正采取多项措施进一步改善成商的经营及财务表现，但仍面临不少质疑。茂业国际副总经理曹宏表示，从公司的现金流、净资产等角度看，股价已经脱离了公司的实际价值，“我们认为公司的价值，要从经营情况来考核。很多是市场行为，有些非理性”。
对于茂业近几次股权投资的价格，也有不少争议。“我认为价格并不合适，应该是买贵了。”国都证券资深分析师夏茂胜并不认为茂业系干的是划算的买卖，“即使是相中了人家的自有物业，这部分的价值能带来多少利润也很难讲”。此外也有分析人士对茂业“地产+百货”模式表示了担忧。一位不愿意透露姓名的分析师表示，在楼市低迷的情况下，商业地产租金纷纷下调，持有物业租赁业务的公司收入反而会打折扣。
投资意图
如果茂业国际仅仅想入股，从被举牌的几家公司的业绩来看，收益的确不算好，更大的可能是茂业国际想拿控股权。
“会不会去控股那三家公司，我们现在能说的公告都已经说了。以后有进展我们会按时披露。”邹明贵言谈间显得很谨慎。记者发现，茂业国际举牌的三家公司都处于微利或亏损状态。
就2008年第三季度的业绩来看，渤海物流净利润仅180.31万，其营业收入达7.51亿；商业城的净利润仅62.49万，其营业收入达13.34亿；而深国商更是亏损49.48万。有业内人士认为，如果茂业国际仅仅是想入股，从被举牌的几家公司的业绩来看，收益的确不算好。“更大的可能是茂业国际想拿控股权。”
一位熟悉商业城的人士表示：“这家公司主业经营很一般，唯一的看点是它的商业地产。”实际上，另外两家公司的地产资源也比较丰富。深国商目前投资7亿在深圳中心区建设的晶岛项目，总建筑面积11万平方米，但一直因资金问题未能如期开业；渤海物业拥有6家面积一万平方米的商场、超市，其商业零售场地建筑面积也不断增加，已达16万平方米。
广发证券零售行业首席分析师欧亚菲在接受记者采访时表示，茂业相中的可能是对方的物业资产，“相信茂业有投资团队进行了深入分析”。
沈阳当地一位人士也透露茂业国际的对商业城的一些打算：“前期商业城大股东股权挂牌转让，条件太高，没什么人参与。茂业方面来接触过，却没有取得进展，阻力有些大。这里面利益关系很复杂。”据了解，商业城是沈阳市国资委下属企业。商业城公告显示，2008年8月21日至2008年9月18日，商业城集团持有的商业城的11.74%股权等资产被挂牌转让，转让底价为2.99亿元。到了9月20日，商业城公告称，无正式提出受让上述股权的登记者。
深国商方面，前期也有媒体报道称：黄茂如收购成商集团后，最早看中的是深国商。据悉，去年底黄茂如就与深国商亲密接触过，双方已谈判了好几轮。但因为深国商第一大股东是外资股东等原因，没有进展。不过，茂业国际邹明贵并未就此做出回应：“市场充满了故事，我们并不想掺和到其中。”
“茂业举牌只是二级市场的行为，我们没和他们接触。”渤海物流董秘焦海青则表示，至于近期有媒体说我们举报茂业违规，“我们只是如实反映情况，很多事情大家一眼都能看出来”。
百货实业扩张
从2005年西进揽下成商集团，到近期北上连袭商业城、渤海物流，举牌本地的深国商，茂业系立足深圳、布局全国的意图十分明显。
回顾茂业系的崛起历程，从创业至今，黄茂如的脚步一直没离开百货。“现在公司是华南的区域龙头，将来我们要把在深圳的模式复制到国内其他区域。”邹明贵对证券时报记者表示，茂业在专注百货这条道路上走得很坚定。
从2005年西进揽下成商集团，到近期北上连袭商业城、渤海物流，举牌本地的深国商，茂业系立足深圳、布局全国的意图十分明显。在资本市场玩转两壳的黄茂如，今年以来也多次直接出手地产市场。茂业国际今年5月在香港上市以来，半年之内已收购了4处物业：据茂业国际上月公告显示，花费7.80亿元竞拍得山西太原市一处地块，将建设一个面积达45万平方米，集百货、酒店、公寓的大型商业中心。半年以来，茂业国际已在南充、太原、秦皇岛收购了3处物业。
业内专家认为，目前地产市场整体低迷，对于拥有充足资金的上市零售公司而言是一个收购扩张的好机会。邹明贵表示：“我们主要在一些发达城市的繁华地段拓展百货业务，致力于发展成为多个区域龙头，每聚焦一个区域就要做强做好。为了保证整合效果，我们在选址上有严格要求，在每个城市也都有自己的管理团队。”
一位不愿具名的分析人士告诉记者：“百货行业的公司经过一定的发展和积累之后，由于区域增长有限，往往有走出去的愿望。但从此前案例来看，效果并不理想，西单和王府井等公司的发展都未达到预期效果。”在她看来，走出去是一件很难的事情，“通常在经济下行到稳定区间时进行扩张更有把握，现在怎么知道抄到底了呢？”
茂业系近期的动作也人联想到同处于零售业的银泰系。金百灵投资秦洪表示，在上轮熊市末，银泰投资四处并购，在鄂武商、百大集团等诸多商业股四处出击，不仅仅获得了商业网点的布局战略先机，而且在后续的牛市行情也赚了个盆满钵盈。
有不愿意透露姓名的分析师认为，黄茂如的举措有些效仿银泰，欲做银泰第二的意思。对此，邹明贵表示：“每个公司都有自己的情况和战略，我们和银泰不一样。虽然都是从事零售业务，但我们更多的是在一些大城市进行拓展，与其他公司类比并不妥当。”
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