2021年，拼多多“换档”，要从过去靠营销和销售投入换增长的模式，换成靠加大技术和农业投入求发展。虽然成立至今只有7年，拼多多却像提前迈入了褪色的中年：有赚钱能力，但不再散发朝气，也很难令人对它充满期待。

拼多多的股票投资者几乎经历了其IPO以来最精神分裂的一个交易日。

3月21日美股盘前，拼多多股价一度涨超8%；随即拼多多以44.94美元高开，盘中最高涨至45.98美元，最低触及38.5美元；最终它以39.99美元收盘，跌幅6.13%，换手率近10%。

从当日巨幅震荡的股价看，多空双方交战激烈。

这都是拼多多Q4及2021年全年财报惹的祸。

北京时间3月21日晚美股盘前，拼多多（PDD.NASD）发布了Q4及2021全年财报。

Q4财报创下其上市以来两个最新纪录：增速最慢，利润最高。

2021年Q4是电商旺季，拼多多APP的月活跃用户（MAU）达到7.415亿，较去年同期净增不足100万，同比增幅2%，创新低。

这一季，拼多多年度活跃买家为8.687亿，同比去年同期净增8030万，增幅10%。但如果环比Q3，Q4年度活跃买家只增加了100万，增幅0.1%，基本等于增长停滞。

Q4营收同比也仅增长3%，创上市以来最低。

不过，拼多多在Q4达到了上市以来盈利的最高水平：该季净利润66.195亿元，远高于市场预估，这也是拼多多上市至今连续第三个季度盈利。

创立于2015年4月的拼多多，以“新电商开创者”自居，它用不到三年时间实现1400亿GMV（商品交易总额），淘宝和京东达到千亿GMV分别用了5年和10年。

生猛曾是拼多多的代名词。它在2017-2019三年，GMV均保持100%以上的高速增长，也曾创造过单季增长37倍的纪录。

拼多多并非在Q4突然出现增速下滑。

从2021年Q1起，拼多多的营收、年活跃买家等指标增速显著放缓。不过，在2021年全年，它实现净利润77.687亿元，首次实现年度盈利。

2021年财报陈磊接任CEO兼董事长后的首个年度财报。相比黄峥时代，陈磊治下的拼多多呈现出新的特点：增速大幅放缓，但也不再巨额亏损。

陈磊在这次财报后的电话会中提到，拼多多不可能永远做到最好，过去一年，随着领导层的过渡和调整，将不可避免地放慢脚步；同时，他们选择对农业进行投入，这不同于互联网技术，需要更多耐心。

但市场的耐心是有限的。当年那个生猛的拼多多还能回来吗？如果能，还需要多久

增长持续放缓

统观2021各季度财报，可以说，拼多多在“丢增速、保利润”的路上越走越远。

从2021年Q1开始，拼多多不再披露季度GMV。整个2021年，拼多多实现GMV24410亿元，同比上年增长46%，增速为上市以来最低。2017-2020年，其GMV的同比增速分别为：1069%、234%、113%和66%。

与此同时，拼多多的营收增速也大幅放缓。

2021年的四个季度，其营收同比增速一泻千里，从Q1同比增长239%，下滑至Q2同比增长不足1倍，仅为89%；Q3和Q4继续下滑，同比分别只增长了51%和3%。

2021全年，拼多多实现营收939.5亿元，同比增长51%；远低于去年的97%。

平台的客单价降至40元，同比下滑8%。在客单价不增反降的情况下，订单总量也增长乏力，新的活跃买家增长缓慢，自然会导致营收拉垮。

财报显示，2021年Q4，拼多多年活跃买家达8.687亿，环比上个季度仅新增100万，为环比新增表现最差的一个季度。

横向比较淘宝天猫和京东，拼多多在活跃买家增长方面更是相形见绌。2021年Q4，淘宝天猫、京东的年活跃买家分别较上个季度新增1900万和1800万。

增速放缓的同时，拼多多的营销投入在下降。

从财报看，拼多多运营开支中占比最大的部分——消费费用在2021年各季不断下降：销售费用率从Q1的76%一路降至41.7%。

而同期，淘宝天猫、京东的销售费用率则处于不断提升的态势。

陈磊说，随着增速放缓，他们主动控制了开支。但也可能是因为降低了营销投入，所以拼多多的增速才出现大幅下滑。

拼多多提前迈入褪色的中年？

增速放缓的拼多多放给市场的安慰剂是，盈利情况持续改观。

它在Q4实现66.195亿元利润（GAAP），2021年连续三个季度盈利，全年净利润（GAAP）77.687亿元。

不过，除了控制支出，Q4的大额盈利中部分来自服务商提供的一次性返利，这甚至贡献了该季度利润的重要部分。这意味着，拼多多的这一盈利水平或不可持续。

拼多多管理层也在电话会中透露，该季度的高额盈利并不意味着他们改变了战略去专注盈利能力。未来要探索更好更快地满足用户需求，还需要持续地投入。

2020年7月，拼多多宣布原CTO陈磊接替黄峥出任公司CEO，黄峥任董事长；2021年3月，黄峥卸任董事长，陈磊任CEO兼董事长。

伴随管理层的变更，拼多多转换发展思路：要从过去靠营销和销售投入换增长的模式，换成靠加大技术和农业投入求发展。

呈现在财报上，就是其增速一步步放缓，盈利情况倒是不断改观。

2021年离任时，黄峥曾比喻说，拼多多从三年前刚上小学的“小孩”，变成了“进入青春期的少年”，它的未来仍有很长的坡和很厚的雪。

但如今，陈磊掌舵下的换档期的拼多多更像是迈入了褪色的中年：能赚钱，但不再生猛，不再散发朝气，也很难令人对它充满期待。

错过了直播电商，面临抖音、快手、阿里、京东和美团等多巨头围剿的拼多多，下步要押注农业，更专心地“务农”。

继2021年Q2全部利润投入“百亿农研专项”后，拼多多又宣布将Q3的全部利润继续投入该专项，进一步在农业精耕细作。

2020年，拼多多宣布成为中国最大的农（副）产品上行平台。

但如陈磊所说，他们押注的“科技兴农”不同于互联网，需要更多耐心。农业要成为拼多多新的增长引擎还需要很长时间，也很难预期届时的效果。

当年那个能打的拼多多何时回来还是未知。