出品/联商专栏

撰文/方湖

编辑/娜娜

2024年经济下行、房地产下沉，不断下沉的消费和不断内卷的竞争，市场激荡，城头变幻大王旗。

老百货如上海星游城、杭州解百A座、咸宁银泰百货、广州番禺友谊商场、伊势丹天津两家店（南京路店、滨海新区）等，这些商场多因物业条件老化、吸引力减退而逐渐淡出舞台。大型购物中心如沈阳卓展购物中心，这是一个曾经的高端商业地标，但因市场环境变化和竞争加剧而不得不黯然离场。还有知名连锁品牌门店包括大润发、沃尔玛、永辉超市、物美超市等大型渠道门店，它们在全国范围内关闭了多家门店。

就是在这种低靡的商业氛围之下，有几股力量刺破黑夜长空，杀入商业的血海战争。

名创优品的叶国富63亿入驻永辉成为第一大股东，时尚巨头雅戈尔更是花费74亿收购阿里巴巴旗下的银泰百货，德弘资本以131亿港元收购阿里旗下的高鑫零售78.8%的股份，PAG太盟已联合中信资本、Ares管理、阿布扎比投资局等投资者以83亿美元的价格收购了珠海万达商管集团60%的股权。这四次股权变更是2024年最有代表性的收购，在低靡市场拉起一面旗帜，他们的勇气让我们看到一丝曙光。

一、名创优品收购永辉

2024年9月23日晚，永辉超市、名创优品分别在上交所和港交所发布公告，名创优品拟用约63亿元收购永辉超市29.4%股份。交易完成后，名创优品成为永辉超市的第一大股东。

名创优品作为近年来业务扩张迅速的零售品牌，此次收购永辉超市，被认为是其进一步扩大线下零售版图的重要战略布局。

1、名创优品收购永辉超市的根本原因

第一、看好永辉超市的调改前景。

名创优品认为永辉超市作为线下头部的生鲜零售超市，具有巨大的潜力。特别是在胖东来的帮扶调改下，永辉超市的业务模式有望得到重塑，竞争力将得到提升。永辉超市的调改数据，如郑州信万广场店、西安中贸广场店等门店调改后，单品调整80%以上，客流和销售大幅增长，验证了胖东来模式的可复制性，永辉超市一改颓势、逆势上扬。

第二、渠道协同与供应链整合。

名创优品与永辉超市在渠道方面有协同机会，双方可以相互赋能，形成巨大的流量引力场，在更多商业地产中获得同类业态最好的位置。

在供应链上，名创优品可以发挥自身供应链优势，撬动永辉的渠道规模，实现资源互补，提高运营效率。

第三、优化资本结构。

名创优品通过收购永辉超市，可以增加在资本结构中对于负债的使用，优化资本结构，提高资金利用率。如果将来永辉超市在调改后开始盈利，这笔投资将大大优化名创优品的投资回报率。

第四、布局必需品赛道。

永辉超市作为线下头部的生鲜零售超市，能为名创优品补上必需品赛道的拼图，使名创优品线下零售的布局更加完善。这有助于名创优品分散周期性业务风险，更有利于其成为全球有影响的大型连锁集团公司。

2、叶国富对收购永辉的期望

作为名创优品创始人，叶国富在全球零售业有着广阔的视野和丰富的经验。他认为永辉超市尽管目前在经营上面临一些挑战，但其全国渠道网络仍是不可多得的优质资产。

一方面，在他看来，永辉现在的价格处于最低点，这正是一个绝佳的投资机会。

另一方面，胖东来调改后的永辉将迎来商业转机和增长曲线。胖东来对永辉调改，让叶国富看到了契机——低点的价格和未来增长趋势。所以叶国富看到的是永辉超市的核心渠道价值和胖东来的经营理念，二者强强联合能够驱动永辉打造美好商业的落地，是复刻版的胖东来在全国的延伸；一部分是胖东来的自营产品，更多的是于东来先生的经营理念、服务体系和企业文化的落地。

叶国富对于东来说，名创优品一直倡导优质平价的消费主张，倡导回归零售本质、回归消费者，卷品质、卷创新，不卷价格。“我看了胖东来帮忙永辉超市调改的首店郑州信万店，内心感觉非常幸福，我对胖东来模式走向全国、把每个社区服务好、把每个家庭服务好充满信心”。

从协同效应的角度来看，叶国富期望名创优品+永辉超市多方面协同发展。一方面，名创优品在IP设计和运营方面的优势，有望为永辉超市注入新的活力，使其对年轻群体、新一代消费者更具吸引力，提升品牌的溢价能力。另一方面，借助永辉超市成熟的供应链体系和广泛的门店网络，名创优品能够进一步扩大业务范围，提升规模经济效应，优化成本结构，分散周期性业务风险。?

第一、做中国版Costco。

叶国富期望通过收购永辉超市，将其打造成为中国线下零售的新标杆，对标Costco、山姆会员店。

第二、实现快速升级与扩展。

叶国富认为，永辉超市调改成功后，将成为商业地产吸引客流的主要品牌，有助于名创优品实现快速升级和扩展。

第三、创造巨大价值。

叶国富期望通过此次收购，为名创优品的股东创造巨大价值。他认为，永辉超市作为线下头部的生鲜零售超市，能为名创优品补上必需品赛道的拼图，使名创优品线下零售的布局更加完善。

第四、坚持长期主义。

叶国富强调，此次收购并不会影响名创优品集团未来5年的战略。名创优品仍然会坚持产品创新和IP战略，坚持性价比和全球化。

二、雅戈尔收购银泰百货

2024年12月17日，阿里巴巴发布公告，拟以74亿元向雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售银泰百货100%股权。雅戈尔表示收购银泰百货和近期雅戈尔布局线下实体门店和百货店有关系，实体渠道正是低迷阶段，此时收购正是低点。同时雅戈尔还收购了一家高端儿童品牌bonpoint，清晰而坚定地传递雅戈尔聚焦时尚主业的战略决心。

1、雅戈尔收购银泰百货的原因

第一、回归时尚主业。

雅戈尔集团年会表示：2024年对雅戈尔是极具里程碑意义的一年，集团迎来了45周年生日。雅戈尔进行了两笔重大的并购交易，清晰而坚定地传递雅戈尔聚焦时尚主业的战略决心，初步完成了集团业务板块的战略调整。

雅戈尔长期以来以服装制造和房地产开发为主要业务。随着市场变化，房地产清库存和缩规模成为必然，雅戈尔需要寻找新的增长点。收购银泰百货能够使其实现回归时尚主业的战略布局。

第二、品牌渠道协同。

雅戈尔在服装领域拥有较高的品牌知名度，特别是其男装系列。银泰百货则是众多国内外时尚品牌的聚集地，拥有出色的线下渠道资源。这一收购，可以使雅戈尔迅速占领部分核心零售终端，与雅戈尔时尚大店快速落地不谋而合。

第三、数字化运营。

脱胎于阿里巴巴的银泰百货，数字化转型已经比较深入了。例如，银泰百货实现了线上线下会员体系的融合、智能营销、供应链数字化管理等先进的数字化运营模式。雅戈尔收购银泰，能够快速获取其数字化运营的能力和经验，加速自身服装业务以及未来可能涉足的其他零售业务的数字化进程，从而更好地迎合消费者的数字化消费习惯。

第四、商业地产转型。

雅戈尔在房地产开发方面有一定的积累，银泰百货旗下拥有大量优质的商业地产资源，包括位于城市核心地段的购物中心、百货商场等。此次收购可以让雅戈尔对商业地产资源进行有效整合。一方面，未来在商业地产的开发和运营方面，雅戈尔可以借鉴银泰百货的成功经验；另一方面，也可以对银泰百货的商业地产进行改造升级，提升其价值，获取更多的物业增值收益。

2、雅戈尔收购银泰百货的未来期待

未来，我们期待雅戈尔和银泰百货能够深度融合线上线下渠道，打造全渠道零售模式。雅戈尔可以将其服装生产的供应链优势与银泰百货的线下优势和数字化平台相结合，实现服装产品从设计、生产到销售端的快速响应。消费者可以在线上下单，享受线下门店的快速取货、换货服务，或者在线下体验后通过线上平台进行购买，享受线上的优惠和便捷配送。

在雅戈尔的品牌打造能力和银泰百货的潮流引领作用下，双方有望实现品牌创新与升级。借助银泰百货的年轻消费群体基础和市场敏感度，雅戈尔可能会推出更多迎合年轻消费群体、时尚潮流的服装系列。同时，银泰百货也可以借雅戈尔强大的品牌内涵，提升自身整体的商业品牌形象，将银泰百货打造成更具特色、更具文化底蕴的购物体验场所。

两者结合后，有望对银泰百货现有的商业地产进行创新发展。除了继续优化商业布局，提升购物环境外，还可以引入更多元化的业态，比如打造集时尚、文化、艺术、娱乐为一体的综合性商业空间。

三、德弘资本收购大润发

2025年1月1日，阿里巴巴集团的一则公告震惊了整个零售行业——其子公司及NewRetail与德弘资本达成交易，以最高约131.38亿港元的价格出售所持高鑫零售（大润发母公司）全部股权，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。这一消息无疑将成为2025年零售业的第一个重磅新闻。

1、德弘资本收购大润发的根本原因

大致可以归结为以下几点：

第一、大润发的基础资产价值。

大润发作为中国最大的连锁超市之一，拥有超过500家门店网络、丰富的商品种类以及稳定的消费者群体。其自有物业和过千亿的现金流等资产为德弘资本提供了坚实的投资基础。大润发在多年的经营中积累了大量的优质资源，包括供应链资源、物流体系以及品牌影响力，这些都是德弘资本看重的重要资产。

第二、大润发财务回暖迹象。

尽管大润发近年来面临营收下滑和亏损的挑战，但在德弘资本收购前夕，大润发已经实现了扭亏为盈。2025财年中期数据显示，大润发营收为347.08亿元，净利润1.86亿元，同比增长149.2%。扭亏为盈，这显示大润发财务有回暖迹象，为德弘资本提供了投资信心。

第三、零售行业调整与转型机遇。

整个零售行业正在经历重大调整，传统商超面临数字化转型的挑战和机遇。德弘资本认为，通过提供新资源和优化管理，可以提升大润发的运营效率，从而在未来3到5年实现预期的盈利水平。大润发在数字化转型和线上线下融合方面已经有一定的基础，德弘资本希望在此基础上进一步推动其转型和发展。

第四、德弘资本的投资策略。

德弘资本主要采用财务导向的投资策略，通常不直接参与日常运营，而是通过资源和管理建议支持被投企业的成长。大润发符合德弘资本的投资理念，即通过优化资源配置和管理提升，实现企业的价值增长。

2、德弘资本收购大润发后的未来预期

推动业务改造与转型：德弘资本将接管大润发的所有权和经营决策，预计会推动其进行业务改造和转型。这包括优化商品结构、提升供应链效率、加强数字化转型以及拓展新业态等方面。

提升运营效率与盈利能力：德弘资本将通过提供新资源和优化管理，提升大润发的运营效率。这有助于大润发降低成本、提高利润水平，并在激烈的市场竞争中保持竞争力。

拓展市场与品牌影响力：大润发在德弘资本的支持下，有望拓展更多市场，提升品牌影响力。通过开设新店、优化门店布局以及加强市场营销等方式，大润发可以吸引更多消费者，实现业务的持续增长。

综上所述，德弘资本收购大润发是基于对大润发基础资产价值、财务回暖迹象、零售行业调整与转型机遇以及自身投资策略的综合考量。未来，德弘资本将推动大润发进行业务改造与转型，提升运营效率与盈利能力，并拓展市场与品牌影响力。

四、PAG入驻珠海万达商管

2024年3月底，大连万达商管与太盟投资集团、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、中信资本、ARES等投资方正式签约，资方联合向大连新达盟投资约600亿元。7月份万达商管潜入珠海，PAG正式入驻。

1、PAG收购珠海万达商管根本原因

第一、PAG看重珠海万达商管优质轻资产。

PAG（太盟投资集团）入驻珠海万达商管，首先源于其对商业地产领域的深度洞察和对珠海万达商管增长潜力的认可。作为商业地产领域的佼佼者，珠海万达商管拥有遍布全国各大城市的商业中心，其商业运营能力、品牌影响力以及市场地位均处于行业前列。PAG希望通过战略投资，与珠海万达商管建立深度合作关系，共同推动中国商业地产的持续发展。

第二、解除对赌危机。

此前，珠海万达商管在赴港上市的过程中，曾面临对赌协议的压力。通过与PAG等投资者的合作，珠海万达商管成功解除了对赌危机，为公司的长远发展扫清了障碍。同时，新合作协议的签署也体现了投资者对珠海万达商管管理团队的高度认可，有助于保持管理团队的稳定性，为公司的持续发展提供坚实保障。 

第三、资金支持可持续发展。

PAG作为国际知名投资机构，拥有丰富的资金资源和专业的投资经验。其入驻珠海万达商管，将为珠海万达商管提供更多的资金支持，有助于珠海万达商管在现有业务的基础上，进一步拓展新的业务领域，提升公司的整体竞争力。

第四、优化公司治理结构。

通过与PAG等投资者的合作，珠海万达商管将进一步优化公司治理结构，提升公司的管理效率和决策效果。这有助于珠海万达商管更好地应对市场变化，实现长远可持续发展。

2、未来期望

PAG推动珠海万达商管未来上市的可能性。随着PAG等投资者的入驻，珠海万达商管公司治理结构的持续优化和业务不断发展，有望加快其上市步伐，实现公司在资本市场的更大突破。

PAG等资本联合体进驻后，珠海万达商管集团脱离原万达集团，开始按照独立法人治理企业走上独立运营之路，覆盖278座城市、拥有500+个项目、管理7000+万平米，成为具有强大现金流的轻资产运营平台。开始轻装上路，未来将在三个方面加速前进：一是加速轻资产规模化扩张，二是强化多元化流量变现能力，三是构建消费场景全体验生态体系。

综上所述，PAG入驻是基于对珠海万达商管增长潜力的认可，同时解除对赌危机，为业务发展提供资金支持，以及公司治理结构逐步优化，为珠海万达商管带来更多的发展机遇和挑战，推动公司在商业地产领域实现更大的突破和创新。

写在最后

在商业形势日趋严峻的当下，在阿里巴巴去线下零售化、商场闭店等不利情况下，名创优品、雅戈尔、德弘资本和PAG等资本巨头，低价抄底、逆势而上，可能外行看到的是机会主义，但我认为这一切是看好商业未来趋势和增强自身竞争力，是做加法、做乘法、做幂次方，更多是长期主义。

从行业角度来说，这些收购事件反映了商业领域已经步入整合期，市场竞争不断加剧、低效商业不断被淘汰出局，资源重新配置，品牌集中度逐步提升。我们希望这些资本进驻为商业行业的健康可持续发展贡献自己的智慧与力量。