出品/涌流商业

作者/李伟

知名投资集团3G Capital有了新动作，将运动品牌斯凯奇Skechers纳入旗下。

5月5日，双方宣布了这一涉资94.2亿美元（约合679.78亿人民币）的交易。斯凯奇1999年上市，是全球最大的鞋类公司之一，2024年销售额为89.7亿美元（约合647.30亿人民币）。斯凯奇将退市成为私营公司。

此前3G Capital最知名的一笔交易，是与沃伦·巴菲特（Warren Buffett）一道，合并了食品巨头卡夫Kraft和亨氏Heinz。早年，3G Capital还撮合了AmBev和Interbrew的合并，后来又收购了Anheuser-Busch，全球最大啤酒商AB InBev由此诞生。

如今，沉寂了三年半之后，3G Capital再次操盘重大交易。

3G Capital将以每股63美元（约合454.63元人民币）的价格收购斯凯奇全部已发行股本，定价是过去15天加权平均股价溢价30%。持有约60%投票权的股东已书面同意该交易，因此，其他股东无需采取进一步行动，交易即可获得批准。

本次交易将通过3G Capital提供的现金，以及摩根大通承诺的债务融资相结合的方式进行。3G Capital预计将在交易完成后持有新公司约80%的已发行股本。

斯凯奇将继续由创始人父子、即董事长兼CEO Robert Greenberg、总裁 Michael Greenberg和团队继续领导，总部仍将设在加利福尼亚州。神秘的Greenberg富豪父子分别是85岁、62岁，他们几乎从不出席业绩会，也极少接受采访。

Greenberg家族拥有斯凯奇12%的股份，将从交易中获得11亿多美元现金，或10亿美元现金+新公司少数股权。在经营公司之外，Greenberg家族还运营着友谊基金会、哈里森格林伯格纪念基金会，后者是为纪念家族第三代成员之一Harrison，他15岁时就曾在斯凯奇门店担任销售助理，19岁时他在中国实习、赴泰国旅行期间意外去世。

舒适与性价比

1992年，Greenberg父子创立斯凯奇，他们没有在专业运动鞋市场上与耐克、阿迪达斯直接竞争，而是选择制作舒服的日常休闲鞋，这在当时是被大品牌忽视的市场。至今，公司称呼自己为“舒适科技公司斯凯奇SKECHERS”。

虽然现在斯凯奇是许多中年人的最爱，但早年它其实是通过与小甜甜布兰妮·斯皮尔斯（Britney Spears）和金·卡戴珊（Kim Kardashian）等的代言合作，打开年轻人市场的。

2010年前后，良好的舒适度和亲民的价格，让斯凯奇赢得了市场。斯凯奇管理层曾表示，他们对制造舒适的鞋子更感兴趣，而不是签下昂贵的运动员。即便是在近年更分散的竞争中，斯凯奇凭借这两点，在与安德玛、lululemon、on、hoka等新旧品牌的竞争中依旧获得了一席之地。

数据上看，相比体量更大的耐克、阿迪达斯，斯凯奇更稳健。过去10年，除了在疫情中的2020年出现负增长，其余多数时间增长率超过10%。最近4年，公司收入的复合增长率为12%，仅次于lululemon，比耐克、阿迪达斯、安德玛更快。

过去三个财年，随着该公司运营的门店数量从4,537家增加到5,296家，收入从74.4亿美元（约合536.89亿人民币）增至89.7亿美元（约合647.30亿人民币）。

这期间，耐克和阿迪达斯失去了一些市场份额，Deckers（品牌Hoka、UGG）、斯凯奇、昂跑On Holding则获得了份额。斯凯奇之所以能够受益，一是因为它的定价更低，为苦于通膨、价格上涨的人们提供了性价比产品，耐克此前削减了低于100美元（约合721.63亿人民币）的产品；二是它不像耐克、阿迪达斯一样，过于追求DTC渠道增长、忽略了批发渠道。

品牌在扩大国际市场过程中，与各国经销商的合作至关重要，斯凯奇依靠合作伙伴、在全球扩张中保持了轻资产模式。

最新业绩显示，2025年第一季度与2024年同期相比，门店数量从5,203家增加到5,318家（其中1,821家由公司拥有），收入从22.5亿美元（约合162.37亿人民币）增长到24.1亿美元（约合173.91亿人民币）。直接面向消费者的收入（DTC）从8.299亿美元（约合59.89亿人民币）增至8.794亿美元（约合63.46亿人民币），增幅6%，该部门毛利率从65.7%小幅上升至65.9%。同期，批发部门从14.2亿美元（约合102.47亿人民币）增至15.3亿美元（约合110.41亿人民币），增幅7.8%。

如果说斯凯奇经营上的遗憾，高性能产品尚不成气候算是一个。形象上，斯凯奇就不是为刷新PB、冲刺而设计的，最多是愉快慢跑的选择；斯凯奇的高性能鞋类，如篮球、足球、高尔夫等占比仍然很小。公司没有披露具体数字，但管理层解释，与生活方式产品相比，高性能细分市场仍然很小。

关税与前瞻

当下，斯凯奇面临关税和中国市场的考验。

2025年4月24日，一季度数据公布后，斯凯奇首席运营官David Weinberg表示，季度销售额达到创纪录的24.1亿美元（约合173.91亿人民币），批发和直接面向消费者DTC销售表现强劲，国际销售贡献了总收入的65%。欧洲、中东和非洲地区的销售额增长了14%，美洲销售额增长了8.3%。

据首席财务官John Vandemore介绍，公司中国市场面临挑战，中国区销售额下滑16%，同期亚太地区（不包括中国）增长了12%。2024年，斯凯奇中国实现了两位数增长。

另外，公司收入从2024年第四季度的22.1亿美元（约合159.48亿人民币）增至2025年第一季度的24.1亿美元（约合173.91亿人民币），营业利润率从13.3%略微下降至11%，促销活动在增加。在品牌建设和DTC投资推动下，运营费用上升到销售额的41%。

让投资者意外的是，斯凯奇决定撤销了对年度业绩的展望，原因是美国市场环境太动荡、难以预测。管理层将当下的不确定性与2020年汹涌的疫情时期做了类比。原本公司预计2025财年销售额在97美元-98亿美元之间，在全球再开设150-170家门店。2026财年，公司的目标是收入实现100亿美元（约合721.63亿人民币）。

和同行一样，斯凯奇从亚洲采购产品，关税税率至关重要。2024年，美国市场占斯凯奇全球销售额的38%，中国和越南提供了大部分制造能力，约40%的产品来自中国。斯凯奇认为，美国的关税政策对业务运营构成重大风险，并可能导致利润率降低、鞋价上涨和消费者需求减少。

此前，斯凯奇和一些同行签署了一封信，呼吁免除高额对等关税，否则美国鞋类零售商将面临严重威胁。

削减与增长

买家3G Capital操盘过多个知名消费品牌收购，包括亨氏、百威和汉堡王等。他们擅长举债收购老牌公司，利用外科手术式的成本削减来提高财务回报。

3G创始人在巴西最初是财务人员，第一笔大交易发生在1989年，收购当地啤酒公司Brahma，2004年-2016年又陆续收购Interbrew、百威啤酒制造商Anheuser-Busch、SAB Miller，啤酒巨头AB InBev由此诞生。

2010年，3G Capital私有化了汉堡王，四年后将它与加拿大咖啡连锁店Tim Hortons合并，组建成新的餐饮巨头Restaurant Brands International。

巴菲特曾与他们共同投资，称他们为“世界上最好的商人之一”。双方在2013年合作，收购了食品公司亨氏Heinz，各持股50%。亨氏在2015年收购了卡夫，合并后的公司成为全球第五大食品集团。卡夫亨氏还曾试图收购联合利华，但没有成功。

2023年第四季度，3G Capital剥离了它在卡夫亨氏的剩余持股，这笔交易在后期表现不佳。

对消费低迷以及关税影响的担忧，让斯凯奇股价在今年下跌了26%，这可能是它成为3G Capital目标的一个原因。即使现在3G Capital为公司支付了股价溢价，但整体身价仍然不如2025年初。

5月5日，3G资本联合创始人兼联席管理合伙人Alex Behring、联席管理合伙人Daniel Schwartz对交易表达欢迎：“斯凯奇是一个具有创意与创新精神的标志性品牌，拥有辉煌的发展历程。我们对其所打造的业务充满敬意，期待支持斯凯奇迈入发展新阶段。3G资本团队正是为与像斯凯奇这样的公司建立合作而设。”

可能另外一段文字对本次交易的认知同样有意义。这来自2017年英国《金融时报》对Alex Behring的文字采访。

“我们非常专注于寻找最有效的做事方式，并且我们将每笔支出都视为我们自己的个人支出。我们认为，组织的每个领域都有机会提升效率，没有任何开支是被绝对禁止的。总而言之，我们不愿花费那些对消费者或客户没有直接帮助的不必要开支。这并非关乎哪些部门或领域，而在于如何在削减开支和投资之间找到合适的平衡点。

话虽如此，我们只投入了极少的时间用于发现成本控制机会。我们深信激励机制的重要性，正因如此，我们绝大部分的精力——以及我们员工的绝大部分绩效目标——都与增长直接相关。这适用于我们所有的业务、品牌、品类和地区。我们设定目标的依据是能够创造最大长期价值的因素，而这最终必然会带来增长。”