出品/向善财经

一纸公告过后，三只松鼠收购爱零食的计划终止了。

经历了8个月，这桩2亿元的并购画上了休止符。

三只松鼠的公告内容显示，“最终双方就本次交易的部分核心条款未达成一致。经公司充分讨论和审慎研究，决定终止本次收购事项。”

此后，三只松鼠与零食优选签署深度战略合作协议。

一时间，媒体炸了锅，“悔婚”“移情别恋”的帽子就给扣上了。

电影《误杀》里面有句台词：如果你看过一千部电影，你就会发现，这个世界上压根就没有离奇的事情。

同样，如果你见过一千次收购，你就会发现，终止收购也并不是什么新鲜事儿。

在A股市场上，收购终止事项屡见不鲜。

说白了，这就跟谈婚论嫁一样，要么最后阶段彩礼没谈拢，要么就是发现对方提的条件不合适。结婚这事儿，有的连酒店都定了，婚贴都发了，到最后也有分道扬镳的，毕竟是人生大事，发现不合适，越早分开越是最优解，越是对彼此双方都负责。

生意场上，这事儿再常见不过了。

收购终止背后：不同的选择，也是一种“最优解”

对于三只松鼠终止收购爱零食这事儿，我有些想法也想唠两句。

我的看法很简单：尊重客观规律，尊重哈耶克的自由市场。

其实这事儿，就像你去买车付了订金，最后没成交，然后换了一家价格更低的4S店提车。

经济学里，有一个经济人假设，在做任何推定前，都要假设每一个参与经济活动的人都是绝对理性的。

在理性的商业，每个行为体都是寻找最优解。

爱零食也好，三只松鼠也好，他们的任何商业、业务决策都是为了达成商业效率的“最优解”。

对爱零食来说，行业竞争越来越激烈，这个时间节点上，被收购可能是个相对不错的结果。

一来，与行业头部品牌强强联手，手里能打的牌更多，二来给股东一个机会，或是变现股权，或是退出，都是最优解。

对现在的三只松鼠来说，终止收购爱零食，也是一种“最优解”。

外界猜测，收购谈不成，原因无非在于几点：1、价格没谈拢，2、市场有了新变化，3、收购公司策略变了。

先来说第一点：价格。

收购一家公司不是过家家，要做足够多的调查，要付出很多的成本。但事后表明，双方在收购的核心事项上还是存在分歧。

爱零食唐光亮表示，双方对爱零食的估值存在巨大争议。

言下之意，价格没谈拢。

天眼查APP信息显示，据不完全统计，爱零食2021年有过两次融资，7月份的战略融资未披露具体金额，只是说千万级美元。也就是说，爱零食具体估值有多少，并没有披露。

所以，合理猜测，这次并购谈判，双方对于爱零食估值分歧可能真的比较大。

第二点：市场端，变化也确确实实发生了。

量贩零食赛道，零食很忙与赵一鸣零食合并，并且递交了招股书，量贩零食行业新格局形成了。

爱零食虽然有1800家门店，但行业头部都已迈入万店时代，价值可能也没那么大了。市场的变化，可能进一步影响了参与并购双方对于爱零食估值的判断。

第三点：三只松鼠经营上的变化。

于三只松鼠自身而言，今年5月，三只松鼠开启全品类增长战略，底层的增长逻辑变了，内部做了更多调整，探索出MINI CEO机制，推进线下渠道变革，公司内部也有新的增长动力。

此时的三只松鼠放弃收购爱零食，某种意义上也是最优解。

爱零食唐光亮表示，提出要求爱零食进行组织变革和业务变革，具体包括由三只松鼠亲自下场整合爱零食的全国区域品牌运营，并将供应链管理全权交由三只松鼠负责。

翻译一下就是，三只松鼠希望有运营主导权，爱零食想保持相对独立。

三只松鼠并购风格，是典型的“阿里”风格，阿里当年并购高德、饿了么，都是深入运营，然后形成强业务协同。

而爱零食考虑被并购，更想找一个腾讯那样的投资者，下放更多的自主权。

显然，零食行业不同于互联网行业。

于三只松鼠而言，如果硬着头皮完成收购，又无法获得经营主导权，无法于自身业务深度协同，那么收购本身其实就已经没了多大意义。

与爱零食不同，三只松鼠已经上市，如果硬着头皮完成收购，反倒是对股东、股民不负责任。

明知道花了一笔钱，还无法达成战略目标，何苦要把收购尽心下去呢？从投资者、股东的角度来看，三只松鼠放弃收购爱零食，其实是更务实，更负责的选择。

对于爱零食而言，希望能被收购，其实也是一种对股东、对投资者的负责。

毕竟，A轮融资还是2021年的事情了，这些年行业竞争激烈，客观上也需要外部资金注入，来为后面“战役”储备粮草。所以，爱零食希望收购最好能尽快谈成。

乔布斯曾说：“公司最大的本分是盈利，最大的慈善是商业的成功。”对股东负责、对投资人负责，其实也是一种“本分”。

责任之外，这次终止收购，也有另一层含义：并购之外，行业开始进入经营增长的新阶段。

零食赛道，跑马圈地时代结束了，一个行业的增长，总会经历三个阶段：快速生长，土地兼并、然后进入经营增长的新常态。

其中的道理很简单，风口不会一直都有，唯有经营才是增长最大的确定性。

拿茶饮行业来说，一开始品牌快速生长，冒出一众新茶饮品牌，随后，头部品牌开始并购。

以喜茶为例，一年间，喜茶公开对外的投资达到10起。奈雪的茶，也先后投资数起，蜜雪冰城也成立了投资公司。由此，行业进入跑马圈地阶段。

跑马圈地之后呢？

还是靠经营，靠打磨单店盈利模型，靠颗粒度更细的经营。

你看，喜茶那么火，不还是有了霸王茶姬、有了茶百道？后者靠的就是经营，除了卖得火爆的伯牙绝弦，霸王茶姬不也一直在尝试新品？

零食行业也是如此。

三只松鼠、良品铺子把品牌零食生意做成了之后，而后量贩零食开始迅速增长，而后，并购开始发生。

并购之后呢？还是要盈利，还是要打磨经营细节。

此次三只松鼠终止收购爱零食之后，零食行业其实已经进入“经营增长”的新阶段。

一方面，从规模上看，零食很忙和赵一鸣公司合并之后，量贩零食行业格局已经形成，鸣鸣很忙、万辰系均已突破万店，量贩零食第一个阶段的规模扩张，接近尾声。

也就是说，除了头部的几家之外，二线量贩零食生存空间可能会被进一步压缩。接下来，市场格局会进一步变化，二线经营能力跟不上的品牌，可能会被出清。

另一方面，从经营上看，零食行业向线下渗透，也并不是只有走量贩零食一条路。

由零食行业布局全品类，做好供应链，深耕人群也是一条增长之路。

上周末回老家，发现一件事儿，县城里瑞幸咖啡开了不止一家，要知道县城里的饮品这赛道，即便是9.9的瑞幸也不便宜。

为什么这样一个市场，还能开不止一家瑞幸？原因就在于县城里也有瑞幸的忠实消费人群。

成功的生意，看似做的是品牌，是产品，但归根到底是人群的生意。

潮玩那么火，Labubu价格为啥炒得那么高？几千元一张的演唱会门票为什么还要找黄牛买？说穿了，其实是把人群的生意做透了。

回到零食赛道，量贩零食赛道为什么能火起来，其实也是把一个消费群体做透了。

这个人群，其实就是收入在2000-5000的“县域中产”。国家统计局数据，2024年我国居民人均可支配收入为4.13万元，全国居民月收入中位数是2892元。

同样做透了这个人群的，还有拼多多。于是，拼多多体量一度反超阿里。

你看，消费赛道的“经营”，核心其实还是在于“经营”人群。

只要找到了这个核心逻辑，其实就不难窥探出零食行业未来增长的秘密。

最后，消费行业也好，零食赛道也罢，在整个过剩的市场里，做好供给，经营人群这两件事儿，其实是个必答题。

不管你是什么模式，不论你做什么生意，都改变不了一件事儿：只有拿得出更多的质价比高的好产品，你才能留住转化，留住用户。做到了这些，经营人群的生意才能长久地做下去。

零食赛道未来的增长之路还很长，未来市场格局如何变化，值得期待。