腾讯在本周发布了最新的Q3财报，数据显示三季度营收1423.7亿元，同比增长13%，净利润395亿元，同比增长3%，但非国际会计准则下（Non-IFRS）下净利润317.5亿元，同比下滑2%，十年来首次下滑。

这份财报在关键数据上很好的在现有环境下，表达了“共同富裕”主题，因为报告期内产生了56.68亿元分占联营和合影公司亏损，剔除科目影响，参考2021Q3 Non-IFRS经营盈利408.28亿元，其季度盈利应该是同比增长7%左右。

同时，根据财报信息披露，“第三季度腾讯来自投资公司的收益净额（包括视同处置/处置投资公司、投资公司公允价值变动收益/亏损、以及与投资公司股权交易相关的其他开支）达265亿元”，占同期腾讯权益持有人应占盈利的比例高达67%。相较于去年全年的43.5%占比，进一步提高。

回顾过去多年的财报，腾讯的投资收益一直都是调节这个互联网巨无霸的最佳手段。那么，腾讯又是怎么成为国内最会投资的互联网公司呢？

腾讯的投资地位

根据中信证券的研究报告，腾讯在3季度的投资权益中，仅上市公司部分，就高达1200亿元左右。

腾讯Q3财报

从财报数据中，如果将资产负债表中的非流动资产的联营公司、公允价值损益的金融资产、等一系列投资资产相加后可以发现，整个腾讯帝国的投资资产对总资产的规模贡献超过40%。

《2021年中国CVC投资并购报告》披露的数据，腾讯累积对外投资数量高达1175起，遥遥领先小米的408起，大约和第二、三、四名加起来一样多。

《2021年中国CVC投资并购报告》

腾讯大部分的投资都被归为联营企业的科目之中，指占有被投公司20%-49%股份，能产生重大影响，但不会有实质控制权的投资，所以按照权益法计算的话，就是以投资成本记账，要是投资公司一旦上市的话，其市值和投资成本的巨大差距将会放大投资收益。所以，把腾讯比作中国的软银也毫不夸张。

腾讯投资收益的高光时刻，应当属于2020年Q4财报披露的经营利润实现637亿，同比增长123%。同期所投资的公司的公允价值达到了9819亿元，接近万亿规模；而2019年同期，这一数字为3346.88亿元。一年增长近6500亿元，同比增幅达193.4%。

生态优势

腾讯第一大投资当属游戏赛道投资，根据IT桔子的数据显示，截止2021年9月30日，游戏以16.3%的比例，占据了其对外投资的最大头，排第二的是企业服务占比12.23，文化传媒7.13排第三。

从实际效果来看，国内外可能除了莉莉丝之外，其他大部分有头有脸的游戏工作室或公司都被腾讯所投资，例如，腾讯在2013年入股暴雪6%的之后，使得其成功拿下《使命与召唤》等IP。在今年年初2020Q4财报中，《使命与召唤》国际服收到热捧，帮助腾讯的海外游戏流水同比增长43%，海外整体创收近100亿，占到了整个手游营收的25%。更不要说之前入驻PUBG的韩国开发商Krafton，使得Krafton成为今年韩国最大的IPO之一。同时，也通过股东身份，成功让PUBG在国内绕道发行，成为继王者荣耀后，第二大现金奶牛。

因此，腾讯在游戏领域的强势，不仅仅是自身早年打下的基础，还有通过游戏赛道的高频度投资，让其护城河更宽。就好像地缘政治最敏感期间，海外玩家纷纷情愿不要封杀腾讯，否则所有热门的游戏都没办法玩了。

另外，微信的优势也让腾讯在电商领域分到了梦寐以求的一羹。例如，早期京东和拼多多的投资，通过微信流量的接口，让其帮助京东和拼多多迅速成长的同时，也在下沉市场加速扩大了微信的用户基数，和自身商业化的探索。特别是微信广告业务的推出，正是得益于私域电商的起势，让更多的品牌选择了微信生态投放。

多生态下小程序、朋友圈、企业微信等场景的流量曝光、交易转化和私域沉淀能力的积累，也让腾讯软着陆了教育行业暴雷。毕竟，教育行业在过去可是占了广告业务收入的10-15%。

所以，自从腾讯在2008年成立了“腾讯投资”之后，专注于自身主营业务和互联网赛道的投资，让其形成了非常强有力的正反馈，并且随着全球流动性泛滥后，其估值增长的速度远远高于竞争对手。

正是，“腾讯投资“的成立，让腾讯的商业帝国版图迅速扩大，从而形成了一套“赚钱→收购→反哺主营→继续赚钱”永动机模式，更是做到了2013年创业板大牛市中没有A股上市公司没有做到的外延式并购扩张。

买腾讯到底是买什么？

传统印象中，腾讯依旧是那个无可争议的游戏王者，在游戏领域无人能出其左右，就算有一些零零散散的爆款，但是从全球布局来说，还很难找出与之抗衡的对手。

但是，从现在的业务结构来看，腾讯急于将第二张王牌“微信”迅速商业化，但是庞大的用户基数和臃肿的功能集合，很难短时间内形成强有力的商业化产品，依旧只能走一个成熟的广告模式来反哺产品和其他商业化目标。

从现阶段来看，在to B业务没有做到一定规模的情况下，腾讯依旧是一个金控公司为主线的投资公司逻辑。本质上，投资者是在投资一个超大型，并且在局部赛道具有强话语权的VC/PE公司。

所以，当权益类资产超过主营之后，腾讯更应该被当做一家投资公司来看待，除了政策面之外，其效益将和流动性有密切关系。这也是为什么，在政策密集期过去之后，Taper接踵而至，使得腾讯的股价依旧维持在一个较低的位置。

不过，市场预期明年腾讯游戏的出海业务将会有较高回报，只要这个发动机可以持续印钱，那就可以继续支持腾讯“买买买“策略，让资产负债表的两端持续膨胀。