来源/时代周报

撰文/孙华秋

全年最大的促销季之一“618”激战正酣，曾经被看作是“药妆茅”的贝泰妮（300957.SZ）却备受煎熬，收到深交所下发的问询函，股价还屡创历史新低，还正面临主要股东可能减持的局面。

6月1日，贝泰妮姗姗来迟披露了对深交所年报问询函回复的公告。此前的5月15日，贝泰妮收到深交所下发的年报问询函，深交所围绕存货规模激增、委托加工模式、委托理财变动、供应商集中度高、预付账款大增等方面向贝泰妮展开质疑。

在披露问询函回复公告当日，贝泰妮股价一度跌至90.86元/股，再创上市以来的历史低点纪录。此后多日，贝泰妮股价仍不断下跌，并屡创新低，最低跌至85.47元/股。近日股价有所回升，市值仍较巅峰时期蒸发了近800亿元。

时代周报记者查阅贝泰妮所有公告，没有发现贝泰妮对收到深交所问询函一事作出公告披露。

6月6日，就年报问询函信息披露是否涉嫌违规一事，时代周报记者致电贝泰妮证券部，工作人员回复称“我们不方便回应”。6月13日，时代周报再次就股价创新低、股东减持、存货改善、大单品策略、618销售业绩等问题向贝泰妮发去了采访提纲，截至发稿前贝泰妮表示仍在评估相关问题。

01

销售效率大打折扣

据华鑫证券研报，中国医美市场从2017年的993亿元有望增加至2030年的6382亿元，其中轻医美市场占比将不断攀升，从2017年的40.4%占比有望提升至2030年的65.1%。

作为轻医美赛道的头部玩家，主打敏感肌护理的贝泰妮被市场寄予厚望，有着“药妆茅”的美誉，于2021年3月25日登陆深交所创业板后市值一度突破1200亿元，被称为“中国功效性护肤品第一股”。据官网，贝泰妮是一家集研发、生产、营销及服务为一体，定位于皮肤健康互联网+的大健康产业集团，被认定为国家高新技术企业。

△ 图源：贝泰妮官网

然而，随着中国功效性护肤品赛道市场的发展，舒敏、美白、抗衰、修复等各式细分需求与差异化品牌相继涌现，市场竞争日趋激烈。

这一变化也影响到贝泰妮的业绩。

财报显示，2020年至2022年，贝泰妮营业收入分别为26.36亿元、40.22亿元、50.14亿元，分别同比增长35.64%、52.57%、24.65%；扣非净利润分别为5.13亿元、8.13亿元、9.51亿元，分别同比增长31.05%、58.59%、17%。

近三年，贝泰妮的营业收入和扣非净利润尽管保持增长态势，但增速双双显著下降。

今年第一季度，贝泰妮的业绩增速进一步放缓。一季报显示，1-3月，贝泰妮的营业收入为8.63亿元，同比增长6.78%；扣非净利润为1.27亿元，同比增长1.72%，营业收入和扣非净利润增速双双跌至个位数，为上市以来最差表现。

或受业绩失速影响，贝泰妮存货周转效率显著下降。

财报显示，2020年至2022年各期末，贝泰妮的存货余额分别为2.54亿元、4.63亿元、6.71亿元，同期末存货周转天数分别为130.10天、133.72天、164.21天。

随着营收增速明显放缓，除了存货余额持续高增外，贝泰妮的存货周转天数从2021年的133.72天升至2022年的164.21天。

更让人担忧的是，截至2023年一季度末，贝泰妮的存货周转天数为292.3天，远超去年同期（238.3天）。这意味着在上述周期内，贝泰妮的一件商品从生产到销售出去需要花掉近300天的时间，可见销售效率较低，产品变现速度较慢。与之对比，2020年至2022年以及2023年一季度各报告期末，可比同行珀莱雅（603605.SH）的存货周转天数分别为102.86天、106.19天、103.91天、117.7天，不仅远低于贝泰妮，且保持平稳态势。

对此，深交所在年报问询函中要求贝泰妮结合存货明细构成、周转情况、生产销售模式、在手订单、期后销售情况等说明近三年存货规模持续增长的原因，是否与收入规模变动情况匹配；说明近三年存货周转天数逐年上升的原因；结合化妆品行业存货周转特征、产品保质期、较同行业可比公司对比情况说明公司存货周转天数是否处于合理水平，是否存在滞销、变质存货。

“近年来，公司品牌数量、产品SKU数量以及销售规模逐年上升，尤其是线上销售规模的上升幅度较大，为满足线上销售的发货及时性和客户满意度，存货的备货规模也随着逐年增加，从而导致存货周转天数逐年上升。”贝泰妮在公告中回复称。

5月23日、5月26日晚8点，京东、淘宝天猫分别在拉开了本轮“618”美妆序幕。今年“618”，贝泰妮旗下品牌薇诺娜的大单品特护霜推出两瓶组合装，赠品较今年“318”及去年“双十一”增加；屏障修护系列亦进入直播间，价格折扣力度加大且扩大追赠。

6月1日，薇诺娜公布了首日战绩。截至5月31日24时，薇诺娜天猫旗舰店开售36分钟销售额破1亿元，薇诺娜迪士尼限定礼盒开售4小时便已售罄，舒缓修护冻干面膜前4小时销量破458万片。此外，贝泰妮旗下第二大核心品牌薇诺娜宝贝获得了天猫婴童护肤TOP3成绩。

从这一回复与时间节点看，贝泰妮是否是为了“618”等大促备货，从而导致2023年一季度末的存货周转天数进一步上升？尽管存在这种可能性，但也反映出贝泰妮或在销售效率方面，尤其是电商渠道可能出现了一定的问题。

在这一业务板块，贝泰妮也出现了高管的变动。今年3月，贝泰妮联合创始人之一、非独立董事董俊姿离职。据美妆行业媒体青眼报道，董俊姿称得上是贝泰妮的“二号员工”。从最开始为公司招揽人才，搭团队，到接手品牌市场业务和后来的电商业务，董俊姿一路走来见证了贝泰妮和薇诺娜品牌的成长。

贝泰妮披露的高管资料显示，现年42岁的董俊姿，曾于2005年3月至2011年5月任滇虹药业人事主管、人力资源部经理、人力资源总监、总裁办主任；2012年10月开始在贝泰妮就职；2019年3月起任贝泰妮董事、副总经理。可以看出，作为分管贝泰妮电商业务的重要领导者，董俊姿带领和见证了贝泰妮的线上业绩一路狂奔，并为此作出了重大贡献。

董俊姿离职的同时，贝泰妮也官宣了张梅为继任者。根据张梅的简历介绍，她于2012年7月加入贝泰妮，曾担任过商务经理、电商分销总监、品牌市场中心总经理、总裁营销助理等职位。“张总（张梅）也是创业团队的元老，她也是一开始就在电商板块，是薇诺娜天猫旗舰店的001号客服，她对电商的熟悉程度很深。”贝泰妮公关总监钟巍在接受媒体采访时表示。

在销售效率方面，还需注意的是存货跌价准备计提，时代周报记者发现贝泰妮对1年以内的库存商品跌价准备计提比例变化较为明显。

公告显示，2020年—2022年各期末，对于1年以内的库存商品，贝泰妮采取的跌价准备计提比例分别为1.62%、1.01%、0.57%，对应的库存商品期末金额分别为2.03亿元、4.06亿元、5.11亿元。可见，随着库存商品规模越大，贝泰妮的跌价准备计提比例缩小。

△ 图源：贝泰妮公告

从整体计提比例来看，贝泰妮也明显低于可比同行珀莱雅。

2020年—2022年各期末，珀莱雅的存货跌价准备计提比例分别为5.18%、5.77%、5.78%，呈逐年上升态势；贝泰妮的存货跌价准备计提比例分别为3.82%、2.84%、2.93%，整体呈下降态势。

02

1.39亿元预付款去哪了？

除了存货周转天数变长外，贝泰妮的预付账款也存在异常情况。

财报显示，2021年末和2022年末，贝泰妮的预付账款余额分别为4642万元、4161万元，均不足5000万元。2023年一季度末，贝泰妮的预付账款余额却高达1.39亿元。

为何贝泰妮突然向供应商预先支付巨额资金，资金是否流向关联方？

对此，深交所在年报问询函中要求贝泰妮说明2022年末、2023年一季度末余额前5名预付对象名称、对应交易内容、交易金额、涉及具体产品或服务内容，是否具备商业实质；前述预付对象与贝泰妮持股5%以上股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员是否存在关联关系，是否存在资金占用或违规提供财务资助情形。

同时，深交所还要求贝泰妮结合采购模式、结算政策及供应商变化情况等说明2023年一季度末预付款项余额大幅增长的原因及合理性。

“2023年一季度末预付账款余额大幅增长的主要原因系公司为应对第二季度公司系列大促活动而提前支付的各项平台推广充值款、直播达人预订坑位等市场推广服务预付款项，根据实际消耗进行结算，具有合理性。”贝泰妮在公告中对此回复称。

2023年一季度末贝泰妮对前五名预付款对象的预付金额之和为1.07亿元，而2022年一季度末前五名预付对象的预付金额之和仅为4680.39万元，增幅巨大。

此外，时代周报记者发现，对于深交所要求披露的预付对象名称，贝泰妮并未详细披露，只用“供应商+数字”表示。

△ 图源：贝泰妮公告

△ 图源：贝泰妮公告

需注意的是，2022年贝泰妮的销售费用高达20.48亿元，同比增长21.84%；销售费用率为40.84%，其中宣传推广费用率为30.6%。可见，2022年高销售费用未能给贝泰妮带来业绩的高增长。

03

主要股东忙减持

业绩失速下，贝泰妮股东用脚投票，近一年来纷纷大额减持套现。

2023年4月21日，贝泰妮发布公告，第二大股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“红杉聚业”）拟计减持公司股份不超过1270.8万股（即不超过公司总股本的3%）。

早在去年4月，红杉聚业等多个原始股东就开始在二级市场撤退。

2022年4月25日，贝泰妮发布公告称，持股21.58%的股东红杉聚业拟在3个月内减持不超过公司总股本4%的股份；持股5.91%的股东厦门重楼投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“重楼投资”）拟在3个月内减持不超过公司总股本1%的股份。

2022年7月22日，贝泰妮再度发布公告称，持股8.81%的股东厦门臻丽咨询有限公司（以下简称“臻丽咨询”）拟在3个月内减持不超过公司总股本3%的股份。

2022年12月9日，2023年1月12日，贝泰妮分别发布公告称，股东臻丽咨询、红杉聚业拟在3个月内分别减持不超过3%、2.5%的股份。

6月12日有投资者向贝泰妮提问：爱美客用2亿-4亿元回购股份，公司股价这么弱，难道就不考虑回购吗？

6月14日贝泰妮在投资者互动平台表示，公司目前暂无回购计划，未来如有筹划重大事项，将根据相关规定及时履行信息披露义务。近日，贝泰妮股价有触底反弹迹象，6月16日，贝泰妮收报96.98元/股，近5日主力净流入8907.63万元。