来源/奇偶派

作者/范文

4月16日，万达电影公告引发了市场的巨大震动，这个传统的影视巨头正在经历一场前所未有的权力更迭。院线龙头万达电影的创始人王健林，决定将手中的权力棒交接给新的力量——儒意投资。

公告显示，万达文化与王健林分别转让了所持北京万达投资20%和1.2%的股权，这一工商变更登记手续已经顺利完成。“儒意系”旗下中国儒意、儒意投资，合计持有万达投资100%股权，王健林与万达投资彻底分割，实际控制人柯利明成为了这场权力更迭的幕后推手。

目前，腾讯持股中国儒意21.97%，仅次于董事长柯利明。中国儒意则通过上海儒意影视制作有限公司）持股万达投资的49%。

尽管腾讯入股万达电影比例不高，但“新儒意”的诸多业务背后都有腾讯的意志，柯利明的完全接手对万达电影有着战略意义上的转变。

不过，万达电影本身资产情况并不如意，儒意自身业务发展则一直未实现彻底的独立，这次的入主，将塑造出什么样的新万达，是主要看点。

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130天入主万达，儒意凭什么？

中国儒意控股的前身是恒腾网络，这家由恒大和腾讯在2015年共同投资组建的上市公司，最初从事互联网家居业务。这样的业务结构，决定了恒大是公司的主心骨，而腾讯主要负责对互联网社区服务进行开拓。

由于发展模式受限，加之物业股频繁上市，恒腾网络这匹良驹显然需要新的“骑手”指引其方向，很快恒大和腾讯就明确了双方的优势项目——文娱产业。

当时的儒意在柯利明的带领下先后运作了《致青春》《小时代3》《步步惊心》《琅琊榜》《北平无战事》等多款爆款影视作品，不过儒意却并未在影视行业赚到什么钱，2013年公司营收869.81万元，净利润-78万元，2014年上半年，公司营收3092万元，净利润1759万元。

就这样一家盈利能力不足的影视制作公司，被中技控股以15亿元的价格收入囊中，同时，儒意影业也签下了对赌协议，承诺在2014-2016年，实现净利润7500万元、1.3亿元、1.85亿元。

但随后该公司因业绩暴雷、财务造假等原因退市，儒意影业的A股上市梦也随之破灭。

与此同时，万达在电影行业一路鹰击长空，登录A股成为中国院线第一股，并收购了世茂旗下15家影院100%的股份，掀起了一股“影院潮”，开始向文娱全产业进发，不过这也成了万达命运的“分水岭”。

图源：万达院线上市

随着“中技系”的落幕，2020年2月，儒意影业被恒腾网络全资收购，彼时儒意影业和流媒体平台南瓜电影成为了恒腾网络两大主营业务的载体。

再之后恒大“暴雷”清仓退出，将持有的恒腾网络50%的股份全部转让，2022年初，恒腾网络正式更名为中国儒意控股，柯利明成为了掌舵人。

在腾讯的支持下，中国儒意成立了景秀游戏，正式进军线上游戏行业，至此中国儒意“影视-流媒体-游戏”三大主营业务已经颇具雏形。

财报显示，2023年中国儒意总营收达到36.27亿元，同比增长了174%，其中三大主营业务，影视剧制作、线上流媒体以及线上游戏业务总收入为35.96亿元，净利润达到了11.63亿元，较2022年同期上涨了543%。无论从盈利能力还是内容制作的核心竞争力，儒意都可以说稳坐影视行业“新四大”之位。

在2011年之前，儒意参与项目均为电视剧项目，且均采用了只担任非执行制片方的参投模式。2012年开始，公司的经营及盈利模式调整为主投为主、参投为辅模式。儒意影业主要担任执行制片方，全程负责影视剧策划拍摄为主，对于部分高盈利预期的优质影视剧项目，儒意影业也以参投的方式参与。

儒意能在几年之间迅速崛起只要归功于儒意影业的制片人中心制，这一好莱坞方式，不仅保证了制作流程的高效工业化，也保证了品质并控制了成本。

其中，儒意影业总裁陈祉希与万达电影有着颇深的渊源，善于利用新锐导演以小博大，关注小切口、小人物撩拨大众的敏感点。

从2012年自掏腰包慧眼押中《泰囧》后，陈祉希制片的《唐人街探案》《煎饼侠》分别以8.23亿元和11.6 亿元，为万达旗下的五洲发行贡献了30%的电影票房，唐探IP也成为万达电影受益多年的摇钱树。

从合作方来看，儒意通过投资大鹏的他城影视，主控出品了大鹏绝大部分导演作品，另外也与筷子兄弟肖央、完美旗下导演刘江、正午阳光孔笙、韩延、贾玲等优质创作者保持着良好的软“绑定”模式。

可以预想，陈祉希接任后的万达电影，补齐了上游端的运作能力，定然会以打通上下游链接为目标，形成从内容制作、投资到院线、发行资源的全产业链布局。“儒意+万达”已成为市面上第一个真正意义上跑通电影全产业链的影视巨头。

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柯陈鲸吞游戏

儒意自身尚未“断奶”？

根据猫眼专业版统计，2023年中国儒意出品了《热烈》、《保你平安》、《交换人生》、《温柔壳》等电影，票房累计达20.23亿元，联合出品电影票房累计达55.31亿元。

在2024年春节档，中国儒意参与的《第二十条》《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》四部电影，占据春节档排名TOP4。根据猫眼专业版统计，这四部电影最终票房加起来超过110亿元。

万达电影3月24日发布公告称，公司与儒意会加强业务协同，对于儒意主投主控的影片，会释放一部分份额给相关影视公司或者宣发公司，而万达电影未来会把重点放在发行端，包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传端等。

尽管院线是万达电影最有价值的资产，其市场占有率也看得到向好的趋势，但现实问题有两个，一是从全球趋势来看，放映业务已不算一门好生意，二是市场形势对于万达电影来说还充满挑战。

从业务构成来看，万达电影的主要产品包括观影收入、餐饮销售收入、其他三项，观影收入占比58.84%，餐饮销售收入占比14.31%，其他占比9.82%。

2023年半年度，万达电影的毛利率从2022年同期的16.96%，同比大幅增长到了28.26%，主要是因为观影收入在2023年上半年的毛利率达到了5.02%，2022年同期为-7.51%，同比大幅增长了12.53%。

电影市场的回暖难以改变其放映业务的低毛利特性，广告营收和商品销售作为衍生业务，其业务弹性非常有限，高度依赖于观影人群的比例性消费，缺乏独立的发展路径。

而“文娱地产商圈”模式在商业地产开发商的模仿下，正失去对消费者的吸引力，不再是其休闲出行首选，这势必严重影响消费者在万达影院的观影需求。

目前万达影视主投主控影片《维和防暴队》已定档5月1日，主宣发及参投电影《白蛇：浮生》已定档8月10日，其他档期预计也会有影片上映。储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、IP系列电影《误杀3》《唐探1900》以及《点到为止》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》等。

双方希望通过多方面的合作实现资源共享和优势互补，充分发挥协同效应。但是现实会如何仍有待观察，一方面是在内容制作端的赋能，作为万达，肯定是希望陈祉希上任能为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理过程中的丰富经验，继续深耕公司已经和正在开发的IP，并积极培养新锐导演及编剧。

另一方面是在IP端的赋能，万达具有非常好的线下渠道，陈祉希肯定希望以时光网为基础，与IP储备丰富的公司加强合作，实现共赢。例如《折叠城市》《黄卡》《熟人作案》《麒麟》等，目前已储备剧集有《检察官与少年》《黑夜告白》等。公司或许将延续《唐人街探案》《三大队》的IP打造形式，同步推出IP衍生电影及电视剧。

中国儒意靠着院线龙头万达获得稳定的高市占率，自身绑定的知名制片人和投资增量补足短板，再结合儒意旗下景秀游戏和万达旗下互爱互动在研发、发行、运营等方面实现资源整合，南瓜电影流媒体实现为影视渠道打开新增量，双方的合作看起来很美好。

不过儒意的短板也同样明显，一是影视投资业务虽然知名度高，对业绩的贡献很有限。

2023年中国儒意作为主要出品的电影有《交换人生》、《保你平安》、《热烈》，前两部电影最终票房为3.93亿元、7亿元，均算不上爆款，且与《独行月球》、《你好李焕英》差距甚大。

电视剧上，中国儒意2023年上线了《情满九道湾》、《大唐狄公案》、《我的人间烟火》三部剧集，对应豆瓣评分5.1分、5.4分、2.7分，可以说打破了以往业内对其高口碑的期待。

图源：豆瓣截图

二是其流媒体和游戏业务收入，绝大部分是由腾讯贡献的。数据显示，截至2021年底，南瓜电影累计注册会员达到7084万，同比增长101%；累计付费订阅用户数达到2868万，同比增长472%。很难想象，这个鲜被提起的影视类APP，用户量居然不输爱优腾芒。

但自从影视正版化改革后，盗版侵权问题迅速成为南瓜电影长期运营的核心问题，虽然腾讯给予其海量影视作品授权，但腾讯会根据提供的“视频总播放时长占比”从南瓜电影的会员总收入中分走相应比例，也就是说，南瓜电影的收益实质上依赖于腾讯的独家版权内容。

在线上游戏业务板块，2023年儒意和腾讯订立了基于游戏发行、运营和营销合作的三年战略协议，未来3年儒意应交付腾讯的总金额的建议年度上限为每年10亿元，对比2022年合作框架协议约定的2022-2024分别为3、4、5亿元大幅提升。

而今年景秀发行的腾讯游戏《仙境传说：爱如初见》上线前三天的iOS流水已经超过1000万，首月全平台预估流水稳定过亿，成为2024年中国儒意游戏业务的重要支撑点之一。

腾讯北极光工作室研发的《世界启元》也将由儒意代理发行，目前推出的《乱世逐鹿》和《传奇天下》依赖腾讯平台提供覆盖超8亿用户的全方位扶持，一旦失去了腾讯游戏的保驾护航，儒意游戏的实际水平可能难以跻身行业中上游。

真正实现自身业务的独立成长和有效规模盈利，或许是儒意接手万达后要努力适应的重要课题。

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写在最后

2016年，彼时的万达是一艘集文旅地产、影视制作、电影放映等业务于一身的商界航母。

董事长王健林曾公开叫板迪士尼 “要让迪士尼中国的这一块财务十年到二十年之内盈不了利。”

然而十年之期未到，王健林不得不交出了万达电影，在地产企业不复往日辉煌的当下，万达能在绝境中搏得一席之地，不知该说是不幸还是幸运。

虽然目前儒意正在以影视制作为基石，向外延伸出多条发展路径，进一步提升儒意的内容护城河，实现IP价值的最大化，但业务规模离助力万达重回行业龙头还有不小的距离。

儒意是重走万达的逐梦电影路，还是真正见证“中国迪士尼”的崛起，好戏才刚拉开序幕。业务独立性不够的如意+资产包袱重的万达，能否逆境翻盘，仍需要持续的爆款作品和优秀资产注入来对外说话。