来源/东四十条资本

作者/张雪

一笔新浮出水面的收购，又为2024年这个消费并购大年增添了新的例证。

近日，世界第四大酿酒集团嘉士伯公司宣布，以33亿英镑(约合308亿人民币)的价格，收购英国软饮料制造商Britvic Plc。

根据收购条款，Britvic股东将有权获得每股1315便士权益，其中包括每股1290便士现金及每股25便士的特别股息，较收购意向披露前的股价有36%的溢价。若通过监管，此交易方案将于2025年第一季度生效。

本次的被收购方Britvic PLC 则是一家来自英国的软饮料制造商，它在英国、爱尔兰、法国、巴西等地提供多种饮料产品，包括果汁、糖浆、矿泉水、苏打水、混合饮料以及能量饮料和调味饮料等。既运营着百事可乐、七喜、立顿冰茶等百事授权品牌，也有自营品牌Fruit Shoot、Robinsons、Tango、J2O等，是英国最大非碳酸软饮料供应商、第二大品牌碳酸软饮料供应商。

所以，如果你一开始也跟我一样，对Britvic Plc感到陌生，那么现在换个角度，把它看做是七喜、立顿、百事可乐等品牌的运营方，是不是一下就具象化了。在我看来，如果给这笔收购打个可能不那么恰当的比方吧，就相当于青岛啤酒收购了元气森林。

两次提价

“Probably the best beer in the world”，这是嘉士伯啤酒最为著名的一句广告语。

这家拥有超160年历史的丹麦啤酒厂商，目前不仅成为了国际性的啤酒生产商，而且在40多个国家拥有生产基地，产品畅销全球140多个国家和地区 。按2023年销量划分，嘉士伯业务主要分为最大业务主流核心啤酒（59%），高端啤酒（19%）、软饮料（16%）、无醇酒精饮料（3%）、跨啤酒产品（2%）和其他（1%）。

此外，嘉士伯集团的产品组合非常丰富，涵盖多个品牌和产品类型。国际品牌包括嘉士伯、乐堡、凯旋1664等，本土品牌主要有乌苏啤酒、重庆啤酒、大理啤酒，京A等，其产品包装形式多样，包括不同容量的瓶装、听装等。

据悉，在今年6月，嘉士伯曾两次提出收购要约，分别为每股1200便士和1250便士，但均未获得Britvic董事会的批准。

但这并未打消嘉士伯的收购念头，而是选择了持续加价。同时，这笔交易成为了嘉士伯首席执行官雅各布（Jacob Aarup-Andersen）自去年上任以来的最大规模的一笔收购，也是嘉士伯最受关注的一个收购案。

若交易顺利达成，为了实现增长目标，嘉士伯将成立一家名为“Carlsberg Britvic”的规模化多饮料供应商，其将运营一条高效的供应链和分销网络，以拓展其在英国和西欧的业务。

值得一提的是，在收购Britvic的同时，嘉士伯宣布了另一笔收购，即计划全资收购英国啤酒合资公司Carlsberg Marston's Limited（CMBC）。目前，英国酒企Marston’s拥有合资公司40%的股权，嘉士伯将以2.06亿英镑（约合人民币19.18亿元）进行收购，预计交易在2024年第三季度完成。

一笔势在必行的收购

这笔交易为何让嘉士伯如此执着，这背后更多是市场变化和自身增长双方面挤压的结果。

首先，在市场变化方面，随着年轻消费者对健康饮品和非酒精饮料的需求增加，嘉士伯的啤酒业务已经不能成为Z时代消费者的首选，如果适度饮酒已是一种既定消费趋势，那么不含酒精的饮料可以让客户留在一个品类内或品牌组合内，从而提供稳定的收入。

所以嘉士伯要想继续在市场中站稳脚跟，向非酒精和饮料行业转型势在必行。彭博在相关报道中也指出，随着消费者选择无醇啤酒、软饮料和硬苏打水等替代品，含酒精啤酒的销量不再增长，这让嘉士伯寻求扩展其传统啤酒品类。

其次，从内部来看，嘉士伯在刚刚更新不久的“扬帆27”战略中，着重提到在产品方面，嘉士伯将加强高端产品增长，巩固主流核心啤酒，加速发展无醇啤酒，并拓展啤酒以外的品类。在地理布局上，除了继续在中国取得成功，还要打造更多高利润基地市场和加速发展高潜力市场。

此外，根据其最新财报，2023年集团整体表现出了积极的增长态势。全年收入达到735.85亿丹麦克朗（约合人民币764.6亿元），增长9.2%，利润也实现了5.2%的增长，然而西欧和中欧及东欧地区的销量分别下滑了2.3%和4.0%。

而收购Britvic，则可以做到一举多得。

其一，这个交易将直接影响软饮料在嘉士伯集团中的销量贡献比，即将由16%提高至30%，这也就意味着软饮料业务将成为嘉士伯继主流核心啤酒和高端啤酒之后的第三大业务板块。

其二，嘉士伯表示，收购Britvic将使Britvic的软饮料业务与嘉士伯的啤酒组合和市场营销能力相结合，加强嘉士伯在西欧地区的营业收入和利润增长，并大幅提升该地区的现金流。

其三，此次收购还将加强嘉士伯与百事饮料的合作关系。

据悉，瓶装业务作为嘉士伯的一个重要组成部分，不仅仅涉及啤酒产品的装瓶，还扩展到了软饮料领域，比如它已经在包括挪威和瑞典在内的五个国家与百事建立了装瓶合作关系。而Britvic则是百事在英国和爱尔兰的独家装瓶商，运营着多个百事授权品牌以及自营品牌。所以这笔收购有望让嘉士伯成为百事在欧洲的最大装瓶商。

不过，即便这笔收购看起来好处多多，嘉士伯股东们最初却对这笔溢价收购并不认可，甚至还出现了嘉士伯之前的股价下跌近10%的情况。颇具戏剧性的是，在宣布交易达成后，嘉士伯股价有所上涨，因为嘉士伯试图保证此次收购将在五年内带来颇具吸引力的协同效应，并节省1亿英镑的成本。

与此同时，任何大型收购都伴随着整合的挑战，嘉士伯能否对Britvic的进行有效整合，以确保收购能够带来预期的协同效应仍是个未知。

中国仍是关键市场之一

关于嘉士伯，一个并不为人所知的知识点是，中国是其全球最大的单一市场，中国贡献的营业额占到了嘉士伯所有业务的三分之一。

公开资料显示，早在1876年，嘉士伯啤酒就首次出口到中国 。1995年，嘉士伯在上海松江投资5000万美金建立了第二家合资啤酒厂，并与香港太古集团合作，使外方股份达到95% 。2003年以后，嘉士伯主要专注于中国西部地区的发展，并成为了重庆啤酒的绝对控股大股东。

值得注意的是，重庆啤酒股份有限公司成立于1958年，是中国国内为数不多的上市啤酒公司之一，嘉士伯集团在2013年底成为其绝对控股大股东，并在2020年完成了重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的啤酒资产注入该公司 。

此后，嘉士伯在中国的发展便迎来了高光时刻。尤其是在2020年，尽管中国啤酒行业整体产量下滑了7%，嘉士伯中国的销量却逆势增长了3.3%，同年，嘉士伯中国的净收入突破了100亿人民币的里程碑，实现了7.1%的增长，这使得中国成为嘉士伯集团在全球最大的市场 。

2023年，嘉士伯延续了这一积极态势，尽管预计中国啤酒行业几乎没有增长，嘉士伯中国的销量和收入依然取得了5%的增长。

需要指出的是，去年在雅各布上任的第一个月，也就是2023年9月，嘉士伯通过收购额外的26.5%股权，控制本土精酿啤酒公司京A，增持股份至75.5%。

当时就有分析称，此举是为了帮助高端增长疲软的重庆啤酒带来新的突破口，当然这笔收购也有助于加强嘉士伯在中国精酿啤酒市场上的业务，并且京A也将并入公司的亚洲地区板块中 。

然而，嘉士伯近期在欧洲市场的频频动作也让外界和股东怀疑嘉士伯在有意降低对亚洲市场的依赖，毕竟在按去年销量计算，其第一、二大市场分别为亚洲（40%）、西欧（35%）。但若将Britvic纳入统计，次序将发生倒转，西欧以43%排名第一，亚洲则以33%排名第二。

对此嘉士伯官方给出了否认的回答。“我们对亚洲业务感到非常兴奋，越南、印度和中国在未来十年都将提供巨大增长机遇，我们将继续以最大能力进行投资，以在这些市场实现有机增长，亚洲市场的（前景）丝毫没有变化。”雅各布说。

据介绍，嘉士伯集团计划在2024年增加销售和营销的投资，其中营销投入将增加10%以上，特别是向中国市场倾斜，以实现长远增长目标 。

特别地，“加速扬帆”（Accelerate SAIL）作为“扬帆27”战略的一部分，重申了嘉士伯对中国市场的承诺，计划在未来几年内，无论是西部地区还是大城市，都利用其“强大的国际及本地高端啤酒、非酒精品类（Beyond Beer）品牌组合”，寻求销量增长和价值提升 。