出品/雷达财经 

撰文/孟帅

执掌着三只松鼠这一零食商业帝国的章燎原，在收购爱零售的征程上未能如愿折桂。

6月16日，三只松鼠一纸公告，宣布终止对爱零售的收购计划。此前，三只松鼠曾对外披露，其拟以不超过2亿元的价格收购爱零食的控制权或相关业务及资产。

回看过往，章燎原的创业之路可谓一波三折。早年创业，他曾屡战屡败却从未言弃，而后进入安徽詹氏集团沉淀积累。因经营理念上的分歧，章燎源于2012年出走并创立三只松鼠。借助电商发展的强劲东风，三只松鼠迅速在零食市场崭露头角，崛起为行业巨头。

不过，这位曾问鼎安徽首富、被誉为“松鼠老爹”的商界大佬，在2022年后已连续三年缺席《胡润全球富豪榜》。目前，章燎原通过直接或间接持有的三只松鼠股份，对应的市值约为45.5亿元。

不久前，三只松鼠向港交所发起冲刺，而早在2019年，三只松鼠便已登陆A股，并在当年首次突破百亿营收大关，一时风光无限。但此后，其营收却陷入连续四年下滑的困境，直至2024年才重新回到百亿规模。

然而，今年第一季度，三只松鼠再次面临业绩挑战。报告期内，公司的营收仅微增2.13%，同期公司的归母净利润更是大幅下滑22.46%。

在业绩波动的困局之下，三只松鼠加速跨界布局。不仅推出了卫生巾品牌“她至美”，还同时布局了30余个子品牌，试图打造一个全品类的消费品牌矩阵。

有分析认为，三只松鼠想要闯入的这些新赛道竞争激烈，品牌重塑、供应链整合以及渠道管理等方面，都面临着重重挑战，其多元化发展之路注定充满艰辛与考验。

不超过2亿收购计划告吹

三只松鼠此次告吹的这笔交易，可以追溯至去年10月28日。彼时，在公司的第三届董事会第十七次会议上，《关于签订<投资意向协议>的议案》顺利通过审议。

依据公告所披露的信息，三只松鼠原本雄心勃勃地规划了三笔收购交易。其中，第一笔便是此次遗憾告吹的这笔交易：公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过2亿元收购湖南爱零食科技有限公司（简称“爱零食”）的控制权或相关业务及资产。

另外两笔收购计划分别是，拟以不超过0.6亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过1亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。

对于这三笔交易，三只松鼠当时表示，希望与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作，借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。

今年1月24日，交易各方经友好协商，决定将《投资意向协议》有效期及排他性约定的90天延长至正式投资协议签署之日，各方将继续就交易具体方案做进一步磋商。

到了4月10日，三只松鼠发布公告，宣布了两笔新的投资动向：公司拟合计出资1.14亿元通过对未来已来（天津）企业管理有限公司增资及受让李悦、王致凯、张磊所持松鼠爱折扣股权的方式合计取得松鼠爱折扣60%股权；拟出资1295.66亿元对安徽三只松鼠甄养饮品有限公司进行增资，从而取得松鼠甄养20%股权。

随后，松鼠甄养、松鼠爱折扣这两笔交易的的股权变更及增资的工商变更登记手续相继完成。但原计划中投资额最高的爱零食收购项目，最终却没能被三只松鼠成功收入麾下。

三只松鼠称，自《投资意向协议》签署以来，交易各方有序推进和落实本次交易的各项工作，开展洽谈和磋商。然而，双方就本次交易的部分核心条款最终未达成一致。经三只松鼠充分讨论和审慎研究，决定终止本次收购事项。

对于此次收购交易告吹一事，三只松鼠表示，本次终止的《投资意向协议》仅为意向性协议，各方未签订正式的投资协议。本次终止收购事项不会对公司的生产经营及经营业绩产生重大不利影响，也不会影响公司未来的发展战略及经营规划，不存在损害公司及股东利益的情形。公司将继续围绕既定战略，寻求更多的发展机会，推动公司持续健康发展。

曾创业失败20余次

此次未能将爱零食纳入版图，身为三只松鼠掌舵者的章燎原，内心或难免泛起一丝失落。

1976年出生的章燎原，即将在明年迎来自己的50岁生日。回看过往，受经商表哥的影响，中专毕业的章燎原早早便在心中埋下了创业的种子。服装、冷饮、光碟、跑摩的、开小餐馆、摆地摊……像这样的小买卖，章燎源做过不下20次，但基本都没折腾出什么名堂。

2003年，20多岁的章燎原踏入安徽詹氏集团的大门，从基层业务员做起。凭借着过人的工作能力和不懈的努力，他一路披荆斩棘逐步跻身管理层，不仅积累了深厚的行业资源，也对零食行业的运作模式有了深刻理解。

2009年，马云创办的阿里迎来10周年庆典。彼时，章燎原从安徽小城宁国奔赴杭州，有幸聆听了马云的演讲。马云的激情与远见如同一束强光，照亮了他心中对商业未来的憧憬，让他敏锐地察觉到电子商务背后所潜藏的无限商机。

当时，电商在很多人眼中不如实体店靠谱，而章燎原主张的线上战略与詹氏的线下布局产生了理念上的冲突。在理想与现实的碰撞中，章燎原毅然决然地放弃了詹氏那份薪资优渥的工作，踏上了自主创业的征程。

2012年2月，章燎原和几位志同道合的伙伴在安徽芜湖创立了三只松鼠。公司成立后的第二个月，三只松鼠便凭借独特的商业模式和发展前景吸引到了IDG资本的目光，获得了150万美元的天使投资。

同年6月19日，三只松鼠在淘宝天猫商城试运营上线。踩着电商时代的红利，章燎原凭借着敏锐的商业洞察力和卓越的运营能力，缔造了零食赛道的商业奇迹：上线第65天，三只松鼠在天猫坚果类目销售中脱颖而出，荣登榜首；当年双11，首次参加大促的三只松鼠日销售达766万。

在章燎原的带领下，三只松鼠持续创造销售奇迹，销售额连年攀升，吸引众多资本争相入局。在资本的强力助推下，三只松鼠驶入了发展的快车道，估值不断攀升。2019年，三只松鼠成功在深交所创业板上市，一举摘得“国民零食第一股”的桂冠。

上市当年的双11，三只松鼠全渠道销售成绩斐然，突破10.49亿元，同比增长超50%。线上渠道全线领跑，位居首位；线下市场也增速迅猛，累计销售突破1.26亿元，同比增幅高达226%。

时间飞速流转，如今已是三只松鼠上市的第六个年头。就在今年4月，三只松鼠还向港交所递交招股书，剑指港股市场。若能成功上市，三只松鼠将成为国内首个“A+H”双上市的零食品牌，书写新的商业传奇。

据三只松鼠不久前发布的财报显示，章燎原作为公司控股股东、实际控制人，身兼董事长与总经理要职。去年，他从公司获得的税前报酬总额高达381.26万元。

截至今年第一季度末，章燎原、安徽燎原投资管理有限公司分别直接持有三只松鼠40.37%、1.67%的股份。另据天眼查显示，章燎原直接持有安徽燎原投资管理有限公司99%的股份。据此计算，章燎原通过直接持股或间接持股的形式合计控制三只松鼠约42.02%的股份。

凭借手中所持有的股份，章燎原近年通过分红可收获颇为可观的收益。据同花顺iFind数据显示，截至目前，三只松鼠共进行过7次分红，累计现金分红数额达5.53亿元，分红率为28.41%。

值得一提的是，被外界誉为“松鼠老爹”的章燎原，曾一度问鼎安徽首富之位。2022年，章燎源以75亿元的身家再度荣登当年的《胡润全球富豪榜》，但此后连续三年，他的名字却未再出现在该榜单之上。

截至6月17日收盘，三只松鼠股价报27.02元/股，最新市值为108.35亿元。若按照42.02%的持股比例计算，章燎原所持三只松鼠股份对应市值约45.5亿元。

章燎原大展跨界“野心”

2019年，对于三只松鼠而言堪称高光时刻。这一年，公司不仅成功登陆深交所创业板，还首次以超百亿的年营收突破业绩里程碑，一时风光无两。

然而，市场的风云变幻总是让人猝不及防。在随后的几年里，三只松鼠的营收却陷入了低谷，上演了一出令人揪心的“四连跌”戏码。到2023年，三只松鼠的营收已降至71.15亿元，大致与2018年70.01亿元的规模持平。

在经历了漫长的低谷期后，三只松鼠在2024年终于迎来了转机。去年，三只松鼠的营收成功止跌回升，同比增长近五成至106.22亿元，再次站上百亿台阶。同期，公司的归母净利润更是实现85.51%的大幅增长，达到4.08亿元，让市场看到了三只松鼠重振旗鼓的希望。

不过，三只松鼠的营收仍较为依赖线上渠道。去年，线上销售渠道为公司贡献近七成的营收，线下销售渠道则贡献不到三成的营收。

值得一提的是，上市当年，“野心勃勃”的章燎原曾满怀豪情地提出“万店计划”。但据三只松鼠向港交所递交的招股书显示，2022年、2023年、2024年，三只松鼠的线下门店数量为561家、415家、333家，呈现出不断下滑的趋势。相较2021年高峰期的1065家，三只松鼠去年的门店数更是足足缩减了近70%。

而就在此次收购爱零食的计划遗憾告吹之时，三只松鼠不久前交出的最新业绩答卷也略显平淡。今年第一季度，三只松鼠录得37.23亿元的营收，尽管延续了上一年的增长态势，但增速明显有所放缓，仅有2.13%。

更令人担忧的是，在营收微增的同时，三只松鼠的净利润指标再次亮起了红灯。第一季度，公司实现归母净利润2.39亿元，相较上年同期减少22.46%。

与此同时，由于采购支出增加，第一季度，三只松鼠经营活动产生的现金流量净额比同比也骤降62.96%至1.08亿元。

平安证券在研报中指出，25Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66个百分点至26.74%；销售费用率为18.67%，同比增长2.41个百分点，反映了公司在推进线下分销、社区零售等战略方向上的投入增加；管理费用率为1.76%，同比增长0.43个百分点；财务费用率为0.03%，同比下降0.03个百分点。25Q1公司实现净利率6.40%，同比下降2.06个百分点。

值得一提的是，在今年央视3·15晚会曝光卫生巾行业乱象后，卫生巾市场掀起了一场风暴，明星黄子韬、凡客创始人陈年、抖音头部主播东方甄选等玩家纷纷向外界释放了要进军卫生巾行业的信号。

而在业绩波动的背景下，靠零食发家的三只松鼠也不甘寂寞，开启了大胆的跨界。在今年5月举行的“三生万物”生态大会上，三只松鼠宣布将推出卫生巾品牌“她至美”，正式进军卫生巾市场。

事实上，三只松鼠的跨界布局远不止卫生巾领域。据章燎原透露，公司致力于打造全品类消费品牌，目前正全力孵化33个子品牌，涵盖宠物食品、酒类、洗护用品等多个领域，展现出多元化发展的雄心壮志。

除“她至美”外，三只松鼠还布局了宠物食品品牌“金牌奶爸”、酒类品牌“孙猴王”、儿童零食品牌“小鹿蓝蓝”、预制菜品牌“围裙阿姨”等，并推出饮料、日化等新品类，还发布自有品牌全品类生活馆与新一代便利店“一分利”。

谈及一家食品企业为何要进军其他零售品类，章燎原在接受媒体采访时坦言，很多品类的渠道的利益分配体系不健康，三只松鼠想改变这个局面。

有分析认为，三只松鼠跨界布局虽有望带来新营收增长点，但挑战重重。首先，新涉足领域已被不少品牌抢占，作为后来者，它想分一杯羹绝非易事。其次，三只松鼠长期深耕零食领域，跨界需重塑品牌，避免认知混淆。而在供应链管理上，不同品类对原材料、工艺、物流等要求各异，构建适配体系难度大。此外，渠道拓展与运营也需大量投入，且不同渠道销售模式、客群、规则差异明显，管理难度随之大增。

“野心”不小的章燎原，未来能否凭借多元化的布局重新问鼎安徽首富之位？雷达财经将持续关注。