事件：

　　商务部监测数据显示，09年1月25日至1月31日(大年三十至正月初六)，全国实现社会消费品零售总额2900亿元，同比(农历，下同)增长13.8%，增速较08年春节的16%回落2.2个百分点。

　　评论：

　　春节消费较旺、增速有所下滑09年春节黄金周我国社会消费品零售总额同比增长13.8%，主要省份增速在15%左右，消费依然保持较快增长，我们认为，这主要是由中国人消费传统习惯和商家促销力度加大所致。

　　09年春节消费增速有所下滑，与去年同期16%的增长相比，增速下滑2.2个百分点，至13.8%，分地区看，上海市大中型商业企业零售额增速由2008年春节的20.5%下滑到09年春节的8.4%，北京多数商场销售额由08年春节的25%以上下滑到09年春节的15%左右，重庆市重点监测零售企业销售额增速由08年春节的35%下滑到09年春节的15%-17%，下滑幅度均超过了10个百分点(表1)。

　　我们认为，春节黄金周消费增速下滑主要原因是：

　　第一，经济低迷，消费者财产性收入缩水、薪酬收入增速下降甚至收入减少，影响居民消费热情；第二，08年春节期间正值CPI高位运行阶段(08年2月居民消费价格同比增长8.7%)，而09年春节CPI已经明显回落(08年12月居民消费价格同比增长1.2%)，价格增速回落也对消费增速带来不利影响。

　　零售企业业绩增长压力较大2008年我国实现社会消费品零售总额108488亿元，同比增长21.6%，增速比2007年加快4.8个百分点，增速创1997年以来新高，其中，12月我国社零总额同比增长19%，增速环比下降1.8个百分点，剔除价格因素，12月社零总额实际增长17.6%，增速环比下降0.4个百分点，全年社零总额增速呈现"前高后低"局面。

　　考虑到当前经济形势、以及CPI的变化，我们认为，09年特别是上半年，零售企业业绩增长压力较大，分业态看：

　　连锁超市：受CPI影响最大的业态，由于08年上半年CPI基数较高，因此09年上半年内生增长压力较大，整体看，连锁超市企业上半年可比门店增长可能会维持负增长或不增长的状态，下半年如果CPI企稳，可比门店增长会逐渐好转。

　　百货：09年元旦、春节期间，百货企业打折促销活动较多、幅度较大，我们认为，这一方面会一定程度上影响企业的毛利率，另一方面，会导致部分提前消费，影响日后销售增长，总体看，我们认为，受当前经济形势影响，百货企业业绩增长压力较大。

　　家电连锁：09年上半年，受经济低迷以及家电整体降价压力较大的影响，内生增长压力较大，上半年不排除可比门店继续负增长的情景发生，预计09年全年收入增长主要来自外延扩张。

　　重点跟踪公司春节销售情况调研我们对重点跟踪企业春节期间销售情况进行了电话调研，具体情况如下：

　　1、连锁超市：受CPI回落影响，连锁超市内生增速明显放缓，具体来看：新华都：春节期间，公司整体收入同比增长30%左右，可比门店收入同比增长-5%左右；物美商业：春节期间，公司可比门店收入同比增长基本持平；2、连锁家电：苏宁电器春节期间整体收入同比增长15%左右，可比门店收入同比增长-5%～-4%，当前经济形势以及家电价格下降等因素对公司内生收入增长带来较大压力，收入增长主要来自外延扩张。

　　3、百货：东百商场09年春节销售同比增长不到10%，增速有所回落(08年1-2月销售额同比增长20%左右)，此外，08年四季度公司打折促销活动较多，毛利率同比下降不到1个百分点，我们认为，百货企业09年销售增长压力较大，频繁的促销活动会一定程度上影响企业毛利率，进而影响业绩的提升。

　　总结总体来看，短期内零售行业景气仍处于下降通道，08年全年及09年上半年企业业绩增长压力仍然较大，维持行业"谨慎推荐"的投资评级。
　　（国信证券 吴美玉）