杭州解百：收购元华商场致费用大幅上升
公司三季报显示，2009年前三季度公司实现营业收入11.37亿元，同比减少5.39％；实现营业利润6907万元，同比减少25.01％；实现归属于上市公司股东净利润5107万元，同比减少24.89％。实现每股收益0.16元。公司预计2009年全年归属于上市公司股东净利润同比降幅不超过20％。
第三季度，公司实现营业收入3.12亿元，同比减少13.70％；实现营业利润433万元，同比减少81.50％；实现归属于上市公司所有者净利润346万元，同比减少81.40％。
前三季度公司单季收入增速跌宕起伏，旅游业收入下滑明显。2009年前三季度公司单季收入增速分别为：第一季度-10.88％；第二季度10.64％；第三季度-13.70％。公司业绩在经历了第二季度的短暂增长之后第三季度又陷入销售下滑的境地。从上半年情况来看，公司商品销售行业收入同比下降1.31％，而旅游餐饮服务业务收入则同比下降了77.56％。
杭州作为我国主要的旅游城市，在金融危机冲击下其游客数量的下降是造成公司酒店业务下滑的主要原因。此外，公司新世纪商厦大酒店正在进行的改建工作对公司销售额所造成的影响也是导致公司酒店收入大幅下滑的原因。
毛利率保持平稳，期间费用率大幅上升。2009年前三季度公司毛利率与2008年基本保持在同一水平；期间费用率却在销售费用及财务费用的拉动下大幅上升了2个百分点。其中，销售费用同比增长74.48％；财务费用同比增长了236.84％。
销售费用的上涨主要是公司支付租金所导致；而财务费用则由于公司年初启动了对杭州元华商城物业的购买使得账面资金短缺，公司进行了一定的举债导致利息支出增加。从公司资产负债表上来看，2008年年末公司拥有货币资金4.3亿元，而截至第三季度公司的货币资金仅为5千余万元，下滑明显；另一方面，公司的短期借款则飙升至1.06亿元。
风险提示：旅游业及百货业收入的持续下滑及期间费用的上升将对公司盈利能力产生负面影响。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.23元和0.25元，按10月28日收盘价7.39元计算，对应动态PE分别为32倍和29倍，维持“中性”评级。
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