A股市场即将迎来第一支枣股。

　　3月28日，中国证监会公告称，好想你枣业股份有限公司(下称“好想你”)中小板IPO申请通过审核，计划在深交所发行不超过1860万股，发行后总股本不超过7380万股。

　　继双塔食品、金字火腿、涪陵榨菜、洽洽瓜子等企业之后，“好想你”成为又一家享受资本盛宴的休闲食品类公司。

　　这有望催生一个身价超过17.77亿元的“枣子家族”。

　　但也有业内人士表示：“枣行业市场份额比较分散而且竞争很大，‘好想你’市场占有率并不高，想要突击比较困难。”

　　枣子家族

　　从1992年到2011年，石聚彬用19年时间完成了从乡镇企业主到上市公司责任人的华丽变身。

　　“好想你”前身是乡镇集体企业郑州市新郑县奥星食品厂，成立于1992年。石聚彬正是其法定代表人。

　　此次共享“好想你”资本盛宴的股东有34名，其中有31名股东为自然人——合计持股86.35%。除了“好想你”董事长兼总经理石聚彬外，其余30名自然人股东均为“好想你”公司的员工。

　　资料显示，“好想你”的股东乃至管理层里，亲戚关系盘根错节。甚至可以说，“好想你”是一家以家族关系为基础的公司。

　　在这31名自然人股东中，石聚彬为首的大家族持股情况最为壮观，合计持股量约为64.4%，并直接控制着公司的命脉。

　　公司的实际控制人石聚彬持有“好想你”3000万股股份，占比54.36%。

　　石聚彬的姐夫常国杰、弟弟石聚领均为公司副总经理，分别持有4.28%和3.71%的股份，前者主管采购，后者主管行政;石聚彬的妻弟湛明乾持有1.65%的股份，其在公司的身份是“省内销售部经理”;同时，湛明乾的妻子与岳父也分别持有0.24%和0.16%的股份，前者是“资金管理部经理”，后者是“新厂冷库经理”。

　　在公司管理层中还分布着其他枝蔓关系的股东。如“好想你”副总经理卢国杰之弟卢新杰也持有公司股数90.9万股，并任公司阿克苏“好想你”生产厂长。新厂焦枣生产部经理常景涛和父亲常福安也都持有公司股份。

　　参照食品饮料类新股2010年上市的情形，一般发行市盈率在40倍以上。“好想你”2010年每股利润为1.71元，发行摊薄后对应基本每股收益为1.28元，以40倍发行市盈率估测，发行价将超50元。

　　若以此计算，通过此次IPO，石聚彬一人身价就将突破15亿元;而其家族持股市值合计将超过17.77亿元。

　　资料显示，“好想你”员工持股数从236万股到8.8万股不等。股数超过200万股的有5人，超过80万股的有6人。“好想你”成功上市之后，除总经理石聚彬外，将诞生5个亿万富翁，6个千万富翁，20名百万富翁。即使持股8.8万股的员工，也将拥有440万的身价。

　　另有3名股东为机构投资者，包括深创投、郑州百瑞创新资本投资有限公司(下称百瑞创投)，以及北京秉原创业投资有限公司(下称秉原创投)。

　　深创投、百瑞创投并列公司第二大股东，各持股335万股，占比6.07%;秉原创投持股近84万股，占比1.52%。

　　深创投是百瑞创投的大股东，持有后者40%的股份。某业内人士指出，百瑞创投“其实就是深创投在郑州布的点”。

　　2008年9月百瑞创投投资2000万进入“好想你”。同年10月深创投、秉原创投各投资2000万、500万携手进入“好想你”。

　　深创投、百瑞创投合计持股市值1.675亿元，不到三年时间获益7.4倍左右，收益了1.475亿元，秉原创投持股市值为4200万元，收益为3700万，回报率7.4倍。

　　据悉，“好想你”上市计划募集资金2.86亿元，投入新郑加工基地年产4400吨红枣系列产品深加工建设项目和阿克苏加工基地年产3600吨红枣系列产品深加工建设项目。

　　“好想你”的成功让更多枣企业垂涎不已。

　　中国枣网张玉朴透露：“枣企业纷纷做全国性扩张。创投公司在和一些枣企业洽谈，现在启动上市计划的枣企业有不少。新疆2家企业，沧州也有几家，其中一家第一笔融资已经到账。‘好想你’的上市进展，对其他枣企业比较鼓舞。”

　　加盟管控藏危机

　　“好想你”有超过99%的连锁专卖店为特许加盟店，其为“好想你”提供了超过9成的销售收入。

　　然而，据“好想你”上海某被特许经销商向《机构投资》透露，“好想你”对加盟商“没有什么监管”。

　　对于所有加盟型企业来说，庞大的加盟体系蕴藏着的管理危机是所有投资人必须关注的核心问题。

　　“好想你”连锁加盟店由被特许经销商负责，后者可以在所在省、市自建专卖店和发展专卖店。截至2010年12月31日，“好想你”在全国283个城市开设了1819家连锁专卖店，其中直营专卖店12家，连锁加盟店1807家。

　　2010年，“好想你”通过特许经营模式实现的销售收入占总销售收入的比为91.86%，通过商场超市模式占比为4.8%，通过直营模式占比为1.61%。

　　由此得知，“好想你”的盈利模式严重依赖被特许经销商和加盟商。如果加盟店产品出现质量问题，或加盟商本身出现问题，不仅影响公司销售，也将影响公司声誉和品牌。

　　一位业内人士对此表示担忧。他认为，“好想你”主要盈利靠加盟店，直营店只有十几家，这种经营模式比较危险，一个公司的经营权应该把握在自己手里。

　　对被特许经销商、加盟商的监管是“好想你”公司的重中之重。

　　石聚彬在接受相关媒体采访时曾表示，会对被特许经销商打分，并予黄牌警告或者红牌取消加盟商资格的处罚。

　　然而上海某被特许经销商却告诉《机构投资》：“从没听说过有打分的说法，‘好想你’对我们没有什么监管，我只是跟总部那边签了一个合同，就获得了特许经销商的资格。”

　　该经销商还表示：“我与他们联系不多，只参加过他们两次年会。平时我只负责发货、打款，对下边的加盟商监管也只是跟他们签一份合同。”

　　据透露，上海地区已经有100多家加盟店，覆盖率比较全面。

　　据悉，2010年“好想你”为了加速扩大规模，开设了大学生创业店。“大学生创业店有优惠政策，受到了很多人的追捧，现在基本上每个地区的名额都满了，大学生创业店也属于加盟店。”前述人士透露。

　　数据也从侧面证实了该人士的说法。2010年“好想你”加盟店有1807家，新增加加盟店为613家。而在2008年初，加盟店仅仅只有479家。

　　值得注意的是，虽然“好想你”连锁规模膨胀迅速，但新增门店对营业利润的贡献率却明显下降。如，2008年、2009年，新增门店对公司营业利润的贡献率均在10%以上，但2010年，这个数字直接滑落到8.85%。

　　中国电子商务网站分析师冯林表示：“站在投资者的角度，首先要看发展阶段，因为这直接关系到以后的盈利能力增长速度。如果加盟店一线城市覆盖率的比较全，那就说明发展空间比较小。因为‘好想你’枣子的价格比较高的，如果向二三线城市扩张，可能会遇到瓶颈。因为二三线城市相对一线城市来讲，收入和消费能力相对较低。”

　　包括河南省在内，“好想你”在全国21个省、4个直辖市都设有特许经销商和加盟店。“好想你”招股说明书显示：除河南总公司、陕西“好想你”外，新疆若羌、北京、香港、阿克苏“好想你”等大多家分公司2010年均出现不同程度亏损。

　　利润超过30%来自补贴?

　　高额银行贷款，以及对政府补贴的较大依赖，正日益成为“好想你”进一步发展的绊脚石。

　　京衡律师事务所的陈丽律师表示：“枣企业竞争很大，这个行业科技含量不大，完全可以被模仿。主要是资金问题——只要有充足的现金流，就可以建立一条龙生产线。”

　　资料显示，除了获得创投公司增资的4500万元以外，“好想你”在2010年向多家银行借款。

　　2010年2月，石聚彬向中国农业银行(2.92,-0.02,-0.68%)申请了2000万元借款;5月，沧州“好想你”向沧州银行股份有限公司府西支行申请了800万元借款;8月向新郑农合行申请了2000万元借款;9月，若羌“好想你”向若羌县农村信用合作联社借款5000万元;12月，阿克苏“好想你”向中国农业发展银行阿克苏地区分行营业部申请量4336万元借款。当年借款总额达14136万元。

　　如果算上创投公司的4500万元，从2008年到2010年，“好想你”的借款总额高达18636万元。

　　此外，2008年-2010年，“好想你”利润的很大一部分来自政府补贴。据招股说明书，在2008年政府补贴居然高达约40%;2010年政府的补助甚至超过了前两年政府补贴之和，占总利润比例近37%。

　　中国枣网张玉朴表示，“好想你”之所以能成为龙头老大，是因为市场运作比较好，产品很丰富有200多种，并且政府支持力度也比较大。

　　达晨创投分析师指出：“利润30%-40%来自政府补贴的话，可持续性就是一个问题。因为如果政府政策变动的话，这一部分补贴取消，‘好想你’持续性、经营性的利润就难保。”

　　赛迪顾问资料显示，2009年中国枣产品市场竞争格局为“好想你”占市场份额1.8%，山东鼎力、山西天骄、沧州恩际、山西裕华占比各为1.2%、0.9%、0.7%、0.55%，而其他枣企业总共占比94.6%。由此得知，“好想你”虽然是龙头老大，但是在市场占有率很低，相对其他企业优势并不是很明显。

　　“这个行业比较特殊，是一个很分散的行业。从全国范围来讲，枣企业成千上万家，但是耳熟能详的品牌很少。‘好想你’市场占有率低既是机遇也是挑战。占有率从1.8%变为2.8%，看起来简单，但是真正做起来比较难。因为在市场极度分散的情况下，大家对品牌的关注度不高，全国各地的枣子小作坊比较多，价格才是取胜关键。”上述分析师指出。

　　一位研究食品行业的人士告诉记者：“好的品牌才有定价的权利，如果品牌不是很突出的话，价格又比较高，就比较难以生存了。”

　　招股说明书显示在未来三年之内，无论是原枣、粗加工产品还是深加工产品增长速度都将会大幅下降。“好想你”市场扩张、业绩增长将面临挑战。

　　张玉朴表示：“如何保障质量是业内最为头疼的一件事，如果‘好想你’上市，其产品质量问题一定得把好关，自建生产基地就很重要。”

　　这使“好想你”未来持续经营能力面临较大压力，其中生产基地建设显得尤为关键。
　　（机构投资 常银玲）