苏宁今涨9.29% 收购红孩子机构观点不一
9月28日，苏宁电器股价大涨9.29%，盘中触及涨停。公司发布收购红孩儿公告以来，股价累计涨幅逾12%，而机构对于公司此次收购观点不一。
苏宁电器公告，9月24日与红孩子公司及开曼公司签署《收购协议》，拟以基准对价6600万美元（后续将参考交割日红孩子公司即时财务数据进行相应调整）全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。
以下为机构对苏宁收购红孩儿事件的点评研报盘点：
苏宁电器（002024）：收购红孩子利于丰富产品品类，整合效应尚待观察
机构：中金公司
红孩子为早期专业母婴产品电商平台，但近年竞争加剧经营呈现压力。红孩子公司最早于2004年开始在中国国内以直邮目录形式销售母婴产品，目前拥有主营母婴用品的“红孩子母婴网”和以化妆品、食品为主的“缤购网”两个B2C平台，商品覆盖母婴用品、美容化妆、健康美食、养生保健等多个品类，超过80,000个SKU。公开媒体资料显示，公司2010-2011年均为15亿元左右，预计今年在10-10.5亿元，并且处于亏损状态。
按收购基准价测算对应2012年市销率0.4倍左右。按6600万美元基准价测算（合计人民币约4.16亿元），收购2012年对应市销率0.40-0.42倍（麦考林0.2倍，当当网0.7倍），基本合理。但是，媒体披露红孩子历史融资合计约5050万美元；该收购价格一定程度上也反应出红孩子目前压力。
趋势利好，丰富苏宁易购商品经营品类，利于网购业务“去家电化”。收购完成后，苏宁将红孩子网站作为易购的母婴频道进行运作，但保留“红孩子”品牌及独立域名，线下将在expo旗舰店、乐购仕生活广场开设母婴专区；此外还将在后台体系对红孩子进行全面整合。本次收购的实施将丰富公司母婴及化妆品品类和SKU，缩短进入相关品类培育时间。
整合效果尚需观察，短期业绩会带来新增压力。近几年红孩子销售明显下滑，能否较快有效扭转颓势仍需观察，平台之间的融合也需要时间；同时，苏宁易购在红孩子或者非家电类B2C想要扩大销售规模，需要先忍受一定亏损，这又将带来新的业绩压力。
估值与建议
暂时维持现有盈利预测不变，预计2012-2013年盈利增速分别为-30.1%和5.1%，对应每股收益0.46元和0.48元。
维持“中性”。红孩子母婴产品线加入对易购今后发展将带来一定提升，但短期幅度和盈利变化仍需审慎。今后几年网购价格战仍是大趋势，由此带来线上毛利率和亏损压力，以及线下实体店冲击仍将持续，盈利面临压力。中长期来看公司具备资金实力，转型较早，可持续关注苏宁易购的发展态势。
苏宁电器（002024）：品类扩充新模式，苏宁收纳“红孩儿”
机构：申银万国
苏宁电器公告将收购母婴品类垂直电商红孩子：公司拟以基准对价6600万美金（实际成交价将根据交割日标的公司即时相关财务数据做出调整），全面收购红孩子公司（旗下包括天津红孩子商贸有限公司、天津宏品物流有限公司、北京红孩子互联科技有限公司、北京红孩子视线广告有限公司、北京红孩子信息技术有限公司）在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。
标的公司红孩子目前是中国最大的母婴类垂直B2C网站之一，发展已具规模：公司成立于2004年3月，其经营产品除母婴品类以外，亦涉及图书和音像制品以及化妆品，产品种类过万，并且拥有自主品牌Redbaby系列婴幼产品。公司有自建的品牌网站，在2011年还入驻天猫商城开设旗舰店。为了配合线上销售渠道的发展，公司已经建立了比较成型的后台支持�？�，如DM目录、呼叫服务中心等，并在北、上、广、苏、杭等主要一二级城市建立物流分公司、建设中心仓库和配送站点，在这些城市基本实现物流自理，其他城市则主要依靠第三方物流。2011年，红孩子销售额为15亿元，占中国自主式B2C市场份额约为0.7%，过去5年CAGR约为50%。
并购的正向意义：一方面能够实现苏宁电子商务平台在母婴、化妆品垂直电商方面快速切入，丰富产品品类和SKU，缩短进入品类的培育时间，有效提升企业市场规模；另一方面，通过专业技术、人才的对接，也将对公司在百货类供应链管理能力、客户研究能力、市场推广能力与服务保障能力等方面带来帮助，持续优化客户体验；此外，红孩子网站拥有众多中青年女性用户，将会有效完善公司现有的消费群体结构；基于母婴、化妆、食品的产品消费特性，也会与公司目前的电器、3C的产品消费特性形成有效互补，在公司已经形成的数据分析挖掘能力的基础上，可以进一步满足客户的关联消费需求，提升客户浏览频率，提高客户粘性。
该事件或将掀起综合类B2C电商收购垂直类电商的风潮：收购红孩子是苏宁电器在品类扩张过程中的重要一步，在扩张的形式上，也突破了传统的扩大购销品种范围和开放第三方平台的做法，转而收购成型电商。我们认为，这种方式有效地节约了公司对陌生品类供应链打造的探索成本，可以直接借助专业电商的运作经验和资源来提升自己在该领域的竞争能力。因此，本次并购事件在电商行业中有着里程碑式的意义，或将掀起综合类B2C电商收购专业化垂直类电商的浪潮。此外，从对红孩子的定价来看，用PS估值方法测算的收购价格相对合理，同时也对京东的估值和后续融资形成了一定的压力。
苏宁电器目前仍处于“线上发展、线下调整、供应链完善”的关键时期，维持盈利预测和增持的投资评级：从8月份销售数据来看，终端销售情况正在发生一些积极的变化，50家和100家重点大型零售企业零售总额同比增长9.14%和8.41%，在100家数据中，服装、家电、化妆品的零售增速分别为16.72%、4.72%和13.16%，环比7月份的零售增速均有不同程度的回升，加上上半年房地产销量的反弹有助相关商品的需求在未来半年内释放，这对正处于品类扩张阶段的苏宁来说无疑是一大利好。苏宁电器今年由于线下关店而带来的收入减损约在15至20亿元左右，红孩子今年的销售收入预计在10亿元，可以部分填补门店调整的造成收入减项，考虑到物流、促销等投入仍是公司当前主要任务，低毛利和费用压力难以减缓，综合判断后，我们仍然维持苏宁电器盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.45元、0.48元和0.50元，以当前6.16元的股价，分别对应14倍、13倍和12倍PE，处于估值低位，因此依旧维持“增持”的投资评级。
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苏宁电器（002024）：收购红孩子，“超电器化”进程更进一步
机构：华泰证券
公司9月25日晚间发布收购红孩子业务及资产的公告：公司已于9月24日与红孩子公司及开曼公司签订了《收购协议》，拟全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产，收购价格为6600万美元，对应的PS水平为0.40~0.42倍，公司将分期以自有资金支付收购价款，本次交易尚需政府相关部门审批通过。
目前我国网络零售行业规模增速已经有所放缓，行业估值中枢整体有所下移，此次并购行为符合行业发展规律，并购价格也较为合理。去年四季度以来，我国网络零售规模同比增速已经有所放缓，B2C网站也陆续倒闭，公司在这个时点选择并购符合行业发展规律；从我国网络零售行业的估值来看，京东商城、当当网、麦考林的市值都在缩水，行业估值中枢整体下移。此次公司披露收购“红孩子”的PS水平仅为0.40~0.42倍，并购价格较为合理。
母婴网购市场需求将迎来高速增长期，红孩子市场份额仅次于天猫和京东。随着较多80后人群生育潮的到来，母婴网购市场需求将迎来高速增长期；上半年母婴B2C市场格局中，红孩子占比6%，仅次于天猫和京东商城的母婴专区，收购“红孩子”能够使得公司快速增加母婴类细分市场规模，提高竞争优势。
我们的观点：从战略角度来看，我们认为此次并购“红孩子”符合公司“超电器化”的经营战略，是将苏宁易购打造为综合品类运营平台的重要一环，同时也为公司未来在其他领域的并购提供想象空间。从经营层面来看，“红孩子”作为我国母婴类垂直B2C网站的龙头，加入“苏宁易购”之后不仅能够增加其母婴、化妆品等产品品类和SKU，提升平台规模；也能为其提供百货类产品的运营经验，优化消费者体验。从业绩层面来看，由于此次交易尚需商务部等政府部门审批通过，我们预计今年“红孩子”不并表是大概率事件，其将在明年及以后年度为公司贡献业绩，由于“红孩子”业绩贡献较小，2012年预计实现销售额为10~10.5亿元，我们暂不调整未来两年盈利预测，维持对公司的“买入”评级。
苏宁电器（002024）：6600万美金收购红孩子 评级下调
机构：中银国际
苏宁电器公告其以6,600万美元收购母婴用品垂直电商红孩子，收购后将全面整合、资源共享，运营相对独立。我们认为红孩子能给苏宁易购带来的是750万的用户群体和采购以及销售团队，可使苏宁易购快速扩充母婴以及女性百货品类的销售规模并为其旗下其他品类带来部分流量，但对于苏宁易购缺乏的“互联网基因”，在红孩子创业团队相继离开后，可能并不能对苏宁带来很大帮助。我们认可苏宁易购收购垂直电商平台的战略，但对其收购红孩子这一平台持谨慎看法。由于投行财务顾问原因，我们处于静默期至今，这期间市场环境发生了较大的变化。我们下调公司12-14年的盈利预测为每股收益0.45、0.38、0.35元/股，给予12年15倍市盈率，我们计算得出目标价格6.75元/股，评级下调为持有。
支撑评级的要点
受到家电行业不景气和网购的冲击，苏宁今年上半年实体门店同店增速下滑10%。苏宁积极调整门店开店位置和定位，未来线下着重于旗舰店和二三级门店网络的建设。
苏宁易购发力，凭借家电和3C的供应商渠道优势，打造全新网络营销品牌，以此增进流量。易购发展方向为全品类综合平台，目前除家电和3C外的品类在逐渐丰富中。
苏宁重视物流配送体系建设，除原有大电配送体系外，百货图书等小件商品的配送中心和拣选中心以及终端到户配送体系均在不断建设和完善中。
线上对线下的冲击和线上价格战的常态化导致线下和线上的毛利率未来均会在一定程度上有所下降。同时，线上销售对线下实体销售带来分流。
评级面临的主要风险
家电需求受房地产不景气影响从持续时间和范围上超过预期。
线上价格战激烈程度超过预期。
估值
我们下调公司12-14年的盈利预测为每股收益0.45、0.38、0.35元/股，给予12年15倍市盈率，我们计算得出目标价格6.75元/股，评级下调为持有。
苏宁电器（002024）：收购红孩子扩充新品类， 电商“挤出效应”或将陆续显现
机构：国信证券
事项：
9月25日晚苏宁电器公告：全面收购红孩子业务及资产，收购对象包括“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。收购价格为6,600万美金（PS估值，预计2012年销售额10~10.5亿，对应PS0.4~0.42倍）。红孩子目前SKU8万个，拥有注册会员750万，会员重复购买率超过50%。
收购红孩子带来的直接好处是1）进一步推进全品类扩充战略，实现商品种类丰富度的大大提升。目前红孩子与缤购合计拥有SKU8万个，品类主要覆盖母婴用品、化妆品，在品类上与苏宁易购可以实现直接互补；2）共享红孩子750万优质会员。拥有注册会员750万，会员重复购买率超过50%，品牌忠诚度极高；3）母婴用品毛利相对较高，收购红孩子可带来整体毛利率的提升。上半年苏宁易购实现含税收入53亿，低于预期，按照全年保底200亿元总额计，下半年待完成销售额147亿。全年因收购红孩子带来新增销售额10亿元左右，但不足以缓解下半年147亿元的销售目标压力。预计2012~14年EPS为0.57/0.65/0.70元，对应PE为11/9/9倍，维持“谨慎推荐”评级。
评论：
红孩子：没落的母婴用品专业电商昔日成长最快的母婴用品专业电商：红孩子公司最早于2004年开始在中国国内以直邮目录形式销售母婴产品，随后推出B2C网站（www.redbaby.com.cn），是国内最早专注于母婴用品的电商企业，2011年推出以化妆品、食品为主的女性购物品牌“缤购”（www.binggo.com），到2012年上半年来自缤购业务的收入占到总体销售额的45%。目前红孩子的销售除通过购物网站实现外，还拥有DM目录、呼叫服务中心、特别联盟等多种渠道，通过12家分公司覆盖全国16个省市区域。
2009年销售增长开始陷入瓶颈：根据公开信息，红孩子2004年注册资本200万元，正式进入母婴用品零售业务，采用“目录 互联网 呼叫中心”模式，2年后年销售额超过2亿元人民币；2007年的销售额达到10亿元，到2009年销售额（含税）超过20亿元，但随后开始下滑，2011年公开的销售额为15亿元（含税），与2010年持平。根据收购公告预计，2012年销售额下降到10~10.5亿元（含税），比2011年下滑幅度达到30%。
母婴用品领导地位没落：2012年5月，京东宣称其母婴频道3月销售额突破1亿元，成为中国母婴B2C行业第一。2012年6月，当当网称其母婴业务月销量破1亿元。按照2012年全年10.5亿元销售额计算，红孩子与缤购合计单月销售额为8750万，按照母婴用品占销售额的55%计算，母婴类商品单月销售额为4813万元，
收购直接实现品类数量跃升，全年销售压力仍在
整体来看，收购红孩子带来的直接好处是1）进一步推进全品类扩充战略，实现商品种类丰富度的大大提升。目前红孩子与缤购合计拥有SKU8万个，品类主要覆盖母婴用品、化妆品，在品类上与苏宁易购可以实现直接互补；2）共享红孩子750万优质会员。拥有注册会员750万，会员重复购买率超过50%，品牌忠诚度极高；3）母婴用品毛利相对较高，收购红孩子可带来整体毛利率的提升。
上半年苏宁易购实现含税收入53亿，低于预期，按照全年保底200亿元总额计，下半年待完成销售额147亿。全年因收购红孩子带来新增销售额10亿元左右，但不足以缓解下半年147亿元的销售目标压力。预计2012~14年EPS为0.57/0.65/0.70元，对应PE为11/9/9倍，维持“谨慎推荐”评级。
苏宁电器（002024）：首桩并购落定，零售巨舰起航
机构：国泰君安
事件：
9月25日，苏宁电器旗下电子商务子公司苏宁易购召开新闻发布会，宣布并购母婴类垂直B2C网站“红孩子”。
苏宁拟出资6600万美元收购红孩子，承接“红孩子”及“缤购”两大品牌和公司资产、业务，全面升级苏宁易购母婴、化妆品运营。
交易尚待获得中国政府相关部门的审核批准。
评论：
并购红孩子及旗下“缤购”品牌将有助于苏宁易购快速扩充母婴类和化妆品类SKU，加快百货化进程。母婴和化妆品频道的上线将能够改善苏宁易购的用户结构，为百货化提供良好的基础条件。红孩子在母婴类产品的运营有非常丰富的经验，缩短苏宁易购的供应链建设和用户培育过程。短期内并购对于易购的提升有限，供应链系统的整合和团队的磨合还需要经过较长的时间。
交易价格为6600万美元，对应红孩子2012年的预计含税收入10-10.5亿的市销率（P/S）水平为0.4-0.42x，以中值计算为不含税PS为0.47，高于目前上市三家企业的平均估值水平。
行业仍处于洗牌阶段，是公司进行兼并收购的有利时机，未来仍有可能继续并购。短期内业绩压力依然较大，维持此前的盈利预测。
预计公司2012-13年收入1035/1191亿，同比增10/15%，实现净利润37.7/43.6亿元，同比增-21.9/15.8%，对应最新股本EPS0.51/0.59元。维持“增持”评级，目标价8.85元，对应2013年15xPE。
苏宁电器（002024）：收购红孩子短期利好，落实需观察整合效果
机构：瑞银证券
以市销率方法确定收购基准价
2012年9月24日，苏宁电器与天津红孩子签署了《收购协议》，拟全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。收购基准对价为6,600万美金，公司预计2012年红孩子含税销售额为10-10.5亿元，据此对应市销率约为0.40-0.42倍。
收购目的：丰富品类结构、加强运营经验
2011年红孩子销售额达到9.58亿元，同比增长71%，2006-11年复合增速为70.2%；当年在中国B2C市场按销售额排名第12位，市场份额0.6%。其中“红孩子母婴网”SKU数超过80,000个，拥有全国销售网络，员工数1500余人；“缤购网”注册会员数750万人，2011年会员重复购买率超过50%。
收购互补性强，有助完善品类及客户结构
我们认为：红孩子为当前国内B2C平台中与易购互补性较强的标的；红孩子以中青年女性用户为主，产品集中在母婴、化妆品、健康食品上，与易购的客户群以及电器、3C等主打品类形成互补；同时，红孩子运营时间较长，若收购后苏宁能够有效整合，则其运营经验及人力资源将有助易购快速提升。
估值：维持“中性”评级，但收购可能构成短期利好
我们维持公司2012/13/14年EPS0.54/0.60/0.68元，根据瑞银VCAM工具得到目标价7.46元（WACC=9.1%），对应2012/13/14年市盈率分别为14/12/11倍。我们维持公司“中性”评级，但认为收购可能对股价构成短期利好。
苏宁电器（002024）：优势互补，结局双赢
机构：中投证券
本次收购，双方优势互补，结局双赢，最后效果有望“1 1 2”。
1、对于苏宁易购来说： 时间非常关键，如果自己做大母婴用品，需要2－3年时间（这对于急于长大的易购而言，显然没有足够时间等待），通过并购红孩子，易购实现了在母婴、化妆品方面的快速切入，丰富了产品品类和SKU，缩短了新进品类的培育时间，有效提升了公司市场规模； 通过对接红孩子的专业技术、人才团队，将给苏宁在百货类供应链管理能力、客户研究能力、市场推广能力与服务保障能力方面带来帮助，持续优化其购物体验；
2、对于红孩子来说： 借助苏宁易购领先的仓储配送网络和市场推广资源，自身成本能够有效降低，同时背靠苏宁这棵大树，公司可以突破资金、物流方面的瓶颈，快速提升其规模和利润； 红孩子的客户群体以中青年女性为主，这与易购现在以男性为主的用户群体形成了有效补充； 借助苏宁线下零售渠道，红孩子也将进一步拓展其线下市场，此外苏宁实体店的运营效率以及用户体验也将有效提升。
收购价格合理，风投折价出售。本次收购价6600万美元（折合人民币约4.16亿元），相对于红孩子2012年预计销售额10－10.5亿元来说，市销率0.40－0.42，价格较为合理。此外，红孩子过往四轮融资共融资约8000万美元，此次以6600万美元售出，苏宁支付的对价也不高（红孩子发展到今天，总共投入的资金也大于5亿元）。
并购红孩子打响了苏宁电商整合的第一枪。一方面，“超电器化”是苏宁易购的既定战略，公司已经明确将通过战略合作、参股、并购等多种方式快速实现品类扩张；另一方面，目前海外资本市场趋冷，垂直类电商上市已非常困难，加之目前行业恶性竞争加剧，被大平台收购或许是不错的出路。红孩子将不会是苏宁的最后一个。
盈利预测及投资建议：公司12－14年EPS分别为0.52、0.58、0.67元，维持“短期内苏宁的投资机会不在于业绩（近2年业绩增速都将较慢），而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化”观点，强烈推荐。目标价9.8元。
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