公司最先受到消费疲软的冲击,目前基本面业绩已见底:受行业属性、规模较大的影响,公司业绩在板块内最先开始调整,同步反映了消费疲软、成本攀升对消费行业的整体性影响;具体到企业运营层面,公司自2011年公司外延式扩张速度开始放缓,同年公司业绩增速开始放缓,2012年中期公司基本面业绩下滑至底部,此后公司采取防御措施,压缩成本、减少投入、控制规模,业绩下滑幅度开始收窄。

　　关注公司自身战略调整带来的业绩改善:2013年内销市尝行业运行环境并无改善迹象,服装企业无法主导这些变化,只能积极适应,而能否快速适应则取决于企业的方向判断和战略选择;公司自2012年中期开始试探性转型,如何提供给消费者性价比高的产品,是公司转型期间所面临的核心问题;

　　公司尝试在产品品类管理、供应链方面的探索:1)通过对产品定位的再思考、商品结构的调整,期望产品的改善能更加注重性价比和时尚性、满足更多消费阶层;2)公司希望更好的整合社会资源,开放供应链;此外与产品调整相配合,公司也在积极探索与加盟商的新合作共赢关系,以更好的控制终端;

　　公司在产品定位、商品结构、渠道模式等方面的转型尝试,符合未来的发展方向,归根结底仍然是产品差异化的诉求;我们认同公司这一转型方向,也认为公司具备充足的资金、相对充足的人力资本,但目前行业经营环境不容乐观,预计将拉长公司战略调整见效的时间,考虑到公司经营一向稳健,加盟业务具备一定的稳定性和忠诚度,在公司业绩已然见底之际,我们预计公司未来的业绩改善概率较大。

　　盈利调整、投资建议

　　我们认同公司战略调整的方向,看好公司的管理团队、资金优势,目前消费疲软、运营环境不乐观,预计将拉长公司战略调整见效的周期;预计随着2013年上半年库存的进一步处理,产品及供应链的初步探索将改善公司2013年的业绩。维持对公司的增持评级。
　　（国金证券）