上半年，大商股份增收不增利，净利润同比下降5.37%，但是向关联方购买商品的交易金额却同比增加31.57倍。肥了关联方、瘦了业绩的现象背后是层层迷雾：大商股份营业收入数据与官网信息背道而驰;在最新年报提出压缩费用，且门店数量未明显增多的情况下，工资性费用同比激增1.6亿元。基金、险资等投资机构纷纷用脚投票，不惜低位减仓。

 

　　“威胁论”吓坏机构

 

　　大商股份让人感到失望的半年报，恰好坐实了两个月前董事长牛钢的“威胁论”。

 

　　3个月前，大商股份推出了一份重大资产重组方案，拟向其管理层控股的大商集团和大商管理增发股份并购买资产。6月底，中国证券报记者曾亲赴公司临时股东大会现场。在计票过程中，大商股份董事长牛钢主动与股东们进行了当面沟通，撂下了一句意味深长的话：“一旦资产注入计划被否，对大商股份不利，尤其对大商股份的中小投资者不利，无论长期、短期都会受到影响。”当时，牛钢颇有些“威胁”意味的话语并没有产生效果，重组方案最终遭到股东否决。

 

　　然而，两个月之后，大商股份交出了一份业绩下滑的半年报，牛钢一语成谶。大商股份上半年增收不增利：营业收入175.68亿元，同比增长8.67%;实现净利润6.97亿元，同比下降5.37%。

 

　　面对“长期、短期都受影响”的警告，机构投资者选择了撤退。半年报显示，与3月末持股数相比，博时精选、富国天惠精选及“太平洋人寿-分红-个人分红”三机构产品分别减持大商股份287.43万股、434.19万股和256.66万股。

 

　　此外，券商研究机构也敏感地下调了大商股份业绩预测。6月份，6家券商先后发布研究报告，预测大商股份2013年净利润介于11.02亿元—14.89亿元之间。在得知重组方案被否之后，群益证券迅速发布报告，将大商股份2013年净利润预测调减至9.96亿元。而该机构半个月前的预测值是最高的14.89亿元，下调幅度高达33%。

 

　　市场人士表示，长期以来，大商股份销售净利润率远低于商业百货业同行业水平，利润数据也低于市场预期。由于与大商集团、大商管理存在数额巨大的关联交易，管理团队也有交叉，因此财务数据人为调节空间很大。

 

　　肥了关联方 瘦了营收数据

 

　　大商股份今年上半年营业收入同比增幅只有8.67%，但是期间向关联方购买商品、接受劳务交易金额为1.70亿元，同比增幅高达31.57倍;销售商品、提供劳务交易金额1.49亿元，同比增长18%。在与关联方大肆交易的同时，大商股份盈利数据明显倒退，更为重要的是，通过官方信息和往年财报分析，上市公司的营业收入数据存在诸多疑点。

 

　　6月份，大商股份官网曾发布信息，9家店提前1个月完成半年销售任务。这9家店分别是大连二百大楼、大连千盛百货、西安新玛特、佳木斯百货大楼、许昌新玛特鸿宝店、大庆百货大楼、哈尔滨新一百、沈阳千盛百货、大庆让胡路商场。

 

　　尽管上述门店的半年销售目标是多少不得而知，不过，以提前1个月完成任务来衡量，营业收入将会同比取得较大增幅。然而，大商股份的半年报则呈现出另一番景象，以大庆百货大楼、大庆让胡路商场所在的大庆地区为例，上半年实现营业收入28.79亿元，同比增幅仅为1.94%，在所有地区中几乎垫底。

 

　　而在2012年，其营收数据不实的情况更加突出。大商股份官网披露，2012年上半年，抚顺地区集团完成销售全年计划的50.68%，同比增长31.89%，销售呈现持续较高增长。但是，大商股份2012年半年报却显示，抚顺地区实现营业收入12.66亿元，同比竟然下滑了3.59%，增幅在所有地区中排名倒数第二。

 

　　明明在官网公开表扬的经营突出地区，最后体现在财务报告中的数据却反而垫底或倒数，这形成了大商股份经常出现的反常现象。市场人士指出，之所以造成营收数据与官网宣传不符，主要是由于大商集团、大商股份、大商管理在经营过程中错综复杂的关联关系。

 

　　尽管早在2010年，大商股份就发布公告，经过工商变更，将原名称“大商集团股份有限公司”中的“集团”去掉。不过，如今登录其官网，仍然可以看到显眼的“大商集团”字样。在披露的大商各店名单中，既有大商股份的40家百货企业，也有大商集团、大商管理旗下的门店。虽然，从法律关系上，大商集团并不具备大商股份实际控制人的资格，但是却丝毫不妨碍其行使统一的经营指挥权。“全国200店启动全运月活动”、“全国200店启动年中庆”、“大商集团千亿答谢会”……一系列活动显示，对于零售企业至关重要的促销主导权，一次次旁落大商集团。

 

　　市场人士分析，大商集团对于营销渠道的垄断，导致大商股份不得不通过购买商品、接受劳务的方式来实现部分门店的经营诉求。管理层控股的大商集团和大商管理，一方面在重组方案中提出希望“消除潜在同业竞争，减少相互之间的关联交易”，另一方面却通过经营层面的运作让关联交易的“雪球”不断膨胀。

 

 

　　在半年报中，大商股份披露，因人工、租金成本上升以及开发新店费用增加，导致上市公司经营业绩略有下滑。销售费用明细也印证了上述说法，其中，工资性费用(此前年度分列为工资福利费、劳务费)支出9.76亿元，较去年同期增加了1.6亿元。

 

　　考虑到2012年以来，大商股份门店扩张速度明显放缓，今年上半年1.6亿元的工资性费用增长存在明显异常。

 

　　今年上半年，大商股份共有两家门店开业，分别为：吉林新玛特和大商超市(铁岭银州店)。同时，大商股份关闭了分支机构松原千盛门店，济南儒商百货也不再纳入合并范围。两增两减，大商股份的门店规模没有实质增加，且从营业收入同比增加8.67%来看，也不存在大规模促销导致劳务费迅速增多的可能。

 

　　分析人士称，往年财务报告也可以证明2013年半年报工资性费用激增存在异常。2012年半年报，大商股份销售费用8.16亿元，同比下降13%。其中，工资福利费、劳务费合计支出7.06亿元，同比仅增加4305.39万元;2012年年报，大商股份销售费用16.83亿元，同比下降7.43%。其中，工资福利费、劳务费合计支出13.55亿元，同比增加5699.60万元。

 

　　事实上，以大商股份当前的经营策略，根本不存在销售费用或工资性费用大幅增加的可能。大商股份2012年年报明确指出，“公司多年来异地扩张，发展速度快，开业新店多，增加了相关的各项费用，这是创业发展的需要。2012年，随着公司前期开发店铺逐渐成熟，公司开始严格压缩各项费用。实施营销费用分类管控制度，按成熟店、成长店、新店分别设置费用比率上限；店铺营销费用使用‘先审批，后支付’，每次支出与效益增长、责任人挂钩。” 仅隔半年，为何风云突变？激增的1.6亿元费用背后，有何玄机？
　　（中国证券报 作者：刘兴龙）