美赞臣出售的靴子终究落到了春华资本的地界上。

6月5日晚间，春华资本宣布与利洁时集团（Reckitt）签署最终协议，收购利洁时旗下婴幼儿营养品公司美赞臣（Mead Johnson）的大中华区业务。美赞臣官网公告显示，该笔交易金额为22亿美金（约合人民币141亿元），交易后利洁时保留8%的股份，也就是说春华占股92%。同时春华资本将拥有美赞臣在大中华地区永久的品牌使用权。

春华拿下这笔交易算是爆冷。仅在半个月前，媒体披露的竞购者还是伊利、凯雷资本和中信资本组合投资、君乐宝和红杉中国组合投资、以及贝恩资本和KKR，按照约定这几家将在6月11日递交竞标标书。36氪了解到，春华团队是从4月才开始接触美赞臣，最终却提前6天宣布胜出。

消费零售是春华的传统强势领域。利洁时集团CEO拉什曼·纳拉辛汉(Laxman Narasimhan)表示：“经过对大中华区婴幼儿营养业务的充分审视，我们认为春华资本的收购是这部分业务的最佳归宿。”

事实上，这已经是美赞臣在短短四年间的第二次出售，2017年2月，利洁时宣布以总价179亿美元收购美赞臣，试图以此切入专业化程度更高的母婴食品产业、加快在亚太区的布局。利洁时旗下还有杜蕾斯、滴露等知名品牌。不过，被收购后有了短暂营收增长后，由于2018年起美赞臣荷兰工厂供应出现问题，美赞臣此后的业绩都不算理想。

据利洁时2020年财报推算，美赞臣去年营收在7.5亿英镑左右，折合人民币68亿元。行业数据显示，美赞臣中国业务2019年销售额为68.5亿元人民币，也就是说基本没有增长。利洁时的CFO曾在2019年利洁时的三季度业绩会议上表示：“长远来看，中国的奶粉市场竞争剧烈，而且由于人口出生率的下降，利洁时预计中国奶粉市场的增长将放缓。”

中国奶粉市场不该背这个锅。相反，2017年后中国本土品牌飞鹤、伊利、君乐宝开始了快速崛起，增速数倍于中国奶粉行业。美赞臣等一批国外奶粉品牌遇冷的背后，是一个腹地被不断侵占、新地盘扩展缓慢的过程。

一直以来，国产奶粉品牌的优势在渠道，占据广阔的三四线市场；外国品牌的优势在高端产品研发，一二线城市是主阵地。而近年来低线城市对高端产品的需求增高，跨国企业却没能满足需求。达能一位高管曾在接受采访时承认，新兴市场对跨国公司挑战更大，存在如消费者教育难道大、获取信息的途径杂等问题。其间产生的空白，是由异军突起的国产品牌试着满足。近年来，配方、专利、高端化已经成为国产品牌的共识，飞鹤、君乐宝、三元等品牌都在不断提交配方注册申请，在研发上下功夫。叠加逐渐昂扬的民族自信心，国产品牌正在被一二线市场所接受。

帮助外资企业本土化正是春华的优势所在。此前，春华最知名的buyout案例是和蚂蚁金服一起战略投资肯德基母公司百胜中国。其后，百胜在纽交所上市，引入支付宝，春华在优化经营管理、扩展渠道、开展数字化营销等方面提供了多方帮助。在春华看来，美赞臣世界一流的科技创新和研发能力犹在，严格的安全与质量管理犹在，旗下的蓝臻等核心品牌在中国市场拥仍然有强影响力。在中国婴幼儿奶粉这个千亿市场中，营养研发和产品品质是真正宝贵的资产，借势购买优质品牌资产和现金专利正当时。针对美赞臣，春华方面表示：“（企业）需要一家既懂国际品牌运作，又对中国消费市场和奶粉行业有深刻经验和认知的机构帮助企业加速本土化发展。”

作为一家专注于中后期的PE，春华的投资案例包括阿里、字跳、快手、滴滴等明星公司。去年底成立VC后，也在向科技的早期投资扩展。但最考验PE实力的无疑是控股型收购。2021上半年，春华一口气做了两笔buyout，除美赞臣这一笔外，其在2月宣布成为智联招聘第一大股东。

半年来，大PE们的并购交易案不绝于耳。KKR在5月先后买下了天然宠物食品集团和基石资本的全亿健康股份；红杉中国战略投资了法国设计师品牌AMI、参与浙江开元酒店的私有化收购；晨壹投资募了一笔68亿的人民币并购基金；同时有多家PE已完成或正在募集大笔并购基金……这些信号昭示着，并购大年正在来的路上。

虽然最近几个年份都曾被期待着成为并购大年，但按历史经验，密集的并购往往发生在IPO潮之后——此时资金端充分丰盈，产业则进入合纵连横的节点。它最可能发生在两个领域：一是科技公司通过并购补齐业务板块、缩短研发时间；二则如美赞臣一般，大PE买下亟需信息化和智能化的传统企业，通过赋能“变废为宝”。面对正在开启的时代窗口，我们或许将很快看到大象们加速奔跑。