继火锅第一股、新式茶饮第一股后，凭借着逼近6000家的全国加盟门店数量以及超过11亿元的年平均营收业绩，成立19年的餐饮品牌“杨国福”再一次引发港股餐饮赛道的火爆，正全力冲刺“麻辣烫第一股”桂冠。2月22日晚间，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司向港交所提交上市申请书。

但在这近6000家餐厅中，直营店仅有3家，加盟店几乎撑起了杨国福的“全部江山”。或许成也加盟商，败也加盟商。庞大的加盟体系致使杨国福加盟管理问题成了“硬伤”，食品安全问题成为品牌经常备受关注的焦点。这一次，杨国福能否敲开资本市场的大门？

冲刺“麻辣烫第一股”

杨国福上市传闻成真。根据港交所公告，杨国福向港交所提交了上市申请书，中信建投国际为其独家保荐人。麻辣烫有多赚钱？招股书显示，在2019年、2020年及2021年前9个月，杨国福收入分别达到11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，同期利润分别达到1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。

若能上市成功，杨国福将有望成为“麻辣烫第一股”。而数年业绩甚至此次能赴港上市，加盟店算得上是“功臣”。上市申请书显示，其加盟餐厅业务收入持续增长，由2019年的10.36亿元增加至2020年的10.56亿元。同时，该收入从2020年前9个月的6.67亿元增加至2021年前9个月的10.97亿元。

加盟餐厅几乎是杨国福的“全部江山”。截至2021年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家餐厅，从门店属性来看，直营门店只有屈指可数的3家，中国31个省市有5759家加盟餐厅，海外加盟餐厅21家。可见，加盟店的比重达到了99.9%，对杨国福的重要性可谓不言而喻。

杨国福在上市申请书也表示，杨国福的业务运营状况，很大程度上取决于品牌与加盟商之间的关系，以及加盟餐厅的运营状况。截至2019年底及2020年底，以及截至2020年9月30日及2021年9月30日，来自加盟餐厅的收入分别为10.357亿元、10.556亿元、6.671亿元和10.966亿元，分别占有关年度或期间总收入的 87.6%、94.8%、92.2%和94.3%。杨国福加盟餐厅产生的收入主要来自加盟相关费用和销售统一采购货品。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，目前市场形式变换不断，餐饮行业的竞争也愈加激烈，杨国福在此时选择上市能够提升品牌效应与规模效应，从而进一步加强品牌的综合竞争力，弱化品牌的经营风险。资本的加持固然能够为企业带来一定优势，不过其供应链的完整度、食品安全标准、产品品质、消费者忠诚度等方面，都关乎着企业未来的发展。这也是杨国福需要完善的方向。

食品安全是个槛

如此庞大的加盟体系也导致杨国福管理难度的增大，很难达到门店的标准化、连锁化以及品牌化。作为食品安全问题的“重灾区”，杨国福多次因食品安全问题备受争议。例如，去年7月，杨国福门店被曝仓库内遍地老鼠屎，食材被老鼠咬后仍继续使用，还把未放入冰箱内的隔夜食材与新鲜食材混用等问题。随后，杨国福针对加盟门店食品安全问题发出致歉声明。另外，1月15日，北京市消费者协会还对近期食品安全大检查情况进行通报整理，其中杨国福麻辣烫共有17家门店存在食品安全问题。

对此，杨国福在上市申请书上也表示，加盟业务使杨国福面临多重风险，其中部分风险可能会对加盟商的收入造成负面影响，从而影响杨国福的品牌声誉，每项与加盟相关的风险都有可能对杨国福的业务和业绩造成不利影响。

北京商业经济学会副会长赖阳表示，投资者的积极性取决于企业实质的经营能力与业绩，在港交所上市的企业中，因经营不当而股价大跌的企业也不在少数。对于杨国福来说，能否给到加盟商供应链及食品安全标准等方面的支持至关重要。若支持不够，加盟商可能会出现食品安全等经营问题，从而损害企业声誉。而此类负面事件积累到一定程度，便会影响消费者对于品牌的信任度和品牌收益。

朱丹蓬指出，杨国福的性价比较高，产品也符合当下年轻消费者的需求，市场空间较大。但加盟模式对于企业的管理要求高，容易形成难以管控的问题，这也是杨国福在之后布局中需高度重视的一点。食品安全为企业发展之本，在食品安全得到保证之后，企业才能更好的在产品、消费场景等方面引导消费者。

赖阳认为，加盟门店的盈利与亏损对于品牌的影响有限，因此杨国福采用加盟模式的风险相对较低。若品牌声誉较好，则更容易招揽加盟商，形成良性循环。不过，企业上市并非一劳永逸，若杨国福上市之后获得融资，还需在品牌形象、经营模式、产品等方面投入，持续提升品牌竞争力，为消费者带来更多新鲜感。

麻辣烫已发展为千亿市场

值得注意的是，麻辣烫市场正发展成为中国快餐市场的重要部分。按商品交易总额之和计算，中国麻辣烫市场由2016年的约968亿元增加至2019年的约1306亿元，年复合增长率约为10.5%。

除实体店消费外，外卖是麻辣烫消费的重点场景之一。麻辣烫本身具有适合外卖送餐的若干优势，比如麻辣烫制备所需时间短，且每一份外卖的包装方式一般比较简单且基本一致。中国麻辣烫外卖市场规模由2016年的约55亿元急速上升至2020年的约348亿元，年复合增长率为58.5%，并预期市场规模将于2025年达到700亿元，2020-2025年的年复合增长率约为15%。

连锁加盟扩张为麻辣烫品牌提供高速发展动力。2020年，国内麻辣烫市场的餐厅连锁率约为22%，高于同年中国餐饮市场的餐厅连锁率（约15%）。加盟模式目前为连锁麻辣烫品牌采用的主要业务模式。2020年，连锁麻辣烫市场按商品交易总额计算的市场规模为251亿元，预期2025年达到约513亿元，2020-2025年的年复合增长率为15.3%。

纵观国内整个麻辣烫市场，能够与之相匹敌的只有张亮麻辣烫，目前其门店数也接近6000+，虽然二者都靠加盟扩张发展，但不同的是，杨国福采取了较重的供应链管理模式，其认为“得供应链者得天下”；张亮麻辣烫则采取了较轻的模式，以外采带自产。

二者之外，目前还没有第三个麻辣烫品牌的门店数突破1000家。而此次杨国福抢先一步冲击上市，麻辣烫江湖原本“双雄争霸”的市场格局陡然生变。