来源/巨潮WAVE

撰文/谢泽锋

再度陷入现金流危机的中国前首富王健林，正在频繁出售旗下股权和资产，以应对猝不及防的燃眉之急，以及可能出现的年底珠海万达上市失败，而面临的巨额股权回购压力。

此时，一位神秘的80后商人挺身而出，以22.62亿元受让万达投资49%的股权。再加上万达陆续向东方财富老板娘陆丽丽、莘县融智转让股权以及减持股份，王健林暂时度过了危机。

而这位不被外界所熟知的富豪，正是中国儒意董事会主席柯利明。他从对冲基金跨界到电影投资领域，在这个风险极高的行当，频频精准命中爆款作品，并借此声名鹊起。

他和马化腾做生意，中国儒意和腾讯股权业务紧密绑定；他曾帮助许家印，输血深陷危机的恒大；如今这个连公司官网都难以打开，富豪榜上都难以寻觅的男人，又成为王健林的“白衣骑士”。

只不过，这些交易背后，都藏着他精心布局的筹划，和资本运作的庞大野心。

01

炮制爆款

柯利明在创业初期鲜有失手。

电影是失败率极高的行当，即便是大制作、知名导演、当红影星阴沟翻船的先例比比皆是。

如赛富亚洲投资基金合伙人阎焱所说，“艺术和票房似乎是永远的矛盾”，太文艺的作品票房惨淡，电影人评价低的作品，有时却能大卖。

近些年，影视行业市场环境恶化，原先的“二八法则”变为“一九法则”，只有头部10%甚至5%的电影可以赚钱。

但在这个惨烈的赛道，半路出道的柯利明却在创业初期鲜有失手。

金融硕士毕业后，他按部就班得在香港Persistent Hedge对冲基金公司任职。2009年，亚洲金融席卷整个资本市场，据说他当年在股市亏惨，随即决定离开金融行业，重新创业。

这一年，他带着仅剩的200万元投奔哥哥柯久明创立的广告公司，并将公司更名为“北京儒意欣欣影业投资公司” （简称儒意影业）。

儒意影业最初切入的是电视剧，凭借多年的投行思维，他对电视剧的成本、盈利前景具有高度的敏感和判断能力，几乎“看完剧本就能大概估算出制作成本”。

这一时期，儒意影业策划出品了《铁齿铜牙纪晓岚4》、《前妻的车站》、《李春天的春天》、《刀客家族的女人》等耳熟能详的作品。电视剧《北平无战事》更是荣获白玉兰奖、飞天奖和中国金鹰优秀奖。

由于电视剧行业太过饱和，他又目光瞄向了电影。在研究了漫威等经典IP后，柯利明决定从IP切入，成立“儒意图书”公司，策划出版《致青春》系列，并相继收购了《琅琊榜》、《芈月传》、《三生三世十里桃花》、《北平无战事》等畅销网文，并将它们打造成影视剧。

2013年，儒意影业联合赵薇制作《致青春》系列电影，一炮而红，此后的《老男孩》、《小时代3/4》票房飘红，公司一夜成为大荧幕上的知名出品方。

而《老男孩猛龙过江》衍生出爆红的歌曲《小苹果》，也让外界见识了柯利明营销方面的才能。

近些年，儒意投资的作品虽不多，但表现优异的不在少数，票房超54亿的《你好，李焕英》、今年暑期票房冠军《消失的她》背后，都有儒意影业的身影。

“我从来不会定义自己是一名电影人，我是一个投资人。”柯利明曾在接受采访时强调。正是摒弃了过往电影行业的经验主义，让这位年轻人用投资模型和金融思维打造了一套方法论。

他将量化分析和大数据发挥到了极致，并建立了独特的一套评估体系。首先是将题材细分为人物、情感、桥段、新鲜度等等，并对这些细分项进行数据化分析。

其次，总结了热门IP的“八字诀”——生与死、贫与富、爱与恨、困与达。

如果一个作品在自己的评估体系中得到“7分”以上，柯利明又会马上启动导演的“数据库”，用导演的优缺点、过往作品的收视率、票房成绩来进行匹配，进而提升高回报诞生的成功率。

在柯利明看来，投资电影就像投资股票一样，“类似研究大盘的相关指数，大盘的标准指数是多少，而同行业的相关性是多少，完全按照股票的分析方式来操作。”

可以说，柯利明这套打法对当时的中国电影工业来说，无疑是降维打击。他用一种资本标尺对电影制作流程进行重塑，成为业内后起之秀。

02

资本思维

自创业起，柯利明似乎就已经为儒意定下了资本运作的目标。

爆款连连，票房大卖，在中国电影的黄金年代，儒意影业如此完美的资本故事，如果没有及时变现岂不可惜。

对于投行出身的柯利明来说，这是一个千载难逢的机会。

早在2014年8月，中技控股就计划以15亿收购儒意影业，而当时的估值依据竟然是后者2015年1.3亿元的业绩承诺。

彼时，市场质疑声不断，柯利明解释称，公司已经有许多IP储备，相当于压低了未来的成本。他强调：“入口的价值是无法评估的，如果未来一年能生产五部电影，每年三五十亿元的票房，那反过来看我们的价值反而被低估了。”

但对于这种将未来利润承诺当做估值参考坐标的做法，监管层高度关注，投资者也是诸多争议，最终拉锯一年后，交易夭折。

无奈，柯利明积极寻找新的买家。2015年，天神娱乐旗下并购基金宣布以现金13.23亿元收购儒意影业49%的股权。也就是说，仅仅一年，儒意影业估值已达27亿元，飙升80%。

但收购不到一年，天神娱乐又以16.17亿元将其转卖给达禹资产，此时儒意影业的整体估值已上升到33亿元。

2020年，柯利明的人生轨迹和马化腾、许家印联系在一起。当年，立志成为“中国奈飞”的恒腾网络以72亿港元（66亿元）全资收购儒意影业、南瓜影视以及景秀网络等资产。此时的估值已经是2014年的近5倍。

然而，几个月后，恒大债务暴雷，恒腾网络股份被抛售。期间，柯利明以44.33亿港元接回了恒大持有的7.39亿股份，比当初自己卖给恒腾网络时贵了不少，这也是柯仗义的一面。

此后，恒大一路减持，最终套现超百亿港元，全部清仓。2021年，恒腾网络更名为中国儒意，柯利明担任公司董事长。

另外，儒意影业还和吉翔股份、杉杉股份传出过资本交易的“绯闻”。

恒大出局后，腾讯和儒意影业之间的关系日益紧密，除了认购中国儒意刚刚发行的40亿港元定增份额，还在内容授权、会员分成上和南瓜电影合作，还为儒意旗下游戏提供技术服务和渠道推广方面的帮助。

可以看出，自创业起，柯利明似乎就已经为儒意定下了资本运作的目标。他用一种全新的套路投资电影，另辟蹊径，扶持肖央、贾玲、陈思诚等非科班出身的导演，硬生生闯出来一片天地。

在研究海外流媒体模式后，儒意旗下南瓜电影对标奈飞，以无广告的会员制为亮点，配合儒意影业的内容制作，股东腾讯的内容授权，南瓜电影的使用体验，以及影视粉心目中的评分也较高。

此外，旗下的景秀游戏也可以联动儒意储备的IP进行开发，实现“影视制作、投资+流媒体+游戏”的三叉戟组合。

从金融到电影，柯利明不变就是想尽各种方法提升旗下股权的估值。如今在万达深陷困境中，柯利明获得了入股这家中国最大影院公司的机会。

03

染指下游

电影投资对中国儒意的业绩贡献十分有限。

投资股市和投资电影之间，有一个相同点，那就是无法永远准确预测。

也许某种方法在特定时期拥有极高的成功率，但时移世易，观众的喜好，潮流风向，艺术手法的变化都难以预料，一招鲜吃遍天绝不可能。

而且，即便押中了爆款作品，也不代表就一定能赚钱。比如，2013年儒意投资的 《致青春》、《老男孩》、《小时代》票房加起来超过15亿，儒意欣欣却在当年亏损253万元。

影视投资和PE/VC在回报方面有很大不同，风险投资或许可以通过一两个成功的项目，获取巨额回报，帮助公司在业内打出名气，获取更多的好项目。

但电影投资却很难，一方面，电影产业链就像拍摄一部电影，绵长且复杂。电影的票房收入中，3.3%用来缴税，5%给电影发展基金，剩余的近50%归影院（或院线品牌方），4%-6%归发行方，40%左右才归制片方。

所以电影收益是众人分食，而且目前的电影投资基本都是多方出品（投资），儒意虽然押中了多个爆款，但在《消失的她》、《你好，李焕英》中都是联合出品，并非第一投资人，分成有限。

另一方面，好电影无法寻找所谓的定式。儒意影业在2013年成功之后，自己主导的IP作品后继乏力，致青春换了主创就扑街；《三生三世十里桃花》电影版被吐槽为烂片。

今年以来，儒意主投的作品中，小成本制作的《保你平安》表现尚可，预计能获取一定收益，但《交换人生》大概率亏损，电影《热烈》还在上映中。

2022年，原本依靠电影投资的中国儒意，其业务构成中，流媒体业务占比高达88%，加上互联网社区增值服务占据了超九成的收入，而内容制作仅获得1亿元收入，占比仅8%。

也就是说，在影视业的寒冬期，是南瓜电影撑住了公司的基本盘。中国儒意并未公布南瓜电影最新的用户数据，但截至2021年底，南瓜电影累计注册会员7084万，同比增长101%；累计付费订阅用户2868万，同比增长472%。

虽然经过多年打拼，儒意在业内积累了名度高，但电影投资对业绩的贡献却十分有限，而且波动剧烈。

如今，入股万达投资后，上海儒意间接持有万达电影9.8%的股权，虽然作为一笔财务投资。但通过这笔买卖，柯利明成功介入下游渠道。要知道，万达电影是国内院线绝对龙头，截至2023年6月底，万达电影市场份额高达16.8%。

柯利明拉王健林一把，得到的回馈，必然是其作品的排片便利，以及对院线更大的话语权。

04

写在最后

影视行业中，唯一不变的就是变化本身。

“李杜诗篇万古传，至今已觉不新鲜。”一代新人换旧人，已是常态。

柯利明入行时，以投行思维打下一片江山，估值暴涨，名气日隆。但时至今日，他的这些思维已经显得有些许老旧，入股万达，或许能通过补齐产业链，使其焕发新的生机。

但对于业绩波动如此剧烈，重度依赖流媒体业务，且电影投资徒有名气收益甚微的公司来说，除了跟随行业大盘波动外，提升市值的作用甚微。

当然，这也是所有影视类企业的硬伤，并非柯利明一个人的问题。