来源/全天候科技 

撰文/黄昱

三年前，蚂蚁集团上市被按下了暂停键，全球最大的IPO折戟，无数投资人和“关系户”被埋，阿里也迎来了史上最强监管。

三年后，马云回国，扶持蔡崇信和吴泳铭上位，并将阿里一拆六，迅速启动各业务分拆上市。

其中，蔡崇信兼任董事长的菜鸟抢先动手，要“先飞”了，这距他正式接任阿里巴巴集团董事会主席还不到一个月。

9月26日晚，菜鸟向港交所递交了上市申请文件，打响了阿里巴巴一拆六后的的上市第一枪。此前有市场消息称，菜鸟目标最少集资10亿美元。

作为马云最信任的两个人，蔡崇信和吴泳铭带领阿里重新吹响了资本化的号角，开启又一场资本盛宴。菜鸟之后，阿里云、盒马等也将陆续迎来上市。

未来的阿里巴巴，无疑将成为一个拥有数家上市公司的庞大控股集团，整体市值可能冲击万亿美元；蔡与吴搭班也迎来他们的时代，履行他们的使命了。

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起飞

在蔡崇信和吴泳铭正式接棒张勇仅16天后，菜鸟便突击上市。

10年前，菜鸟由阿里巴巴、银泰集团联合复星、富春控股、三通一达等共同组建，起初是为了满足阿里巴巴电商需求而建立的物流系统。

10年后，透过招股书，菜鸟的“鸿鹄之志”首次完整展现，它已是“全球包裹量排名第一的跨境电商物流平台”，使命是让天下没有难做的生意。

显然， 曾经马云口中永远不做快递的菜鸟，已经搭建了完整的物流体系，自营快递也早已是其商业版图中的一块。

与国内其他物流公司不同，菜鸟极力强调自身在国际物流方面的优势。据灼识咨询，按2022年包裹量计算，菜鸟是全球第一的跨境电商物流企业，并拥有就地理覆盖范围而言全球最大的物流网络。

据招股书数据，2023财年度（2022年 4 月至2023年 3 月），菜鸟实现收入778亿元（约为同期京东物流的一半），同比增长约 16.35%，其中国际物流带来的收入占比约为47.4%，略微超过国内物流的46.2%。

在国内物流行业增长空间有限的情况下，伴随着跨境电商而蓬勃发展的国际物流，确实是更动听的商业故事。

作为菜鸟的“出海搭子”，阿里国际数字商业集团对菜鸟的重要性不言而喻。可以看到，在对菜鸟上市前的股权重组中，阿里巴巴将5%菜鸟股权转让给了阿里国际数字商业集团。

就股权关系来看，菜鸟搭建了VIE结构，阿里巴巴透过其全资附属公司间接持有菜鸟已发行股分总额约69.54%，银泰系沈国军及其控股集团持有14.59%，为第二大股东，圆通与韵达也分别持有菜鸟少量股份。

估值方面，2019年菜鸟完成了最后一轮战略融资，阿里增资233亿，拿下12%的股份。按照股本换算，菜鸟当时的估值高达约2000亿元。

另据胡润研究院《2023全球独角兽榜》，菜鸟以1850亿元人民币（约253亿美元）的估值，跻身全球独角兽前十。

若能按上述估值上市，菜鸟将成为市值仅次于顺丰的第二大物流公司，是京东物流的两倍多。

不过，菜鸟依然面临诸多挑战。

从盈利能力来看，菜鸟很长时间一直处于亏损状态。2021年-2023年财年度，菜鸟分别录得净亏损约为20.5亿元、22.86亿元、28亿元。

到上市前夕，菜鸟开始盈利。今年第二季度，菜鸟成功扭亏为盈，录得净利润约为2.88亿元。

但与目前国内物流行翘楚顺丰以及京东物流相比，菜鸟的盈利能力还有待提升。今年二季度，顺丰和京东物流的归母净利润分别为24.56亿元、5.1亿元。

此外，过往依赖阿里电商的菜鸟，也需要直面市场竞争，获取更多的客户资源，包括原本拥有的阿里系资源也需要更用心去留住。数据显示，阿里巴巴给菜鸟贡献了大概三成的收入。

10年前，当马云联合老朋友沈国军等人设立菜鸟时，没有想到会做成今天的样子。

如今，菜鸟终于要单飞了。

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盛宴

阿里掌门人从马云到张勇再到蔡崇信，对应的是这家公司三段不同的发展时期。

马云是创始人，带领阿里打下电商及多元化江山；张勇任内，无论电商还是新业务，都较为保守；而蔡崇信面临的，不仅是守住基本盘，还要做更大的拓展，业务和资本层面皆是如此。

作为阿里旗下首个分拆上市的业务集团，菜鸟上市具有重要标杆意义，资本市场是时候重估阿里巴巴了。

今年3月，马云带着几年来的深度思考回国，主导启动了阿里有史以来最大的组织变革，宣布“一拆六”，在阿里集团控股之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团，都将分拆上市。

这意味着，阿里巴巴集团的身份开始发生转变，更多变为从事资本管理的集团控股公司，踏上了资本化的新征程。

阿里巴巴的动作很迅速，很快新设了资本管理委员会，负责筹划实施全面的资本管理，提升股东价值。

阿里巴巴CFO徐宏也在5月的阿里财报会上提到，作为一家控股公司，未来阿里巴巴会重点专注三大优先事项，包括专注提升管理公司资产的资本回报率；设计审查和实施能够使每股收益增值的计划；探索通过各种方式来提高股东回报的各种方案。

因此可以看到，在5月18日，阿里在2023年财报中就明确提出了菜鸟、阿里云以及盒马的上市时间表，分别计划在未来 12 到 18个月、12个月、6到12个月内完成上市。

之前外界普遍认为阿里云和盒马会先一步上市，不过菜鸟还是先行一步了。

菜鸟快速上市背后，离不开蔡崇信的推动。

蔡崇信擅长资本运作，被誉为“马云背后的男人”，在阿里巴巴的发展中起着至关重要的作用。从阿里巴巴的首次融资到港股上市，再到退市、私有化、在美股挂牌、赴港二次上市，蔡崇信都是关键人物。

不同于张勇时代，如今蔡崇信“出山”，主要是要更专注资本运作，助力实现集团身份转变，推动阿里巴巴获得更高的估值。

在三年前蚂蚁集团那次最引人注目的分拆上市时，最高估值接近1.4万亿人民币，阿里巴巴总市值也一度超过8000亿美元。

然而，蚂蚁集团后因监管问题终止上市，互联网平台整治随即而来，阿里在极具挑战的市场环境中股价大幅下挫，蒸发了超过一半市值，现在更是只有2000多亿美元。

如今，阿里巴巴旗下各大业务集团都被赋予了前所未有的自由度，可以独立运营、独立融资、独立上市，有机会创造出更多的独角兽，上市后更将打开更高的估值想象空间。

阿里的估值逻辑已经发生改变，菜鸟、阿里云等，一场场资本盛宴，将推高阿里整体市值向万亿美元冲击。

对照当今世界上，市值最高的互联网公司亚马逊，市值已达12800多亿美元，阿里还有很多空间。

马云的时代已经过去，电商江湖也早已变天。蔡崇信和吴泳铭的时代，阿里不再是绝对的王者，但他们还有机会，带领阿里闯出另一片天。