来源/斑马消费

撰文/沈庹

热闹了几年的连锁药店并购大战，到今年年底也没有停歇的意思。

12月28日，一心堂宣布斥资2.16亿元并购7家小型连锁药店的187家门店；前1天，健之佳宣布收购重庆红瑞乐邦190家药店，对价1.37亿元。

一心堂，作为行业首家上市公司，四大连锁药店中连续多年的老大，在那场典型的以战养战的连锁药店并购大战中，败下阵来。2023年总共推出15起行业并购，也只拿下385家药店，无论是新增药店数量，还是旗下药店总量，都不及老百姓、大参林和益丰药房。

全产业链模式，全面拥抱新零售，或是卖化妆品和彩票，能否拉动掉队的一心堂？

01

一心堂提速追赶

12月28日，一心堂（002727.SZ）发布系列公告称，公司拟收购合川红太阳、宜良宜骏、简阳惠康等7家连锁药店企业的187家药店，收购完成后，预计将新增经营面积2.42万平方米。

这批行业并购，将耗资2.16亿元，粗略合计，将在2024年为公司带来营业收入2.61亿元、净利润1271.94万元。

在此之前，一心堂在今年的6月、8月、9月和10月合计开展了8起并购。全年15起行业并购，公司投入现金4.65亿元，共收购药店385家，预计新增经营面积4.67万平方米——相当于每平米的收购价格为1万元。

按照一心堂的测算，这些门店，将在2024年为公司带来5.60亿元的营业收入和3009.27万元的净利润。

连锁药店并购，收的是什么？短期的规模与业绩固然重要，但更重要的是，临近各地社区和商业区的黄金点位，线下密集布局所形成的品牌影响力。

早年，有关部门规定了药店之间的距离间隔，一般为300米或350米起；近年，这一规定在多地逐渐取消。但是，总需求相对恒定，市场自发形成的点位总量较为均衡。所以，连锁药店并购，实际上是收购了对方的市场。

以一心堂最新收购的这批药店为例，它们大多是重庆市合川区、云南昆明宜良县等地的本地头部连锁药店，收购完成，一心堂就可以确立在这些区域市场的头部地位。

医药零售产业发展多年，全行业的门店增速开始下滑，将逐渐过渡至存量时代。随着行业并购一轮又一轮，连锁化率不断提升，行业玩家“不进则退”。

作为行业第一家上市公司，一心堂起步于云南，立足西南市场辐射全国，曾经连续多年蝉联连锁药店老大的宝座。2019年，一心堂、老百姓、益丰药房和大参林的门店数量分别为6266家、5128家、4752家、4702家。

随着连锁药店行业进入整合期，借助自建、并购及部分品牌开放加盟，2020年老百姓超越一心堂登顶，之后大参林和益丰药房先后反超，2022年行业进入万店时代，一心堂反倒成为四大连锁药房中的垫底者。

截止2023年三季度末，老百姓、大参林、益丰药房和一心堂的门店数量分别为13065家、12993家、12350家、10008家，前三季度新增门店数量分别为2709家、2948家、2240家、802家。

一心堂2023年的进击，看起来热闹，实际拓展力度有限，公司并购的标的多为十来家门店的小型连锁药店。

与之相比，竞争对手们并没有止步不前，力度反而不遑多让。

2023年前三季度，老百姓共完成8起收购，以7.26亿元，拿下药店351家。另外，今年第四季度，公司还投入2.15亿元，收购扬州百信缘剩余35%的股份，进一步巩固其在扬州区域市场的地位。

同期，大参林发生同业并购13起，涉及药店804家，并斥资3000万元，增持控股子公司重庆万家燕大药房15%股权。

今年1-9月，益丰药房开展9起行业并购，收购368家门店。

四大连锁药店之外，就连一些区域型的药店连锁企业，为了争夺未来的发展空间，也变得激进起来。

一心堂的云南小弟健之佳，去年21亿元并购河北唐人医药659家门店，成为连锁药店行业最大的并购案；就在前两天的12月27日，这家公司1.37亿元收购重庆红瑞乐邦190家药店。

山东的漱玉平民大药房，今年9月底，以7.1亿元拿下天士力在辽宁、济南等地的556家直营药店。

所以，一心堂年底再出手，一次性锁定187家药店，也是为了缓解掉队的压力吧。

02

激进多元化，业绩不佳

以战养战，意思是利用战争中获取来的人力、物力和财力，继续进行战争，以此来扩大战果。

在连锁药店开启并购机器之后，这个理念得到了充分的贯彻。收购一家连锁药店，拿下一个区域市场，向母公司输送现金流和利润，用于自建门店、行业并购和巩固公司实力，同时挤压对手的拓展空间。

在这场阵地战、突击战、攻坚战、持久战相结合的复杂战役中，曾经的行业老大一心堂，错失了最佳战机，在规模上日渐掉队。

在并购战中，大家会优先收购那些质量更高的中大型连锁药房。历经最近三四年近乎疯狂的行业并购潮，剩下可供选择的优质标的越来越少；另外，马太效应之下，取得了规模优势的品牌，得到更多资本加持，在选择标的时的主动权更大。

规模增长越来越难，于是，一心堂另辟蹊径，那就把业务做深，那就极力去做数字化提升效率，那就尽力去挖掘门店的价值。

公司在业务层面，已经初步形成种苗培育、初加工、精加工、深加工、中药批发、医疗机构药材供应、中药零售销售业务等完整的产业链。

同时，以上万家门店为基础，开展自营O2O业务，以及与电商和本地生活平台合作的B2C业务，去天猫、京东、拼多多、美团等平台上卖药。

公司也是头部连锁药房中，做副业拓展最激进的公司。不仅模仿日本药妆店卖起了化妆品，还在药店中卖彩票。

2022年，公司个护美妆产品覆盖门店超5000家，专柜近千个，销售额近3亿元。目前，公司在多个地区的共计2000多家连锁药店中安置彩票代销陈列柜，去年累计代销彩票2691.7万元，今年上半年销售2852万元，同比增长192.1%。

不过，一顿操作猛如虎，一看战绩零杠五。

连锁药店行业，在疯狂并购这剂猛药的刺激下，大家的业绩整体逆势大幅上涨。今年前三季度，老百姓收入、净利润增速分别为16.44%和17.57%；大参林（603233.SH）分别为19.61%和27.20%；益丰药房分别为19.03%和21.23%。规模略小一点的健之佳和漱玉平民，业绩增速更高。

而一心堂的表现不尽如人意。2023年1-9月，公司营业收入128.13亿元，同比增长6.55%，归母净利润6.86亿元，同比增长1.26%；其中，7-9月，公司营业收入同比增长1.89%，业绩同比下降了30.02%。

所以，四大连锁药店的市值差异也慢慢得拉开了。12月28日收盘，老百姓（603883.SH）、大参林、益丰药房和一心堂的市值分别为169.51亿元、281.31亿元、398.17亿元、137.08亿元。一心堂只相当于益丰药房的三分之一。

至于益丰药房（603939.SH）为何如此出挑，那就是另外的故事了。