来源/斑马消费

作者/沈庹

2023年，对于卤味行业是友好的。消费市场回暖，鸭副产品等原材料价格下行，企业生产成本回落，行业玩家自然都能赚钱。

煌上煌第一时间预喜，预计全年归母净利润倍增，一扫2021年以来的业绩阴霾。

不过，从长远来看，公司整体经营状况还难以回到高位，已被彻底挤出“卤味三雄”阵营。

煌上煌是中国卤味行业的绝对前辈，更是“卤味第一股”。时移世易，如今在新老势力全面竞速之下，公司压力越来越大。

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业绩反弹

2023年，煌上煌终于打了一个漂亮的翻身仗。

1月27日，公司公告，预计2023年度归母净利润6500万元至7500万元，较上年增长110.93%至143.38%；扣非净利润4300万元至5300万元，同比增长912.77%至1148.29%。

是什么促使公司业绩大增？主要来自三大方面：

第一，国内鸭副产品等主要原材料价格下行，生产成本逐步回落，肉制品综合毛利率稳步回升，预计整体毛利率同比增长2个百分点以上。

煌上煌的卤制品以鸭货为主，主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅及鸭脖等，约占主营业务成本的46%左右。

2021年-2022年，上游养殖户投苗连续两年下降，导致市场供给偏紧，鸭副产品价格自2022年开始上涨，直接影响公司在这两年的盈利能力。

从去年4月开始，鸭副产品价格下行，卤制品企业压力逐渐减小，整个行业迎来拐点。

第二，公司加速门店渠道转型，门店租赁费用、市场促销费用，以及期间费用列支均较上年同期减少，带来营业利润的增长。

另外，非经常性损益对公司净利润的影响金额约2200万元。

面对这样喜人的业绩，投资者似乎不太买账。昨日开盘，公司股价高开低走，盘中最高跌幅1.49%，至收盘仍下跌1.17%，总市值51.57亿元。

02

行业掉队

让投资者冷漠的，不是煌上煌的业绩，而是公司市场地位的滑落。

2020年，公司营收和业绩登上自身巅峰之后，迎来了连续两年的大幅下滑。到2022年，营业收入已降至不足20亿元。

当同行们加速开店之时，煌上煌的门店规模几乎停滞不前。

2020年，公司“千城万店”扩张计划拉开帷幕。当年末门店数量达到4627家，次年降至4281家，2022年进一步降至3925家。直到去年6月末，才回升至4213家。

根据煌上煌的计划，2026年要实现万店规模。这就意味着，今后两年，每年要新开近门店3000家门店。这，几乎是不可能完成的任务。

从目前的数据来看，卤味老大哥煌上煌，在主要经营指标上，已被直接竞争对手们甩到身后。

就门店规模来看，绝味食品在大陆地区门店为16162家（2023年6月末）；紫燕食品门店为6503家（2023年9月末）。

就营业收入规模来看，煌上煌更是低于主要同行。2022年，公司营业收入为19.54亿元，同期，绝味食品、周黑鸭、紫燕食品分别为66.23亿元、23.43亿元和36.03亿元。同期，公司归母净利润几乎只有绝味食品的零头。

尽管，中国的卤味市场庞大，但较为分散。据《中国餐饮发展报告2022》，绝味食品、周黑鸭、紫燕食品及煌上煌，市场占有率分别为8.6%、4.6%、3%和2.8%。

03

保守的第一股

上世纪90年代初，南昌下岗女工徐桂芬走投无路，倾其所有开了一家名叫“皇上皇烤禽总社”的卤货店，后改为煌上煌。

此后近20年里，这家小店以酱板鸭为主力产品，赢得市场认可，并逐渐做大。

2012年9月，煌上煌登陆资本市场，成为国内卤味第一股。巅峰期，徐桂芬家族身价高达70亿元。

这一辉煌时刻，在2018年底出版的《徐桂芬：燃烧的火凤凰》一书里，被演绎得淋漓尽致。

可是，没过几年，煌上煌就被拉下卤味老大的宝座。面对的是，绝味食品的强势扩张，周黑鸭的进击，以及紫燕食品从佐餐卤味的斜刺杀出，行业新势力王小卤、盛香亭等，纷纷一跃而起。

绝味食品自2008年开启大肆扩张，吃到了规模红利；周黑鸭直营模式受挫之后，不得不开放特许经营业务，以求在规模上获得突破。

只有煌上煌稳定得近乎保守。遗憾的是，公司对于近年外部消费市场的变化，反应相对迟滞，无论是品牌还是营销，均没有太大的声量。

公司门店主要集中于江西、广东及浙江三大区域。2023年上半年，三大区域分别贡献收入4.96亿元、1.58亿元和3.09亿元，占公司总收入的43.24%、13.78%和26.94%。

早在10年前，公司就收购了真真老老粽子品牌，希望在米制品上布局多元化。可是，这种区域性且偏季节性的产品，很难成为公司新的增长点。

2019年，公司独立培育了烤猪蹄品牌“独椒戏”，到去年4月，门店不及30家。

煌上煌不缺钱，但似乎不清楚怎么投资去赚更多的钱。所以，公司钟爱于买理财产品，且均是低风险的保本型产品。

2024年1月13日，公司公告，拟使用闲置自有资金不超过3亿元投资理财。同时披露，2023年累计理财收益437.26万元。

徐桂芬家族从一家卤味店开始，由一个个钢镚积累起亿万身家，似乎不太认可在经营上玩大冒险游戏。

去年12月，煌上煌在互动平台上对外宣称，子公司新煌厨已布局预制菜领域，切入知名连锁餐饮企业供应链，以构建卤味+的业务增长曲线。可是，如果不能守住自己在卤味行业的地位，那个“+”何以依附？