出品/筷玩思维

作者/赵刚

2021年6月30日，奈雪的茶成功在港交所IPO。时隔近3年后，蜜雪冰城、茶百道、古茗以及近期的沪上阿姨几乎均在同一时期向港交所申请IPO，“现制茶饮第二股”进入最集中和最激烈的争抢阶段。

值得注意的是，奈雪的茶(02150.HK)最新股价为2.83港元，市值仅剩48.54亿港元，这与其巅峰时期300多亿港元的市值相距甚远。在现制茶饮喧嚣的背后，我们更应该重点关注奈雪的财报以及蜜雪冰城、茶百道、古茗、沪上阿姨最新提交的招股书里所透露的关键信息，这些内容是我们深度洞察现制茶饮业最好的方式和窗口。

据1月18日奈雪公布的最新信息，至2023年12月31日，公司共经营1574间直营门店，其子品牌“台盖”的门店将在今年逐步关停。

值得注意的是，台盖并不是奈雪的茶第一次内部孵化失败的子品牌，熟悉行业的人都知道，奈雪曾推出过另一个子品牌“梨山”，但“梨山”早于2021年2月就已停止运营并关闭全部门店。

此外，奈雪的茶2023年全年共计新增506家直营门店，预计在2024年新开约200家直营门店，并会根据可供选择的门店点位情况来动态调整开店目标，同时将继续在加盟业务及境外市场拓展等方面加大投入。

据筷玩思维了解，从门店位置来看，奈雪的茶两种类型门店均集中在高、中线城市。其第一类茶饮店(位于高端购物中心的门店)在一线、新一线、二线城市共有1097家，其它城市有133家。第二类茶饮店(位于写字楼、住宅社区等其它位置门店)在一线、新一线、二线城市共有325家，其它城市有19家。由此可见，即使在放开加盟之后，奈雪的策略依然是集中在国内一、二线城市扩张。

蜜雪冰城

1月2日晚间，诞生于1999年的蜜雪冰城正式向港交所递交上市申请。招股书显示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城及旗下现磨咖啡品牌“幸运咖”合计在全球拥有超36000家门店(99.8%为加盟门店，仅0.2%为直营门店；闭店率约为2.37%)，覆盖中国及海外11个国家，其中海外门店近4000家。蜜雪冰城营收来源主要是商品和设备销售、加盟及相关服务等。

数据显示，2022年全年以及2023年前九个月，公司分别实现营业收入136亿元、154亿元，同比分别增长31.2%、46%，分别实现净利润20亿元、25亿元，同比增长5.3%、51.1%；毛利率分别为28.3%和29.7%；净利润率分别为14.8%和15.9%。 

在这个新茶饮品牌层出不穷的年代，蜜雪冰城称得上是一个独特的存在。与喜茶、奈雪的茶走高端路线不同，蜜雪冰城的底色是“低价”且深耕其它品牌不愿涉足的下沉市场。

有业内人士认为，“蜜雪这类公司在市场空间饱和之前，基本都会快速增长，但模式是可以被模仿的，模式本身并不会带来超额溢价，更多还是规模溢价和品牌溢价”。

1月29日，向港交所递交招股书仅10余天，蜜雪冰城遭到监管部门的“追问”。证监会要求蜜雪冰城补充五大事项方面材料，涉及用户个人信息安全、是否存在禁止上市融资的情形以及补充说明前期申请A股上市是否存在对本次发行上市产生重大影响等内容。

茶百道

成立于2008年的茶百道于2023年8月向港交所递交招股说明书，其计划今年一季度在香港上市，拟募资最多3亿美元。此前曾有媒体报道，茶百道已经赶在IPO前进行了大额分红，实控人(王霄锟、刘洧宏夫妻及一致行动人)有将近12亿元落袋为安。

在公司经营层面，茶百道被质疑的点主要集中在两方面：门店数量与营收增长天花板显现，估值面临下行；自加盟激进扩张以来，公司多次因食品安全问题登上热搜，并多次被监管部门点名，这一点与蜜雪冰城很类似。 

值得注意的是，茶百道实现高速增长的手段之一是外卖。据国内媒体此前发布的一项调研数据，茶百道是所有茶饮品牌中外卖订单比例最高的一家，占比达70%-80%。招股书显示，茶百道线上销售占比从2020年1月的47.6%增加到2023年3月的58%。

此外，茶百道的利润率在2020年之后连续下滑，这与营销成本的增加和原材料价格的上涨有直接的关系。为了保住利润，有评论指出，茶百道是通过极致压榨加盟商完成的。

业内人士测评茶百道加盟商的毛利在14%左右，门店扣除人工、房租、水电等成本，一家门店的回本周期已经从刚开放加盟时的短至四个月延长至2-6年，回本周期不如蜜雪冰城。

在产品力打造上，茶百道和其它腰部选手一样，天花板效应严重。就研发费用而言，茶百道2020年和2021年均为0，2022年研发费用率不到0.1% ，远远低于营销费用投入，这也可见茶百道更看重的还是营销声量带动加盟业务，而非产品创新。 

古茗

1月2日，创立于2010年的古茗向港交所提交上市申请书，联席保荐人为高盛和瑞银集团。招股书显示，古茗公司自称系“中国最大的大众现制茶饮店品牌”(古茗将自己单独归类为“平价现制茶饮店”)，截至2023年底，门店数突破9000家(仅有6家为直营店，占比不到1%)。

不过，这9000家门店绝大部分是加盟店，直营店仅6家，且分布都基本上在江南一带，少有北方城市，连北京、上海这样的一线城市也都还没有覆盖。

截至2021年及2022年年底，古茗分别录得净负债12.58亿元及8.17亿元；截至2021年及2022年12月31日以及2023年9月30日，其分别录得净流动负债17.13亿元、15亿元及5.59亿元，总资产负债率高达95%。

古茗在招股书中提到，2023年，加盟商单店经营利润达到37.6万元，单店经营利润率达20.2%。可以简单算一笔账，一年要实现37.6万元的收入，意味着加盟商月均利润要在3万以上。目前现制茶饮店的单店经营利润率为10%到15%，古茗就算按照远高出同行的20.2%净利润率，以15元/杯的客单价，加盟商一个月就得要卖到万杯以上。

而截至2023年，古茗在二线及以下城市的门店数量占总量的79%，公司38%的门店位于远离城市中心的乡镇，单月万杯销量对乡镇市场的古茗加盟商而言，事实上很难达到。

值得注意的是，古茗大本营的浙江省门店数已经超过2000家，但其2023年的同店GMV增速已经只有5.1%，低于全国同店GMV增速(9.4%)，这说明门店已经接近饱和，未来的收入和利润增速的下降趋势也不可避免。 

古茗另一个显眼的问题，则是在报告期内，古茗的一起与偷逃税有关的处罚事件。

筷玩思维注意到，2021年12月，台州市税务稽查局发现古茗于2018年6月14日至2020年1月31日期间少缴税金及附加共计2360万元，并对其处以1160万元的罚款及650万元的滞纳金。

古茗已于2022年1月前全部结清少缴税金及附加、罚款及滞纳金。从竞争态势、企业规模和利润模型来看，古茗都并非最佳状态，此时谋求上市，自然也是想要通过资本市场满足自身发展的一些需要。

沪上阿姨

2月14日情人节当天，成立于2013年的沪上阿姨也出现在港交所新上市申请名单中。按门店规模，沪上阿姨是我国第四大现制茶饮公司，前三大公司分别为蜜雪冰城、古茗及茶百道。

据招股书，2020年至2024年，沪上阿姨分别在A轮、A+轮、B轮和C轮融资7500万元、5300万元、2.3亿元和1.215亿元，每股对价从11.96元到50元，这意味着四年来其估值翻了3.2倍。

IPO前，单卫钧和周蓉蓉合计持股80.63%，嘉御资本通过苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲合计持股8.15%，为第一大机构股东。 

沪上阿姨近几年得益于数轮融资的助力，在加盟模式下门店规模增长迅猛，2021年、2022年及2023年前三季，沪上阿姨全系统门店数目分别为3776间、5307间及7297间。

2021年、2022年及2023年前三季度，沪上阿姨收入分别为16.4亿元、21.99亿元及25.35亿元，公司拥有人应占溢利分别为8339.9万元、1.49亿元及3.24亿元。其中在2023年前三季度，沪上阿姨收入增长率均优于蜜雪冰城和古茗。

不过，沪上阿姨净利率相较于上述三家竞对并不高，2023年前三季度，沪上阿姨净利率为12.8%，同期蜜雪冰城、古茗的净利率分别为15.9%、18%，茶百道2020年至2022年净利率则均超过20%。在营收和净利润方面，沪上阿姨与蜜雪冰城、古茗和茶百道有不小的差距。以2022年为例，按顺序计，这四家企业收入分别为21.99亿元、135.76亿元、55.59亿元、42.32亿元。 

沪上阿姨在招股书中称，未来将借助多品牌战略来拓展新市场。

除了沪上阿姨品牌外，沪上阿姨与蜜雪冰城一样切入了咖啡赛道，其于2022年推出咖啡品牌“沪咖”，一般内置于沪上阿姨门店内。

2023年，沪上阿姨还推出了轻享版，该品牌为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的茶饮选择，门店主要为街边店，主要产品的价格范围在2元至12元。轻享版的面世，沪上阿姨意在以更低的价格挖掘乡镇市场的机遇。

结语

有分析预测，2023年新茶饮市场规模增速高达44.3%，但2024和2025年，增速或将下降至19.7%和12.4%。随着新茶饮市场增量转存量趋势明显，行业正进入新一轮竞争周期。奈雪、喜茶等在内的高端新茶饮品牌纷纷放下身段，以9.9元的特价和竞争对手们大打价格战。

愈发内卷的新茶饮市场，倒逼企业加速上市节奏。 

业内人士表示，一众茶饮品牌扎堆筹划上市，无疑与茶饮市场格局息息相关。现制茶饮竞相冲击上市，一直被看作是行业高速发展的表象，但这两年来，另一种观点也不断冒出：大家想方设法搞IPO，其实是市场内卷严重后无以为继，只得抓紧向资本市场争取红利。

相比沪上阿姨、蜜雪冰城、古茗和茶百道拼抢“现制茶饮第二股”，近几年明显低调的喜茶在发展上的策略其实很值得研究和关注。

截至2023年底，喜茶门店数已突破3200家，其中事业合伙门店超2300家，门店规模同比增长280%。喜茶会员总量超1亿，成为行业首个私域用户规模破亿的茶饮品牌。2023年喜茶直营门店连续12个月实现月销量同比大幅增长，单月同比增长最高达80%，出现了众多月均销售额超100万元的门店。

2023年，喜茶相继在英国、澳大利亚、加拿大、美国等国家的标志性城市开出首店。

在供应链创新方面，喜茶自主研发推出了3大类共7款智能设备，覆盖门店全流程应用场景。 

值得强调的是，喜茶日前率先在行业内公开60多款产品的配方原料信息、超70种真茶、真果、真奶、真糖等原料溯源信息，产地涉及全球10多个国家和地区以及国内超20个省份、40多个市县，此外还上线了60多份产品营养成分权威检测报告，并成为所有产品标配。喜茶此举推动了现制茶饮配方原料透明化、健康化，由此开启了新茶饮行业的“配料表时代”。

为何不断修炼内功的喜茶不急于上市？为何喜茶愈发显得低调了？喜茶低调的这些年都在干啥？这些问题或许才是值得深度思考和持续关注的。