出品/时代周报 

撰文/闫晓寒

金价高歌猛进，珠宝企业周大福（01929.HK）业绩却出现下滑。

11月26日，周大福发布2025财政年度上半年（截至2024年9月30日六个月）业绩公告。公告显示，当期周大福营业额为394.08亿港元，同比下降20.4%；股东应占溢利为25.30亿港元，同比下降44.4%。

当期周大福毛利率增加6.5个百分点，至31.4%；经营溢利率增加4个百分点，至17.2%。周大福在财报中表示，毛利率的增加主要由于黄金价格飙升，使零售产品毛利率有所改善及定价黄金产品贡献增多；经营溢利率的增长，源于其严谨的成本管理。

“我们在持续为长远发展作出投资的同时，会维持审慎的资本开支，灵活应对不断变化的市况。”周大福在业绩报中表示。

对于2025财年中国内地黄金、银和珠宝零售总额的下跌，周大福在财报中称，此市况与其观察一致，鉴于金价升至历史高位，内地部分消费者对购买黄金首饰持观望态度。

在这份营收和净利润表现都不如意的财报公布前，11月26日周大福股价报收6.86港元/股，跌2.97%。同日周大福还抛出一份股份回购计划，根据公告，周大福计划从内部资源中部署至多20亿港元（2.57亿美元）用于回购股份。

截至11月28日收盘，周大福股价收于7.11港元/股，当日跌幅为3%。

WIND数据显示，2023年11月27日到12月12日，周大福曾进行12次股份回购。回购金额最多的一次是在当年11月28日，周大福斥资1772.22万港元，回购了约160万股。

2023年以来的多次回购，以及今年金额更大的回购方案，对周大福在资本市场最直接的利好或是提振股价。然而周大福要面临的最大难题或是，如何化解金价不断上涨带来的成本压力。

中国内地同店销量同比下降34.9%

周大福在今年4月-9月的业绩表现，主要受金价大幅波动的影响。

周大福在财报中表示，当期其营业额下滑原因之一为金价大幅波动而受拖累。股东应占溢利的下降主要归因于期内国际金价大幅波动，以致重估黄金借贷合约产生亏损，而去年同期则录得黄金借贷重估收益。

在今年4月到9月的6个月内，国际黄金现货价格“伦敦金”从约2328美元/盎司，一路涨至2634美元/盎司的高位，合计涨幅约13%。

金价的飙升也让金饰需求大幅下跌。世界黄金协会数据显示，今年第三季度，中国市场金饰需求较去年同期下降34%，金饰销量仍远低于往年的水平，其数据显示，2024年第三季度的销量创下自2010年以来同期新低，低于十年均值36%。

世界黄金协会在报告中指出，此番需求的疲软态势主要由于人民币金价持续高位、消费者信心匮乏等，与第二季度的情况基本相仿。

中国内地是周大福最主要的市场，也是其营收和利润的主要来源。2025财年上半年，中国内地营业额为330.31亿港元，占周大福整体营业额83.8%，为其贡献经营溢利接近90%。

但中国内地市场在2025财年上半年营业额同比下跌18.8%。此外，中国香港、中国澳门及其他市场，因市民外游及内地旅客消费模式和喜好转变而受影响，导致期内营业额下跌27.9%。

金价久居高位，今年4月到9月，周大福在各个市场的销售都受到明显影响。

财报显示，2025财年上半年，中国内地整体同店销售同比下降25.4%，同店销量同比下降34.9%。中国香港及中国澳门整体同店销售、同店销量分别同比下降30.8%、36.1%。

此前，中国内地同店销售及同店销量在上两个财年上半年也出现同比下滑，其中同店销量在2022财年上半年和2023财年上半年分别同比下滑12.3%、11.9%。

在此背景下，周大福也在消费端对产品价格进行调整。于中国内地，周大福的黄金首饰及产品的同店平均售价上升至6300港元，上个财年同期为5500港元。

值得一提的是，不只周大福，周大生、老凤祥在今年前三季度营收、净利润均出现同比下滑；周生生今年上半年营收、净利润出现同比双位数下降；菜百股份前三季度虽然营收仍在增长，但净利润也出现同比下降。

仍在继续关店

实际上，面对金价持续高企带来的成本压力，周大福也在采取措施应对。

今年4月公司推出周大福传福系列，财报显示，期内该系列零售值突破15亿港元。此外，周大福也在优化产品和定价策略及推出不同定位的产品系列。

周大福产品包括黄金首饰及产品，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰，钟表。其中，黄金饰品是周大福的压舱石业务，期内其营业额占比79.4%。周大福的黄金饰品包括计价黄金产品、定价黄金产品、金粒/金条。

在金价猛涨的背景下，占比较少、但毛利率较高的定价类黄金饰品营业额翻倍增长。

财报显示，2025财年上半年，“珠宝镶嵌、铂金及K金首饰”和“钟表”产品两大类于期内分别同比下降20.0%、12.5%，黄金首饰及产品的营业额下跌21.6%，但定价类黄金饰品营业额同比增长117.9%。

“期内定价黄金产品保持强劲的销售，其对中国内地黄金首饰及产品类比的零售值贡献同比增长一倍至14.2%。”周大福在财报中表示。

值得注意的是，相比前几年的快速扩张，周大福今年正在慢下来。

财报显示，截至2024年9月末，周大福在中国内地的周大福珠宝零售点共有6968个，其中约77%为加盟店。期内，珠宝零售点净关闭239个。周大福在财报中表示，就对当前市场状况和趋势的洞察，预计下半财年关店放缓。

此前，用扩大门店规模提升自身盈利能力，是多数珠宝企业的选择，而三四线城市成为他们眼中有巨大增长空间的市场。

2018年以前，周大福在中国内地的零售点已连续三年维持在2200家左右。2018年，周大福提出“新城镇计划”，希望借助三线及以下的下沉市场，完成其7000家门店的目标。一年后，周大福继续提速，推出“省代”政策，将区域开店权利下放给省经销商。

2018年3月31日，周大福在中国内地的零售点为2449家；到2021年3月31日，其在中国内地零售点增长至4501家，三年时间扩张超2000家门店；进入2022年，周大福的扩张计划仍在继续，截至2023年3月31日，周大福在内地零售点达到7322家。但此后，金价开始飙升，周大福的拓店计划也开始放缓。

2024年3月31日，周大福在中国内地的零售点为7444家，今年9月末，周大福在内地的零售点减少至7205家。

周大福在财报中表示，“基于我们当前的观察，加上预期2025财政年度下半年同店销售跌幅收窄及关店节奏放缓，若撇除外部因素及意料之外的情况，我们预料业务基本面会较上半年逐步改善。”

今年10月至今，周大福经营情况仍未出现好转。财报显示，今年10月1日-11月18日，周大福零售值同比下降15%，中国内地同店销售、同店销量分别同比下降18.8%、33%。

11月27日，时代周报记者就未来应对措施等问题向周大福方面发送采访邮件，截至发稿未获回复。