出品/斑马消费

撰文/陈碧婷

金价越涨，金店越难？黄金市场最反认知的一幕，真的出现了。

截至2024年9月30日的半年中，金饰巨头周大福收入下降超20%，业绩下降接近45%；六福集团更为严重，净利率下滑超过55%；谢瑞麟，在连亏5年后，最近半年继续亏掉4379万港元。

金价暴涨后，明明市场关注度变高了，“买涨不买跌”让大家争抢着杀入黄金市场，为什么港资金饰巨头们反而普遍业绩承压？

对于金店们来说，怕金价不涨，也怕金价升得太快、涨得太猛。一旦金价涨至高位、剧烈波动，买方便开始倾向于观望，导致中国黄金市场从2023年的烈火烹油，转向2024年的偃旗息鼓。

更加追求稳健的港资金饰品牌们，往往习惯借助黄金对冲来平抑周期。行情向下时，不会亏得太惨；行情超预期猛烈向上，会导致巨大的对冲损失。这便是港资金饰品牌，比本土品牌先一步品尝到更酸涩的周期之苦的原因。

金店也卖不动货了？

近日，港资金饰品牌巨头，周大福和六福集团，同日披露最新业绩。在金价的飙涨周期内，给市场泼了一盆冷水。

截至2024年9月30日的6个月，周大福（01929.HK）收入394.08亿港元，同比下降20.43%，净利润25.64亿港元，同比下降44.47%——公司的收入和净利润，远不如2021-2023年同期，降到了2020年的水平；如果算净利率的话，连2020年都不如。

同期，六福集团（00590.HK）收入54.49亿港元，同比下降27.22%，净利润4.17亿港元，同比下降55.74%。

周大福和六福集团尚只是业绩下滑，而谢瑞麟，则已经陷入了持续的亏损之中了。

此前披露的业绩显示，截至2024年9 月 30 日止六個月，谢瑞麟（00417.HK）收入8.64亿港元，同比下降35.81%，净利润-4379.0万港元，亏损面较上年同期有所扩大。

实际上，最近几年，谢瑞麟的业绩表现一直萎靡不振，收入连下台阶，净利润连亏5年。截至2024年3月31日财年的最近6个会计年度，公司收入分别为40.65亿港元、29.14亿港元、26.49亿港元、27.68亿港元、25.91亿港元、26.54亿港元，净利润分别为5416.1万港元、-8967.0万港元、-4398.0万港元、-1554.6万港元、-7143.5万港元、-3.74亿港元。

2024年上半年，周生生（00116.HK）收入110.49亿港元，同比下降12.81%，净利润5.26亿港元，同比下降36.41%。

金至尊（02882.HK），截至2024年6月30日止年度，收入5.87亿港元，同比下降5.11%，净利润-2.09亿港元，亏损状况有所加剧。

港资金饰品牌五大上市公司，集体交出了收入下降、业绩下滑甚至是亏损的财报。在狂飙的黄金行情中，犹如在夏天，掉进了一个冰窟窿。

业绩承压背后，金饰品牌的关店成为常态。2024年Q2和Q3，周大福内地门店净减少239家、香港门店净减少3家；六福集团门店净减少186家。今年1-6月，周生生门店净减少22家。

另外，存量门店的运营效率也在下降。2024年4-9月，周大福内地门店同店销售增长为-25.4%，香港和澳门同店销售增长为-30.3%；同期，六福集团的整体同店销售增长为-34.3%。

随之而来的，便是部分黄金饰品上市公司们，业绩压力背后的流动性压力。

当下的状况是，销售下降，业绩下滑；而黄金采购价格不断走高，金饰品牌们的存货规模也在攀升，处于高位。如果金价继续上涨，销售面的压力更为巨大。但如果金价开始下跌，各大公司将面临非常大的存货减值压力。

以谢瑞麟为例，截至2024年9月30日，公司未偿还计息银行贷款及黄金贷款总额为10亿港元；最近半年，公司的财务费用就高达3868万港元。同期，公司已抵押定期存款、现金及银行结余总额为3.99亿港元；存货总规模为12.10亿港元。

如果业务持续亏损导致的失血止不住，一旦金价下跌，谢瑞麟的抗风险能力相当有限。这样的案例，当然不止这一家。

港资金饰品牌金至尊，因为业绩与债务压力，已经在今年年初被六福集团收购。随着黄金价格和金饰市场进入调整期，行业的并购重组或将提速，下一个会是谁？

怕不涨，又怕涨得太猛

金饰品牌们的销售与业绩压力，与黄金价格的波动直接相关。

2024年3月起，金价飙升，后虽有波动，亦居高不下。国际金价从2月份的2000美元/盎司左右，上涨至10月底接近2800美元/盎司，昨日仍高达2650.26美元/盎司。

消费端的定海神针，周大福今日金价，足金价格今年2月稳定在620-630元/克，此前相当长一段时间单价稳定在800元以上，昨日为796元/克。

这可让黄金的潜在消费者或投资者们，犯起了难。

金价上涨的早期，特别是温和上涨的阶段，出于“买涨不买跌”的心态，黄金消费异常火热。

2023年，我国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%，叠加金价上涨17%，去年国内黄金消费金额达2820亿元，创历史新高。

值得一提的是，去年的黄金消费增长，仍然是以投资类黄金为主。2023年，金饰消费量706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币消费量299.60吨，同比增长15.70%。

但是，一旦金价涨至高位，市场进入博弈阶段，潜在买家便开始观望，叠加上年的高基数，导致黄金消费量下降。

比如说，最近这一个多月，金价七上八下，应该没有多少人愿意在此时出手。

数据显示，2024年前三季度，全国黄金消费量741.73吨，同比下降11.18%。而且，投资属性更为浓厚：其中，金饰消费量400.04吨，同比下降27.53%；金条及金币282.72吨，同比增长27.14%。

所以，主流港资金饰品牌们的销售下降和业绩承压，也都在情理之中了。

那么问题来了，本土金饰品牌们，虽部分品牌略有下滑，但整体业绩相对稳定，还出了一个逆势大幅增长的老铺黄金，最近梦金园还拿到了赴港上市资格。为何会有这种差异？

港资金饰品牌，一直是中国黄金消费市场的中流砥柱。一定程度上而言，正是它们先后北上，才造就了中国金饰市场的“黄金时代”。大量本土黄金珠宝品牌，无论是从名称、风格还是运营模式，很多都是靠模仿港资品牌起家。

在近百年的持续经营中，追求稳健的港资金饰品牌们，积累了大量穿越周期的经验。其中的重要一条，便是依赖黄金对冲，来应对这个周期波动巨大的市场。

周大福在最新财报中表示，截至2024年9月30日，公司黄金按重量的对冲比例为66.7%。

这一策略，通常指购买黄金期货合约或期权，以应对现货黄金价格的波动。当黄金价格向下，这一工具能够相应弥补公司在核心业务上的利润；不过，一旦行情超越预期地向上，公司也要付出一定的代价。

截至2024年9月30日的最近半年，六福集团黄金对冲损失为2.3亿港元。而在上年同期，公司黄金对冲获利5500万港元。

当年，金价低迷的时期，“开金店不如卖盒饭”。大家都盼望着金价涨一涨，帮市场“解开紧箍咒”。没想到，当时怕它不涨，现在又怕它涨得太猛。现阶段，金饰行业陷入了一个进退维谷的尴尬境地之中。