出品/松果财经

撰文/南鹞

继美的、顺丰等行业龙头企业先后成功赴港上市后，A+H风潮正在延续。现在，又来了个调味品。

2024年12月11日，海天味业董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》等议案，并同意聘请毕马威香港为本次发行H股股票并上市的审计机构，其余具体细节尚在商讨之中。

这则消息对海天味业的股价影响有限。不过，在当前这个龙头纷纷再闯资本市场的阶段，海天味业却有些不一样的故事可讲。

首批中华老字号

海天味业重回增长轨道

作为百分百孕育于华夏饮食文化中的调味品龙头企业，海天味业起源于400年前的佛山古酱园，也是首批中华老字号。

自2014年上市至今，海天味业营收规模一路稳扎稳打，从98.17亿元增长到2023年的245.59亿元。

同时，其市占率和生产表现也一路高居行业前列。据2023年年报，海天味业拥有5个生产基地，全年产销量超过400万吨，继续稳居调味品行业的榜首。

海天味业旗下拥有丰富的产品矩阵，其中最常用的酱油、蚝油，海天味业市占率均为全国第一。此外，还生产酱、醋、料酒、调味汁、鸡精等在内的十大系列、300多个品种、1000多种规格。

2022—2023年两个年度，餐饮行业受市场因素影响，包括调味品在内的相关供给产品动销需求不景气，行业整体销售额持续下滑。其间，即使是海天味业业绩上也曾出现过小幅下滑。

进入2024年后，海天味业在整体仍略有承压的市场环境下，凭借着持续研发投入、产品“推新”、服务升级等一整套拳法组合动作，重回增长轨道，且修复速度明显快于行业整体。

2024年前三季度，海天味业分别实现营收203.99亿元、净利润48.15亿元；同比增速则分别为9.38%、11.23%。同期A股调味品板块上市公司总计收入增速、总计归母净利润增速分别为7.53%、9.2%。

其中，“酱油老二”中炬高新虽同比扭亏但仍未增收；享受“零添加”红利的千禾味业则营收、净利双降；加加食品亏损进一步扩大，净利润增幅垫底。

海天味业的龙头优势实力一目了然。

业绩+估值共振，

海天味业加速承接国际流动性

重回增长轨道后，海天味业三季度开始其股价整体呈波动上翘趋势，估值得到明显修复，并创下过去一年以来市值新高，截至12月12日收盘，其总市值为2693.00亿。

当下，伴随着消费提振预期增强的趋势，这种业绩增加+估值上修的双重共振大概率也才刚刚开始。

近期以来有不少国际券商机构坚定乐观看好中国股市的投资机遇，尤其是市场上耳熟能详，且盈利增长健康的优质品牌和企业，备受国际投资者欢迎。

但这类优质企业以前大多集中在A股市场，所以“海天味业们”要想最大限度的承接住未来这些增量国际资本带来的流动性溢价，最好是能主动“走出去”。A+H在这种背景下成为了更受企业欢迎的模式。

据不完全统计，年内已有18家A股上市公司筹划或分拆子公司赴港上市。美的集团、顺丰控股以及此次的海天味业等国内优质企业接连进军港股市场，既让企业自身扩大了募集资金的对象池，同时也是对港股优质可选标的的丰富。两者相辅相成，构成一个股市共赢的闭环逻辑。

登陆港股市场后，美的集团相当于再创了一个“美的”，两市累计总市值已破万亿人民币。而尚在路上的海天味业作为行业龙头，同样有望受到上市的提振。

走向海外

争做世界级调味品品牌

当然，这一切都是基于海天味业在重构成长预期、强化增长能力，一如正在加速全球化布局，试图打造世界级品牌的美的、顺丰。

从营收区域结构来看，海天味业过去几乎所有的收入来源都是缘于国内市场。

然而，这几年市场增速放缓，调味品进入存量市场已是行业共识。此时，在相对分散的行业格局中，海天味业一直在寻找一个增长锚点，以期进一步打破这种同质激烈竞争的市场局面，并持续强化其龙头地位。

作为消费者每天都要消耗的产品，调味品养出了一个大行业，却也导致竞争者众多，既包括以海天、李锦记、千禾味业为代表的传统综合性企业，还有以仲景食品为代表的、通过多个明星单品占据市场优势的小龙头。

竞争催化创新，近年来，海天味业快速做了很多多元化尝试，包括跨界粮油米面、火锅底料、复合调味料、预制菜、饮品、雪糕等其他食品细分领域。

与此同时，在运营方面，海天味业建设了业内最完善的线下运营渠道，并积极拓展线上渠道。截至2024年三季度末，海天味业经销商数量为6722家，远远领先同行，其中今年以来净增131个；其中，消费需求量最集中的餐饮渠道占比超过60%。同期，其线上渠道实现的营收同比大增了34.53%，达9.42亿元。

可惜截至目前，调味品行业中，头部企业的市场差距依旧很微弱。参考饮食习惯与国内存在一定渊源的日本酱油市场，CR5占据了近五成的份额，其中TOP1的龟甲万就占据了31%，相比之下，竞争格局相对集中的国内酱油市场，CR5只占到近30%，老大海天味业只占到了18%。

所以，海天味业需要继续努力提升自身的市场地位。对此，海天味业这几年已经有了一些准备工作，重点集中在两个方面。

其一，以健康化，高端化为主线，持续布局中高端市场，以此带来产品附加值上升，同步实现增收创利。

其二，则是出海走国际化路线，这也是这两年国内创始企业寻找增量的主流趋势。海天味业正在倾力加码海外业务。

产品端，海天味业近年来专注于开发符合健康潮流的产品线，并积极寻求营养健康产品的国际认可。

目前，海天推出的无麸质酱油已经获得了全球公认的SGS无麸质认证，鉴于欧美等市场消费者“麸质厌恶”的倾向正在日趋增强，这类产品无疑更有希望打入当地消费者的食谱；同时，海天有机酱油和有机黄豆酱产品也已经成功拿下中国、欧盟和美国三个地区的有机产品认证。此外，海天还推出了符合清真要求的酱油和蚝油产品，并通过了印度尼西亚的清真食品认证。

这些重要的国际认证实际上起到了通行证的作用，让海天味业的产业能够逐步进入相关消费市场，并且树立自身国际化品牌的形象。截至目前，海天味业的产品已在全球90多个国家和地区实现销售。

为进一步保证海外业务的稳定经营，今年4月，海天味业决定开展外汇衍生品交易业务，原因是“随着公司海外业务的拓展，为锁定成本，降低汇率风险，拟通过外汇衍生品交易业务进行套期保值”。

对于从海外挖掘业绩新增量，显然，海天味业早已做了多重准备，包括此次赴港上市，本身也是其主动打开全球声量，提升品牌竞争力的重要一步。

事实上，作为一种事关口味问题的消费品，调味料这类产品其实可以形成较为明确的目标客户群体和目标市场，同时要打入其他市场，也可参考当地相关品类的发展路径。所以作为典型的传统消费企业代表，海天味业正在勇敢地挣脱行业随遇而安的心态枷锁，树立东方美食调味品不应该只局限于东方市场的理念，向着新的发展阶段启航。

当然，作为最有代表性的行业龙头，海天味业也可能更早遇到那些隐藏在出海路上的问题。但在它的前瞻性面前，闯过这条路，会给海天味业打开更大的未来。

几年前，海天的灵魂人物、前董事长兼总裁庞康掌舵时，他便已明确，“在远景规划上，我们希望可以进一步推动各项业务与国际接轨，推动公司成为世界一流的调味品企业和品牌。”。如今，海天味业的指挥棒已经交到在公司奋斗20多年的董事长程雪与总裁管江华手中，让海天味业继续做大做强的目标并没有改变。新的故事，已然开始书写。