出品/斑马消费

撰文/陈碧婷

“谷子经济”，是2024年底，中国资本市场最火爆的概念之一。

“谷子”是英文“Goods”（商品）的音译，广义上指漫画、动画、游戏等IP周边商品。因为满足了年轻人的情绪价值，这些商品拥有巨大的发展空间，且基本不受宏观经济及消费市场的影响。

在这轮“被选中”的行情中，港股IP经济龙头泡泡玛特，A股的姚记科技、奥飞娱乐、汤姆猫（300459.SZ）等标的，均迎来一轮股价暴涨。

踏空的投资者们都在问，下一个“谷子经济”潜力股，到底是谁？

港股市场，很快就给出了全新的答案，1月10日，中国拼搭角色类玩具领导者布鲁可，即将在港股主板上市。

布鲁可的诞生，首先来自于一段江湖故事。2009年，天才少年林奇和研发大咖朱伟松，合伙创立游族网络。仅用5年时间，公司成功借壳上市，跻身游戏行业头部。游族上市当年，朱伟松萌生退意，年底创立玩具公司布鲁可，后来还拿到了林奇1亿元的天使投资。

布鲁可的办公室，就在上海游戏产业聚集的漕河泾，与林奇的游族大厦，相距不远。

创立之初，布鲁可就是一家很普通的积木公司，直到2019年，发现了拼搭角色类玩具的市场机会，开始研发相关产品。

2021年拿到奥特曼IP授权，2022年推出相关产品，并转向以经销商为核心的线下销售渠道，比如玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等，布鲁可进入发展的快车道。

与乐高等头部玩具品牌相比，布鲁可走的是性价比路线。旗下主流产品价格在9.9元-300元，热销单品价格带为39元，相当一部分产品定价9.9元-19.9元。2021年-2023年及2024年前6个月，公司产品平均价格从89元下降至19元。

丰富的产品+全渠道+极具诱惑力的价格，刺激了销量。2021年-2023年，公司玩具销量分别为359.4万件、844.5万件、3740万件，2024年上半年再度暴增至5646.1万件。

报告期前3年，布鲁可收入分别为3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元，2024年1-6月达到10.46亿元，同比增长237.6%。

根据弗若斯特沙利文资料，布鲁可已经成为中国最大的拼搭角色类玩具企业，分别占2023年中国玩具市场、角色类玩具市场以及拼搭类玩具市场的5.5%、14.3%及24.4%。

看起来，当下的布鲁可，无论是产品形态、公司内核还是发展过程，都与早期的泡泡玛特类似。而且，相比于潮玩，拼搭类积木的可玩性、互动性与参与感更强，完全可以看作是另一个早期版本的泡泡玛特。

但是，布鲁可最大的Bug在于，没有自己的核心IP。

泡泡玛特，早期有Molly撑起大半壁江山；近几年，LABUBU走红，居然在网上被人炒出了天价，被称为“塑料茅台”。

以这些IP为核心，泡泡玛特（09992.HK）推出系列潮玩，并走向海外市场，积累庞大的粉丝群体，再拓展乐园等综合业态，想象空间巨大。

布鲁可呢？并没有自己的Molly和LABUBU。虽然，公司也推出了自己的系列IP，包括早期的“百变布鲁可”和近年的“英雄无限”系列，但原创力不足、影响力有限。

目前，公司旗下绝大部分销售来自于授权IP。其中，奥特曼系列2023年和2024年上半年的收入，就占到了公司总收入的63.5%和57.4%。

近些年，IP经济崛起，奥特曼等顶级IP，在全球市场开启大规模的授权。除了做玩具的布鲁可，卖集卡的卡游，还有运营游乐园的海昌海洋公园（02255.HK）。一度，资本市场上众多奥特曼概念股集结成军。

这种对授权IP的依赖，导致布鲁可的业务缺乏核心竞争力。不仅IP归属本身存在争议，等到2027年授权到期，能否续约更是巨大的风险。

产品走性价比路线，高昂IP授权费又高昂，导致布鲁克的业务暂时还处于亏损状态。2021年-2023年净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元、-2.07亿元，2024年上半年亏损面扩大至-2.55亿元。

布鲁可陷入一个左右为难的尴尬境地：不靠外部IP，产品难卖；依赖外部IP，不仅有卡脖子的风险，也被IP方拿走了绝大部分利润。

不过，看起来，布鲁可依然选择在授权IP这条路上走下去。原本，公司旗下有四大IP，如今百变布鲁可系列产品销售额占比不到1%，只剩下奥特曼、变形金刚、英雄无限三大IP。

最近几个月，公司继续在授权IP领域频频出手，先后拿下超级战队、机动奥特曼以及DC超人、DC蝙蝠侠、哈利·波特、星球大战等顶级IP授权，并扩大了奥特曼、漫威、小蜘蛛、小黄人等IP的经营范围，首次推出了假面骑士IP相关产品。

谁能成为布鲁可的下一个奥特曼系列？这种依赖外部IP、广撒网的模式，能否缔造下一个“谷子奇迹”？布鲁可，能否借助飞轮效应，等到自己的伟大时刻？等到公司正式上市，市场想必会给出自己的判断。