出品/光子星球 

撰文/吴先之 吴坤谚

2月27日，菜鸟发布全员邮件称，为增强其与阿里巴巴控股集团的业务协同，集团已全面收购菜鸟小股东的剩余持有股份，并同步向员工所持的菜鸟股权激励实施全量退出计划，价格为每股0.62美元。

菜鸟曾通过股权激励计划吸引并留住人才，如今分阶段收回员工期权意味着员工有了兑现期权的可能。据了解，收购总对价最高可达37.5亿美元。

完成收购实际上是1月组织架构调整的余绪。

此前，菜鸟合并了速递、CES平台、海外大区产品技术团队，成立单独的全球快递产品技术团队，加快海外COE系统建设。

组织架构调整和资本层面的收购将影响未来几年菜鸟员工的收入，更重要的是对阿里巴巴的影响。经过全资收购的菜鸟意味着阿里巴巴将完全整合了电商板块两大基建——云计算与物流体系。

此次变化意味着，菜鸟独立发展的想象力没有了，以此来换取阿里电商的未来。

从当年不做快递的第四方物流平台，到逐渐构筑直营体系，再到与阿里国内外电商板块加速融合，菜鸟定位的变化折射出阿里应对外部环境所做的种种尝试。

电商与物流，保大不保小

2012年双11爆仓，让当时的阿里巴巴高层们无比苦恼，为了解决困扰大促堵点，次年马云拉着银泰、复星、三通一达的老板们成立了菜鸟网络。

2013年5月28日，菜鸟成立时马云曾作过一番保证称“这家网络起来我们不会抢快递公司的生意，阿里巴巴永远不会做快递，因为我们没有这个能力”。“能力”这个东西很奇怪，当时没有，可做着做着就有了。

“天地联动”是菜鸟当时最重要的战略，即将天猫、淘宝的交易与物流数据，搭建为一个数据网络，称之为“天网”；在全国各重要的物流枢纽地区构建仓储中心，形成“地网”。配合几家物流公司，依托天网与地网，提升货流的流转速度。

在很长一段时间内，天猫与淘宝庞大的交易数据所产生的包裹数长期占据国内超半数市场份额，菜鸟依靠这一给养逐渐做大。尤其是2018年要求所有行业重点商家必须进菜鸟仓的要求。

尽管商家骂骂咧咧，但菜鸟完成了这一战略，并自此得以获取国内最大电商平台天猫与淘宝商家庞大的商品、物流、资金数据。从2020年起，阿里集团又扩大了圆通、中通、申通的持股比例。这一动作为后续商流物流一体化埋下了伏笔，也抬高了菜鸟发展的天花板。

不过，菜鸟发展历程中长期受困于各地加盟驿站的不稳定性，尤其是在拼多多与直播电商兴起后，开始冲击天猫淘宝。中间曾有一段插曲，张勇时代，1+6+N战略曾计划让菜鸟上市，在那段时间中菜鸟仍旧保留了很强的“平台属性”。

随着放弃IPO，“平台”的菜鸟不再需要，在国内电商持续受到拼多多、抖音电商冲击的前提下，管理层在“保大保小”之间，选择了保电商这个大头，而菜鸟从平台化走向前端业务，与电商适配。其中国内电商部分主要集中在直营体系搭建与下沉市场。

自诩为“阿里内部最大乙方”的菜鸟，为了帮助搭建直营体系的天猫超市，成立了菜鸟速递，并在此后不断扩大小时达的覆盖城市。菜鸟速递起初希望靠着天猫超市+天猫国际起量，并逐步承接一部分有近场需求的淘天大客户，从而入局快递。

菜鸟另一个重要任务是在下沉市场提升淘天的用户数据与包裹数，承担这一重任的是菜鸟驿站。不过，菜鸟驿站属于重资产业务，长期依靠内部输血，这块业务预计不会与淘天融合，而是类似于飞猪等业务一样在电商体系之外发展。

下沉之战的核心战场是驿站，因为驿站是诸多履约环节中，直接触达消费者的节点。

2023年全年，拼多多包裹数首次超越淘天，引起了公司高层极大的重视，如果不进行业务调整，GMV也将在未来某个时间点被超越。于是菜鸟在当年12月末，将菜鸟乡村与菜鸟驿站事业部合并为全新的“菜鸟末端&菜鸟APP事业部”，新事业部与淘天联合“作战”。

菜鸟撤回上市申请后，此前埋下的伏笔终于水到渠成。蔡崇信在投资人会议上提到“我们的首要目标非常的明确，要在电商领域获胜”，菜鸟作为同时覆盖海内外电商业务的基建，是业务拓展不可或缺的“搭子”。

从马云最初构想的第四方物流智慧平台的到如今归“巢”，背后是菜鸟CEO万霖在宣布菜鸟进军自营时提到的“不是我们要成为什么，而是客户需要什么”——菜鸟最大也是最可靠的客户，有且只有阿里。

海外扩张的油门

阿里电商在国内需要菜鸟守住份额，海外的拓展亦不轻松。

相比于其他跨境巨头，阿里旗下的速卖通是唯一一家自建+第三方物流保障后端履约的平台。这意味着为其提供基建支持的菜鸟的全球化，与AIDC（阿里国际数字商业集团）的区域扩张高度相关。

事实上，菜鸟自身的业绩也跟随AIDC近两年来最火热的速卖通Choice业务水涨船高。除日前发布的2024年Q4外，其集团增速均仅次于AIDC，于整个大阿里中位居第二。菜鸟方面数据亦显示，自去年起，国际业务（跨境快递、国际供应链、海外本地服务）开始扛大旗，占营收比重超过50%，此后每个季度更是菜鸟最大增长来源。

这背后的逻辑十分明晰，在TEMU垒砌的低价护城河面前，以速卖通为代表的阿里系跨境平台不得不以末端服务作为竞争力的补充，而时效便是末端服务中不可或缺的要素。另一方面，末端履约亦是跨境内卷托管模式两年后，发力本土化的必经之路。

跨境物流的特点是链路长、节点多，为配合阿里国际的扩张步伐，菜鸟不得不将揽收、转运、末端配送等一揽子环节尽可能收拢在一起。

我们也能看到，自菜鸟国际于2023年9月联合速卖通推出“全球5日达”服务以来，其国际基建的布局在持续加速。以其在全球最大电商市场美国的本地化布局为例，菜鸟在美国的洛杉矶、芝加哥、迈阿密和纽约口岸等核心口岸投建并运营分拨中心。

一面是重资产的投资，另一面是跨境业务扩张的需求，为了内部决策的高效，菜鸟股权的收拢顺理成章。“不只要建立跨境的电商和物流通道，还要适应全球产业布局，构建一张服务未来产业链和供应链的全球物流网络”，蔡崇信在2024年全球物流峰会上的表述已有明示。

截至目前，菜鸟在全球18个国家和地区提供服务，其在不断布局海外仓、eHub等实体资产的情况下，甚至开始染指部分国家与地区的本地快递服务。

需要注意的是，菜鸟在过去两年的高速增长得益于速卖通力推的Choice半托管业务，该业务的模式是由菜鸟负责物流，商家负责运营推广。

“半托管的JIT是按订单打包计件，在面对零碎订单的时候，在运费成本上甚至要高于能打包的POP模式”，有商家向光子星球表示。

随着速卖通于去年9月发起“半托管+POP”双轨的战略调整，不少半托管商家回退POP，物流上也不再绑定菜鸟系。这或许是去年第四季度菜鸟业绩“失速”的原因之一——菜鸟于当季的营收同比微降1%至282.41亿元，经调整EBITA同比减少76%至2.35亿元。

至于利润表现的疲软，一定程度上可以归因为其在包括仓储、分拨等环节在内的全球基建扩张。

去年双11后，阿里整合海内外电商为一个事业群，而淘天海外、阿里国际站以及即将推出的1688overseas等生态内平台营造出阿里电商“全员出海”的现状。足见阿里电商将跨境商流的进驻与扩招与物流基建的扩张同步进行，如此看来，菜鸟的“苦日子”似乎还在前头。

有人欢喜有人愁

曾经互联网选BU像选股票，现在却会担心期权会不会变废纸。

菜鸟以现金换股权的做法自然也有人欢喜有人愁，欢喜者乐见落袋为安，犯愁者看不得发展10余年行业独角兽最终以0.62美元的价格“贱卖”。按此价格计算的菜鸟估值约为103亿美元，远低于菜鸟当初启动上市时不同机构给出的参考估值。

不过在时下的互联网语境下，股权造富早已成为极少数人的幸运，更为微妙的或许是管理层的心态变化。

虽然早在去年3月菜鸟撤回上市申请时，万霖便发出了以“二次创业”为主题的全员信，但从上市公司CEO到BU负责人的落差远不止期权收益，更多还在于话语权以及确定性。毕竟换掉一个BU负责人，比换掉上市公司CEO容易多了，此前业内流传万霖将被替换的消息便是一个例证。

曾经与菜鸟一起组建物流网络，最后却遭“借鸡生蛋”的通达系的处境同样微妙。过去，通达系快递公司与菜鸟的合作关系如实反映在股权结构的相互交织上，而今为了加强对集团的控制，持股占比均不足1%的通达系亦面临退出的命运。

在马云的设想中，菜鸟自曾经的“网络”演变为而今的“快递”之前，是快递行业中的第四方：在承接商业物流活动的第三方物流之上，不直接提供运输、仓储等基础服务，而是作为供应链解决方案提供者来整合并管理多个第三方物流的定位。

这一设想随着早先菜鸟开展自营业务而被打破，业内亦有观点认为菜鸟撕下“网络平台”标签后，其国内业务将与“通达系”走向竞合。

不过早在菜鸟发力速递业务时，便打着“品质快递”的旗号对标京东与顺丰，以价格中间带的形式打消了通达系的疑虑。更重要的是，除了内部业务的收入以及去年与京东“破冰”后的接入其第三方商家的收入外，菜鸟与抖音、拼多多、快手等电商平台的仓配没有太大关系。

也就是说，菜鸟国内的业务增长有相当一部分受到天猫超市、淘天的影响，这一点在推出菜鸟速递后已经完全能够佐证。反观海外却搭上了速卖通的快车，投身国际业务自然顺理成章。

相比于在国内拓展外单客户，在海外建立本地物流网络更重要，也更具增长潜力。值此情况下，通达系公司持有菜鸟那一张张永远无法进入二级市场的股份，反而占踞了物流企业宝贵的“现金流”。如中通与申通便分别在去年5月与10月清空了手上的菜鸟股份。

当阿里全面收购零散股份后，菜鸟的故事不再有“集团”的宏大叙事，而是变成了“BU”般的碎片业务。