出品/壹览商业

作者/响马

很少有人会料到，川渝街头再寻常不过的重庆小面会激发创业热情，落地、发展成连锁餐饮品牌，并摇身一变，向“中式面馆第一股”发起冲锋。

这正是遇见小面的经历。

去年，该品牌成立十周年时，创始人宋奇袒露了自己创业的“第一课”：“当我在麦当劳炸下第一筐薯条时，就有以后创立中餐品牌，甚至挑战麦当劳的想法。我想见识下世界一流的餐饮公司到底是怎么样运作的，也为以后自己创业做铺垫。”

最近的消息是，4月15日，遇见小面向港交所递交了招股书，正式将目光瞄准“中式面馆第一股”。

与此相呼应的是，在递交招股书后的第三天，也就是4月18日，遇见小面公关总监在社交媒体上发布了一系列动态，随后引发广泛关注。4月18日，该总监首次发声，透露自己在孩子生病且不在公司的情况下，突然收到公司的裁员通知，且通知发给了其家人而非联系本人。

据了解，该总监自1月入职遇见小面，收到解除劳动关系通知时仍处于试用期。根据通知说明，在其离职时，遇见小面会正常为其结算工资和发薪，且参照法定标准给予离职赔偿。截至发稿，针对该事件，遇见小面暂无官方回应。

而在此之前，遇见小面已经长跑11年，三百多家门店主要集中在广东市场，品牌走过了O2O和互联网高峰时代，2021年估值逼近30亿元，却带着行业彼时不可遏制的“泡沫”。

即使从现在的视角看，遇见小面也撑不起30亿元估值。进一步来说，挤掉估值泡沫，或是遇见小面冲击IPO的第一课。

那么，这个刚刚走到IPO阶段的遇见小面，在快速斩掉公关总监后，能够顺利登录资本市场么？

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疯狂的资本，非理性繁荣的泡沫

在《非理性繁荣》一书的第三版中，诺贝尔经济学奖获得者希勒指出，在经济市场中，资产价格的波动不完全由理性因素决定，大量的非理性因素扮演了至关重要的角色。

希勒表示，投资者的情绪、心理、社会潮流等因素会导致资产价格远远偏离其内在价值，从而形成泡沫。

值得一提的是，希勒还给“泡沫”进行了生动刻画——“价格上涨的消息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的相互传染在人和人之间扩散”。

回头看，在中国投资圈里，2021年即是这样一个“非理性繁荣”的年份。

股权投资服务平台FOFWEEKLY梳理称，在互联网行业，2019年至2021年期间，A轮融资的投前估值普遍突破10亿美元，这些项目往往因用户增长或行业风口获得超高溢价，实际盈利能力和成长路径却未能匹配估值。

遇见小面所在的面食赛道与此类似。

在中式新消费投资浪潮的驱动下，资本疯狂“吃面”，对面食品牌下重注。当年前9个月，发生了约13起融资事件，两个曾广受关注的案例是，离开瑞幸后，陆正耀创办了“趣小面”，2021年估值达到10亿元；同一年，和府捞面从腾讯等机构获得近8亿元投资，估值达70亿元。

也是在这一年，遇见小面经历了B轮、B+轮（增资）、B+轮（股权转让），投资方包括碧桂园创投、喜家德水饺、弘毅百福等，催生“3个月估值翻近3倍”的“盛况”，估值从约10亿元飙升到近30亿元。

按照前文希勒的刻画，遇见小面估值的上涨自然刺激了投资者的热情，而且，这种热情也通过“相互传染”不断扩散。

正因为这种“热情”，报道这一消息时，投中网评论道：“备受资本青睐的遇见小面，企业估值愈发陡峭。”

然而，疯狂并未持续多久，2021年后，趣小面沦为陆正耀的“弃子”，逐渐销声匿迹，和府捞面则调整姿态，不断下探价格“自救”。

和上述二者相比，遇见小面当时知名度更低，门店较少，且估值短期急剧飙升，翻涌出更多的“非理性繁荣”的泡沫。

问题在于，这是一级市场的估值“游戏”，二级市场估值更关注盈利能力。换言之，冲击IPO之时，遇见小面的估值逻辑必将变得更加务实。

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遇见小面“内虚”，撑不起30亿元估值

站在IPO的角度看，遇见小面的上市估值尚不明确。

根据招股书显示，遇见小面计划募资1亿美元，约合7.3亿元人民币，但它没有披露新股发行比例、发行价区间等数据，因此，壹览商业目前不能确切计算遇见小面二级市场的上市估值。

不过，对于遇见小面能不能撑起30亿元估值，可以从行业对比来进行合理估算。

据媒体报道、壹览商业核算，在二级市场，遇见小面的可比公司包括九毛九、小菜园、海底捞等港股行业上市公司，它们的市盈率中位数达到24.6倍。

而遇见小面去年净利润为6070万元，按照上述市盈率中位数计算，其合理估值约为15亿元。也就是说，从行业对比看，遇见小面的合理估值仅为30亿元估值的一半。

从遇见小面的盈利能力看，亦是如此。虽然去年有六千多万元净利润，但遇见小面掣肘较多，盈利能力不强。

具体而言，首先，正如遇见小面招股书所言，整个中式面馆市场高度分散，按2024年总商品交易额计的前五名参与者（遇见小面位列第四）占市场份额的2.9%。

但前五名参与者之外，各地都有各种各样的面馆，承接、瓜分着消费者的面食进餐需求。遇见小面既要和它们赛跑，也要和其它餐饮企业竞争。

其次，遇见小面是以重庆小面系列为主打的中式餐饮连锁品牌，尽管已经将产品扩展到各种辣与不辣的菜品，涵盖面条、米饭、小吃和饮料，但近些年，其流量及吸引力有所减弱，翻台率随之下降。

招股书显示，2023年至2024年，遇见小面翻台率分别为3.8和3.7次/日，整体呈现下降趋势。同期，海底捞翻台率却从3.8杀回了4.1次/日。

在此背景下，只得连年降价，以价换量。

招股书显示，遇见小面门店的订单平均消费额由2022年的36.1元降至2023年的34元，并进一步降至2024年的人民币32元。窄门餐眼4月14日更新的数据显示，遇见小面人均消费已经降至28.32元。

价格下去了，进店的打工人笑了，代价是，遇见小面去年单店日均销售额同比下滑10.79%，而在同店销售额方面，遇见小面2023年的同店销售额增幅为28.7%，2024年则出现负增长，为-4.2%。

利润因此越发难求。虽然招股书没有披露毛利率、净利率这两个重要指标，给出的调整后的净利润率偏低，也折射出利润难求的困境。

对此，网友直言：“面食赛道增速慢，资本看好能挺过去，但盈利难。”

需要说明的是，遇见小面盈利能力不强不仅自己“内虚”，产生的影响也会传导给加盟商。2019年，遇见小面引入特许经营模式，2021年对外宣称，计划三年内门店数量增长至1000家，但截至2025年4月5日，仍然只有380家门店，即是“有心无力”的注解。

综合起来看，遇见小面撑起30亿元可能有点难。

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结语：必须直面“两难”

遇见小面看似克制，“不追风口，不做网红”，但对于规模扩张，他们太希望加速推进了。

在招股书中，遇见小面表示，IPO募集所得资金净额将主要用于拓展餐厅网络、扩大地理覆盖范围并加深市场渗透。

对于开店，遇见小面透露，未来的发展方向主要是在下沉低线城市开店、探索海外市场、加大特许经营模式开店。

展开来说，将加密北上广深等高线市场的门店，同时，计划逐步进入内地二线及以下城市，并且将继续扩大特许经营餐厅网络，逐步提高特许经营餐厅的比例。

但是，在内地投资开设一家遇见小面的成本约70万元至90万元，叠加前述盈利能力等问题，遇见小面的吸引力能有多强？

何况，门店扩张之际，食品安全问题如影随形。

在黑猫投诉平台，壹览商业注意到，遇见小面有多条消费者投诉，包括吃遇见小面外卖半夜救护车进急诊，肉丸里吃出棉线，卤肉饭吃出尖锐塑料异物等。

此外，去年6月，遇见小面曾被北京市海淀区市场监督管理局公开通报，并给予“警告”，理由是“存在后厨环境不卫生、食品未按要求贮存、‘两个责任’落实不到位等问题”。

正因如此，门店扩张和食品安全，是必须直面的“两难”。在招股书中，遇见小面写道：“随着我们不断扩大规模，增加食品和服务品类以及扩大地理覆盖范围，保持质量和一致性可能会变得更加困难。”

资本疯狂“吃面”推高估值，也推动遇见小面冲击IPO，但要想行稳致远，必须夯实食品安全，这是扩大门店规模、增强盈利能力的基石。

一言以蔽之，相比于“斩”掉公关总监，持续提升品质，带给消费者价值感、获得感，才是发展关键。与此同时，对冲击上市的遇见小面而言，挤掉估值泡沫这一“课”，恐难逃脱。

恺撒的归恺撒，资本的归资本，品牌的归品牌，遇见小面拥抱理性、踏实前行的时候到了。

参考资料：

1.《“主动降价”的遇见小面冲刺港股IPO，快速扩张策略能获资本认可吗？》，界面新闻 

2.《遇见小面赴港上市：中式面馆的崛起之路》，美港股观察社

3.《连续三年降价，遇见小面“讨好”打工人》，源媒汇

4.《“遇见小面”再融资超1亿元，估值近30亿，3个月翻3倍》，投中网

5.《高估值时代的后遗症》，FOFWEEKLY