出品/时代财经

作者/陈泽旋

“自救”一年后，永辉超市开始找钱了。

7月30日晚间，永辉超市（601933.SH）发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行A股股票，募集最高39.92亿元，所募资金将主要用于门店升级改造、物流仓储升级改造、补充流动资金或偿还银行贷款。

近些年，以步步高、永辉、家乐福为代表的传统商超展现疲态，在电商平台迅猛发展和线下零售创新业态兴起的双重夹击下，传统商超走到了转型的十字路口。

永辉超市率先搬来“救兵”。2024年6月19日，永辉超市全国首家胖东来模式调改店开业，由此拉开了其门店爆改大幕。官网显示，截至目前，永辉超市在全国324座城市拥有514家门店，其中148家为已调改门店，占比约29%。

经过一年的调改，永辉超市的盈利状况未有实质性改善，2025年上半年，永辉超市预计归属于上市公司股东的净利润-2.4亿元，属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润-8.3亿元。

永辉超市将这一现象归因于门店调改的“短期影响”，同时坚信胖东来模式是正确的发展方向。未来两年内，永辉超市还要进一步对298家门店进行胖东来模式调改升级，在商品结构、购物体验、组织架构及薪酬等多个方面进行系列化改革。此次定向增发所募集的资金中，也将有32.13亿元重点投向这一领域，占募集资金总额超 80%。

早在去年9月，名创优品就宣布以总价约63亿元入股永辉超市，成为其第一大股东。不到一年后，谁将成为下一个押注永辉超市的“金主”？

明年完成门店调改

永辉超市需要钱“救急”

2025年末调改门店达200家左右，并关店250-350家，计划在2026年末完成所有存量门店的调改，是永辉超市对调改门店的规划。

为加快实现战略规划目标，永辉超市需要资金。

根据定增方案，永辉此次募集资金总额不超过39.92亿元，扣除发行费用后的净额将全部用于门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目、补充流动资金或偿还银行贷款。

其中，32.13亿元将用于298家门店的调改升级，3.09亿元用于物流仓储升级改造项目，4.70亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款。

门店调改是此次募资的重头戏。时代财经了解到，永辉超市对门店升级改造项目的总投资高达55.97亿元，其中，11.35亿元用于建筑工程投资，13.81亿元用于设备购置及安装，而30.81亿元用于铺货及其他费用。

永辉超市称，2024年调改门店的营业收入、客流均实现了大幅增长，公司已在门店布局、商品、人员等多方面达到了较高的标准化水平，掌握相对成熟的方法论，具备门店调改规模化复制能力。

不过对永辉超市而言，此时既需要更多资金驱动转型，也需要非债务性资金来降低财务风险。截至2025年3月31日，公司负债总额为349.00亿元，资产负债率为88.73%。

根据公告，本次定增募资将面向不超过35名特定对象，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、资产管理公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、其他境内法人投资者、自然人或其他合格投资者。

叶国富之后，谁会选择入股永辉？作为永辉超市调改的学习对象，胖东来成为外界猜测的投资者之一。不过在多个场合，胖东来创始人于东来曾表达“不能主宰资本就不要上市”，在他看来，上市会扭曲企业的价值观，使其沦为资本逐利的工具。

鉴于募集资金将重点投向胖东来模式调改门店，潜在投资者或需高度认同永辉超市当前推行的战略转型方向。针对是否已锁定意向投资者等市场关切问题，截至发稿，永辉超市方面暂未回应。

“爆改”一年后仍然亏损，

叶国富的投资却浮盈67亿

引入胖东来模式一年后，永辉超市仍未走出亏损局面。

7月14日，永辉超市发布的预亏公告显示，2025年上半年，永辉超市预计实现归属于上市公司股东的净利润-2.4亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润-8.3亿元。

2024年同期，永辉超市实现归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为0.3亿元。

不同以往的是，永辉超市披露的亏损原因不再是“零售行业面临巨大压力”，而是公司处于转型的深水期和持续阵痛期，期间多重因素对营收和利润带来了较大程度的短期影响。

2024全年，永辉超市完成31家门店商品结构调整与服务升级，同时关闭门店超200家。2025年上半年，调改的速度在加快。

因看好胖东来模式调改，早在2024年，名创优品已率先押注。

2024年9月23日，名创优品宣布全资子公司广东骏才国际商贸有限公司以每股2.35元的价格（2024年9月23日收盘价为2.25元/股），接手29.40%永辉超市股份，总代价约为62.70亿元。由此，名创优品成为永辉超市的第一大股东。

这一战略性收购并未立即获得市场的认可。公告发布一小时后，名创优品美股开盘即遭遇大幅下挫，当晚，名创优品举行电话会议对此宗交易进行说明，创始人兼CEO叶国富在回应质疑时直言，“永辉现在价格是最低点，很多人看不懂，如果大家都能看懂，肯定没我的机会了”。

叶国富认为，中国线下超市面临着20年一遇的结构性机会，“过去十几年，我走遍了全球，看过各种各样的零售业态和模式之后，我发现比Costco、山姆和Trader Joe’s 更优秀的零售模式原来是在中国，那就是胖东来模式。事实上，我认为胖东来模式是中国超市唯一的出路”。

公布收购的次日（2024年9月24日），永辉超市的股价随即开启了上涨行情，并于2024年12月16日达到名创优品入股以来的最高点7.64元/股。截至2025年7月30日，永辉超市虽已回落至4.88元/股，但相比名创优品的买入价，涨幅依然超过107%，按此计算，这笔收购为名创优品带来的浮盈仍有67.50亿元。

如今，入局永辉超市意味着更高的成本。根据定增预案，本次定增的发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于本次发行前最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产的金额。

时代财经了解到，永辉超市的每股净资产为0.50元，同时截至目前，永辉超市年内的股价未曾低于4.50元/股。