投资要点:

　　公司8月29日发布2015半年报。报告期内实现营业收入88.94亿元,同比增长8.63%;利润总额3.33亿元,同比下降19.26%;归属净利润2.1亿元,同比下降24.76%,扣非净利润2.05亿元,同比下降19.81%。2015上半年公司摊薄每股收益0.26元,净资产收益率4.54%;每股经营性现金流-0.36元。 公司同时预计2015年1-9月归属净利润变动[-40%,10%],为2.13亿元-3.90亿元, 合EPS 0.27-0.49元。

　　简评及投资建议。

　　1. 上半年实现收入88.94亿元,同比增长8.63%,其中同店收入增2.08%,其余6个百分点为外延贡献。新开8家微喔便利店,关闭3家百货门店。截至6月底,公司已进8省/市的18个城市,拥有“天虹”品牌直营门店59家(含3家购物中心门店), 营业面积约180万平米;以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店;“君尚”品牌直营门店4家,营业面积约15万平米;微喔便利店13家,万店通便利店134家。

　　2. 综合毛利率减少1.01个百分点至23.30%,估计与专柜水电费科目调整至其他业务成本有关。百货毛利率减少0.29个百分点,超市、X 业态分别增加0.78、4.97个百分点;整体期间费用率为18.84%,同比增加0.03个百分点。

　　3. 毛利率及费用率均不利变动,上半年扣非净利润下降20%。上半年理财产品收益增加1149万元,但毛利率和费用率均不利变动,营业利润仍降12.65%;由于关闭3家门店(二季度确认),营业外支出增加3593万元,有效税率大幅增加4.62个百分点,最终利润总额下降19.26%,归属净利润下降24.76%至2.1亿元。

　　4. “全渠道”、“精准营销”、“体验式消费”和“商品供应链重塑”四大战略稳步推进。其中:(A)移动端会员数已经超过300万,销售环比增长47%;微品销售环比增速超过100%,电商总体销售同比增长66%;公司计划下半年推出天虹移动端本地生活服务平台“虹领巾”APP。(B)新增手机绑卡会员数接近20万。对100多万名的会员实现标签化,利用精准营销和社群营销有效触及目标群体,提升流量转化率。(C)已经实现韩国、日本、马来西亚、德国、丹麦等地区商品引进,开展跨境电商业务;公司明星单品累计销售超过5000万元,自有品牌销售额增长12%;上半年新开家居馆3家、女杂馆1家。(D)强化实体店体验式消费,从“购物中心化”、“商品主题编辑化”、“门店互联网化”三个方面推进传统百货店转型。

　　维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营59门店,同时拓展便利店,推进O2O 发展模式,实现从实体店走向线上线下融合的全渠道,从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态,积极转型;同时重视品牌管理和商品经营模式变革,战略方向和积极性值得肯定。当然,这种在消费下行期间内的转型,可能会带来短期较大的费用压力。

　　更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS 各为0.6元、0.67元和0.77元,同比增长-11.5%、13%和14.4%;公司目前股价12.25元,对应2015-2017年动态PE 为20.6倍、18.2倍和15.9倍。公司属于治理和激励较好,有意愿全国性扩张,积极战略转型以应对新竞争环境的公司,给以15元目标价(对应2015年25倍PE), 维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期;(2)新门店盈利改善低于预期;(3)扩张速度失衡,且门店规模和布局不合理,竞争因素导致毛利率和净利率下滑,从而业绩增长低于预期。
　　（海通证券）