来源/财经故事荟

作者/马如流

红星美凯龙，仍然没能成功 “ 翻红 ” 。

日前，身处旋涡已久的红星美凯龙发布了一份喜忧参半的2022年财报，喜的是在2022年疫情波动较大的情况下，总营收录得141.38亿元，同比仅减少了8.86%，市场份额不降反升，而且董事长车建新为红星美凯龙找到了建发股份这样的白衣骑士。

忧的是，2022年经过极限降薪、裁员、业务出售之后，公司归母净利润同比下滑63.43%，降至7.49亿元的新低，可谓断崖式下跌。

纵观三年来红星美凯龙的自救之旅，重资产、高负债始终是其绕不开的话题，甚至随时都有可能成为压垮公司的最后一根稻草，从最新的财报来看，红星美凯龙依旧没有获得最终的救赎，未来如何发展，尚有不少难题待解。

净利暴跌，高管收入却翻倍

这已经是红星美凯龙三年中，第二次出现归母净利润暴跌，数据显示， 2019-2022 年，红星美凯龙实现营收分别为 164.69 亿元、 142.36 亿元、 155.13 亿元、 141.38 亿元；同期归属于母净利润分别为 44.80 亿元、 17.31 亿元、 20.47 亿元、 7.49 亿元。

来源：财报

因此，业绩疲软、营利双降，可以说是红星美凯龙 2022 年财报的最佳总结。

在 1月底的红星美凯龙 "目标责任大会 "上，车建新曾对这一业绩进行过预告："三年疫情让很多企业撑不住 ""地产的萎缩也进一步导致家居零售市场需求低迷 ""宏观层面，不少企业的债务暴雷 "等等，因此，这一份业绩也算是预料之中。

不过另一方面，红星美凯龙2022年的市占率居然不降反升，根据弗若斯特沙利文数据，截至2022年底，红星美凯龙2022年占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为19.0%，同比提升1.5个百分点。

目前，家居卖场主要有两种形式，一种是类似宜家的仓储式零售；另一种则是美凯龙这类包租婆式的卖场平台模式，通过买地或租赁，把商场建起来，然后分租给入驻的家居建材商，赚租金或者租金差额，附带还赚一些管理咨询费。

包租婆式的商场分租模式，最大的好处是稳定的收入和高毛利率，自营业务是美凯龙占比最大的一块收入，毛利率一般在6成左右，是美凯龙的基本盘；与此同时，为了避免自营商场的重投入、周期长的弊端，为快速占领市场，美凯龙开启了委管模式，简单来说就是干物业。

根据财报，2022年红星美凯龙自营商场收入达78.68亿元、委管商场贡献收入21.74亿元，占比分别为55.6%和16.8%；而在2021年，两者的数字分别为52.1%和21%。可以看出，虽然红星美凯龙有意转向，但自营商场仍是最坚实的基本盘。

截至报告期末，美凯龙经营了94家自营商场，284家委管商场，8家战略合作商场，57个特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街，覆盖全国30个省、直辖市、自治区的223个城市，总经营面积22,508,291.30平方米。

然而，疫情、租金等各方面的综合作用之下，美凯龙的商场出租率出现了较大程度的下滑，这在以往较为罕见。

2022年上半年财报数据显示，美凯龙94家自营商场的平均出租率达92.1%，280家委管商场的平均出租率也达到90.1%。

但到了2022年底，美凯龙自营商场数量仍为94家，但平均出租率仅为85.2%；委管商场增加4家，但平均出租率86.7%，也出现下降。

综合来看，原因包括房地产、家居行业普遍遇冷，再加上疫情影响，以及上述因素引起的商户、商场关于租金减免的纠纷，也曾一度让美凯龙陷入风波。

在此影响下，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为38.79亿元，同比减少27.91%。

基于压力，红星美凯龙以降低费用开支来增强续航能力。三项费用中，销售费用率、管理费用率分别为9.93%、9.31%，分别下降了2.3和2.9个百分点，运营效率不断提升。

运营效率提升的代价，是美凯龙的大幅裁员。

在人员变动上，财报显示，美凯龙截至2022年末，不含总部的员工数量16389人，较2021年18980人，减少了2591人。同时，2022年红星美凯龙员工总支出为32.21亿元，较2021年的37.48亿元，减少了14.1%。

来源：财报

有意思的是，在员工们因为降本增效而被裁掉之时，红星美凯龙的高层们却涨起了工资，报告显示，2022 年，红星美凯龙的董事及行政高管税前年薪总数为 4449.83万元，较2021年2980.65万元，增加了49.29%。其中，车建新、车建芳二人去年年薪同比分别增长120.3%、135.01%。

但两年前，情况却截然相反。2020年，顶着疫情的压力，车建新承诺“要给一线基层员工加薪”；2021年，为应对公司资金危机，车建新主动给自己降薪174.46万元，成为行业之最，但在2022年，车建新上演了两极反转。

房地产天坑，骑士来救场

除了收入、净利等数据，在这份年报中，最引人关注的当属红星美凯龙的负债率。

先来看结果，基于 "降杠杆 "战略，截至 2022年 12月底，红星美凯龙资产负债率较年初下降 1.9个百分点，但仍高达 55.5%。[1] 不过，好在有了建发股份做后盾，美凯龙的资金危机基本宣告解除。

红星美凯龙的资金危机最早出现在2020年下半年。

彼时，红星美凯龙家居的有息负债将近千亿，一年内到期的有息负债超过了380亿，账面资金220多亿元，现金短债比小于1；到了2020年9月末，其债务总额达1860.8亿元，超过四成的资产已被抵押，用于担保融资，受限资产达1047.68亿元。

同时，美凯龙账上货币资金仅余62.2亿元，而一年期内到期的非流动负债高达124.98亿元，再加上36.64亿元短期借款，资金压力可想而知。

导致这一危机的最终原因，指向了车建新的房地产策略。

在今年1月底红星美凯龙召开的“目标责任大会”上，车建新公开认错，一方面，红星控股自身有地产业务，早在2021年下半年，他就已经发现地产不行，虽然果断卖出红星地产，但依然受其影响；另一方面，地产的萎缩也进一步导致家居零售市场需求低迷。

那么，房地产业务对红星美凯龙来说究竟有多重要呢？财报显示，截至2022年三季度末，另一家居巨头居然之家的投资性房地产为187.51亿，而红星美凯龙则高达963.23亿，[2] 在全部A股上市公司里名列前茅，与中建、万科等房企等相若；根据2017～2022年财报数据，红星美凯龙投资性房地产公允价值变动收益占归母利润的比例均超过17%，在2017年该比率甚至高达46.7%。

而这一切的开始都要追溯到红星美凯龙2010年以来尊奉的联动拿地策略，由于家居商城的招商引资作用受政府欢迎，美凯龙迷上了一边融资，一边拿地建商场，然后再抵押资产去融资的模式。

但 一二线城市的拿地成本越来越高，红星美凯龙不可能全部使用自有资金， “ 重资产、高杠杆 ” 也就成了其最有效的商业模式。根据财报， 2017 年至 2020 年，随着车建 新 的不断拿地，红星美凯龙的资产负债率也开始一路飙升分别为 54.72% 、 59.14% 、 59.95% 、 61.16% 。

然而，根据《红星美凯龙家居集团股份有限公司关于2018年年度报告的事后审核问询函的回复公告》，按照成本法来计量，当年的资产负债率已经高达80.2%。

房地产黄金期，美凯龙的模式不仅可以享受地皮的增值，还可以“稳赚不赔”地收取租金。然而，疫情三年，房地产已崩无可崩，红星美凯龙也随之跌入谷底。

为了自救，车建新和红星只能变卖家产还债。

2021年6月初，红星系将旗下7家物流子公司以23.12亿元出售给远洋资本；7月，车建兴把红星企发70%的股权以40亿元的价格出售给了远洋集团；10月，红星美凯龙又将子公司美凯龙物业的80%股权，以近7亿元的价格卖给了旭辉。

2022年9月，美凯龙还曾公告称准备抵押红星美凯龙上海总部大楼，以向中国工商银行股份有限公司上海市虹桥商务区支行申请单笔贷款期限一年、利率为市场利率的流动资金贷款4.3亿元。

2022年11月，美凯龙公告表示，红星美凯龙控股集团有限公司（下称“红星控股”）对旗下债券“20红星05”展期，该债券当前余额25亿元。

目前来看，美凯龙的债务危机正在向好的方向发展，截至2022年12月底，红星美凯龙资产负债率较年初下降1.9个百分点至55.5%，实现连续三年下降；包括自建商场购地、建造及项目并购支出等在内的资本性投入同比下降56.4%，看来美凯龙已经铁了心跟房地产模式告别了。

随着今年1月份建发股份以63亿的价格控股美凯龙，美凯龙终于迎来了真正的曙光，而原控股股东红星控股，也终于有钱去填更大的红星地产的坑了。

多元化遇阻，系命高端化

“我们的家居行业是在走向高端，而且未来的竞争就是高端的竞争。”“米兰的现在就是我们的未来。” 在 2023 中国建博会 ( 上海 ) 首日的春季大会现场，车建新阐述了对红星美凯龙高端化的定位。

显然，高端电器销售为车建新带来了“勇气”。

奥维云网（AVC）地产大数据预测，2025年家装市场规模预计将达到3.8万亿元，其中家装配套家电市场规模超过1260亿元，看起来红利可观诱人。

财报显示，截至2022年底，红星美凯龙在不到两年时间内已在全国布局150家智能电器生活馆，自称已成为高端电器零售的第一渠道。高端电器品类在红星美凯龙商场的经营面积达到200万平方米，占总经营面积比重超8%。

预计到2023年底，电器经营面积占红星美凯龙总经营面积比重将达到10%，并于2025年进一步提升至15%。在高端电器的市场份额里，红星美凯龙预计到2023年底，实现“智能电器生活馆数量达到200家、销售增长30%的目标”。

这是家居行业难得的风口，但与此同时这个市场也同样高度内卷，在家装一体化的大趋势之下，老对手居然之家，以及苏宁、京东、天猫等家电渠道霸主，也都盯着这块肥肉，2022年苏宁发力打造“家庭场景解决方案”，而且还推出了家装、家电、家居、服务“四位一体”店，与美凯龙定位趋同；而京东则推出了“京东家电家居春季家装节”……

相对美凯龙，上述玩家无论在历史包袱、资金实力，还是线上流量及数字化，亦或是渠道方面，都或多或少有着相对优势，如果美凯龙无法提供更加差异化的产品或服务，其增长目标或将依然是一场高开低走的奢望。

这并不是危言耸听，活生生的例子就在眼前。

美凯龙发布财报前夕，旗下房产中介美凯龙爱家再度传出欠薪传闻。自2022年10月份起，美凯龙爱家开始大面积关掉上海、深圳等地的门店，并相继曝出欠薪、停工的传闻。

据《中国房地产报》报道，目前美凯龙爱家的部分高管已经相继离职，位于上海虹桥申长路1466号的美凯龙爱家总部办公楼已基本人去楼空，据不完全统计，截至3月底，美凯龙爱家的被欠薪总人数近4000人。

▲已经关停的美凯龙爱家门店

而 在三年前的 2019 年 8 月，美凯龙爱家召开了 “ 百店 —— 千人 —— 千万 ” 发布会，正式对外亮相。 彼时，自信满满的 美凯龙爱家 CEO 冯全林表示，美凯龙爱家计划在 2020 年底达到 700 家门店，总业绩超 10 亿元；到 2022 年，上升到全国第二。

而车建新之所以决定进入房产中介领域，其目标是将房屋交易、设计、装修、家居购物进行“全流程打包”，打通产业链完成闭环，以曲线的方式带动美凯龙家居购物生意，这与现在进入高端家电销售的思路如出一辙。

但不幸的是，这一闭环设想再次扑街。

除了中介生意之外，车建新的多元化触角还伸向了投资领域，涉及家装上下游产业、社区媒体、自动驾驶公司、IT、生鲜平台等多个领域。

公开报道表示，红星美凯龙本金及投资收益已全部收回的项目 13个，投资收益 500%以上。但另一方面，车建新投资的公司中，最少已有 11家成功上市，但它们 2022年以来的股价表现都不佳，其中跌幅最小的是中旗新材的 -9.32%，跌幅最高的是叮咚买菜，跌幅高达 75.45%，其他几家多在 20%-46%左右的跌幅。

除了业务的多元化，红星美凯龙还在过去几年在经营方式、合作伙伴上也进行了多元化尝试。

从2017年开始，红星美凯龙决定拥抱互联网。当时，车建新挖来了曾经主导苏宁电器互联网改造的执行副总裁李斌，主导互联网改造，并推出了“1001”战略，但伴随着2018年7月李斌的辞职，“1001计划”未见起色。

三个月后，红星美凯龙宣布与腾讯达成战略合作，并公布了双方推进“智慧零售”的首个成果——IMP平台，但后续又没了声音；2019年，阿里全额认购了红星控股的43.59亿元“可交换债券”，一跃成为红星美凯龙的第二大股东，双方在数字化、线上化方面随即进行了深度合作。

具体效果如何呢？早在2018年时，红星美凯龙的总营收即已达到142.4亿元，而在上述多元化、线上化的尝试之后，到了2022年，其营收不增反降至141.38亿元，红星美凯龙的多元化成功与否似乎已经无需赘言了。

但即便如此，高端化也已经是美凯龙为数不多能够引起市场期待的板块了，未来美凯龙还有多少机会重回2018年的巅峰？