出品/雷达财经

作者/李亦辉

港股整体承压的背景下，美团等权重股也大幅走低。

1月17日，美团股价下跌6.97%，盘中最低点68.15港元/股已跌破2018年9月20日的上市发行价69港元/股，创逾4年低点。当前，这家公司总市值约4300亿港元，较2021年的高点460港元/股市值蒸发超2.4万亿港元。

去年11月底，美团CEO王兴在三季度财报后的电话会议上称，美团被低估了，“美团在二级市场的股价只反映了外卖单一业务的估值，并不符合公司的内在价值。”

随后，美团多次出手回购，至今累计回购金额达24亿港元。然而，回购并未能扭转股价颓势，距王兴公开喊话以来，美团又跌去超20%。

投资者在担忧什么？1月12日，高盛发布报告指出，即使美团股价回调至近乎IPO价位，但相信市场因担忧竞争，对其增长和盈利前景过于悲观，以及低估美团在保持其本地服务领先地位的执行能力，尤其是外送业务。

近日，有市场传言称抖音在和阿里谈收购饿了么。一些投资者认为，抖音原本已经和美团在本地生活领域近身肉搏，如果此番再将饿了么收入囊中，两者强大的协同效应将对美团造成冲击。

除了和抖音的竞争之外，美团的新业务何时扭亏为盈也备受关注。更重要的是，随着竞争日趋激烈，对投资者来说美团最坏的情况是否已经过去还不好预判。

01

回购难阻股价下跌

拉长时间来看，美团的下跌从2021年就开始了。

当年2月18日，美团来到阶段高点460港元/股。随后便迎来港股科技股的整体调整，叠加反垄断等舆论的出现，美团股价进入下行通道。

2021年至2022年，美团港股分别下跌了23%、22%。

进入2023年，投资者开始担忧美团的市场份额受到抖音的蚕食。2023年第一季度，美团同比扭亏为盈。财报后的电话会议上，王兴称美团将进一步将直播、短视频等新营销形式拓展到更多地区，以应对抖音布局本地生活等竞争格局的改变。

这被认为是面对短视频竞争，美团由守转攻的开始。但二级市场的投资者并不买账，公司股价依旧“跌跌不休”，整个2023年累计跌幅高达54%。

2023年11月28日，美团公布2023年第三季度财报。财报显示，公司在报告期内实现了收入765亿元，同比增长22.1%；实现净利润35.9亿元，同比增长195.3%；经调整后的净利润为57.3亿元，同比增长62.4%。

财报后王兴出席了电话会议，他表示管理层对公司的长期增长潜力有十足信心，目前美团在二级市场的股价只反映了外卖单一业务的估值，并不符合公司的内在价值。

11月29日早间，美团公告称，自12月1日起，将根据2023年6月30日股东大会上通过的回购授权，将不时在公开市场购回总金额不超过10亿美元的股份。

尽管业绩表现不俗，还有回购消息加持，但在财报披露次日公司股价却暴跌了12.18%，近三年首次跌破100港元。

值得注意的是，财报后摩根士丹利和高盛迅速下调了美团目标价。高盛下调对该公司2023-2025年收入预测1-5%，并下调同期经营利润预测9-14%，主要原因是调整食品外卖增长预期，以及新业务收入增长或亏损减少步调缓慢等因素。

在公布回购计划后，今年1月10日至1月17日，美团连续6个交易日回购自家股票，合计回购3265.35万股，累计回购金额24亿港元。

截至1月18日收盘，美团总市值为4359亿港元，上述已回购金额占总市值约为0.55%。如果10亿美元（大约78亿港元）回购额度全部用完，占目前的总市值也不到2%。

而从结果来看，近期跌破发行价的情形也说明，公司实施回购对股价的支撑并不明显。

实际上，股价的变动从来离不开业绩表现，它反映了资本市场对公司业务前景的判断。

在一些分析师看来，在互联网告别烧钱扩张后，资本市场更加看重公司整体的盈利水平，偏向于从PE（市盈率）角度去估值。对美团来说，估值模式切换之后，市场不仅不再为无边界的扩张买单，反而会“惩罚”那些影响公司盈利能力的业务。

这也一定程度上解释了，为何回购计划难挡市场抛压。

02

不得不防的抖音

早在2021年年初，在抖音悄然上线“团购”功能时，网络上就讨论这样一个话题：“干掉美团的，可能会是抖音？”

当时这两家看似八竿子打不着的巨头，却因为抖音在本地生活服务上发力而链接了在一起。如果说一开始双方还是明争暗斗，那么随着2022年三季度抖音的本地生活业务开始爆发，两大巨头进入短兵相接阶段。

一个例子是，2023年3月，抖音全面上线外卖业务。作为回击，当年4月份，美团针锋相对的开启了外卖直播业务；在10月底，美团App还上线美团视频服务，模式与抖音、快手类似。

目前，双方的“战火”仍不断升级。2023年10月，抖音生活服务宣布推出“美好生活发现计划”，并计划在未来一年投入5亿扶持优质探店内容。美团也从第二季度开始，逐步降低年费、与商家重新协商抽佣率。

全方位的竞争展开后，目前抖音似乎是暂时胜利的一方，美团则因为资源消耗而导致利润率下滑，市值节节败退。

海通国际研报数据预计，2023年抖音本地生活GTV（总交易额）将达2000亿元，约是美团的三分之一。

反观美团，财报显示，2023年第三季度，其本地商业利润率为17.5%，环比上个季度下降了4.3个百分点。

美团在财报中表示，经营利润率下降主要是由于较高的补贴率。电话会上管理层进一步指出，考虑到竞争格局，美团将推出一系列措施来抓住不断增长的市场，虽然这些措施可能会影响短期的货币化率和利润率。

这意味，如果抖音继续进攻，美团只能保持跟进。考虑到抖音手握流量这个利器，未来其对本地生活领域的进攻将是一个大概率事件。

况且，抖音的优势不仅仅在于拥有数亿的日活流量，它在未来还有可能补齐“基建”的短板。

12月19日下午，有市场消息称，抖音目前正与阿里谈判收购饿了么。传闻称，“目前已经到了谈价格阶段，如果谈判顺利，预计春季后就能落地。”

还有消息称，收购价格大概在70多亿美元。对此，抖音内部人士称，抖音没有收购饿了么的计划。

时隔不到1个月，又有媒体报道称字节跳动（抖音母公司）方面仍在洽谈收购饿了么，不过尚存两个分歧点：收购价格和饿了么团队去留问题。

今年1月15日，饿了么和抖音双双否认了该信息。但有分析人士指出，这种消息并非空穴来风。

依据是过去两年，抖音与饿了么进行了密切合作。2022年8月19日，饿了么和抖音共同宣布达成合作。

据了解，目前“饿了么抖音小程序”已在北京、上海、杭州、西安、乌鲁木齐、桂林等国内大部分城市开放。

虽然收购一事仅是流言，但毫无疑问，这样的传闻再次挑动了美团投资者的神经。市场担心，如果抖音获得了饿了么的配送能力，那么与美团的竞争强度将再上一个台阶。

在机构的观点中，也普遍认为美团当前的困境，是来自抖音的威胁。中泰国际研究部主管赵红梅认为，此前投资者对美团回购计划反应冷淡的原因在于，目前美团跟抖音等竞争对手开展激烈竞争，竞争对手也在想方设法蚕食美团原本占有的市场，这给美团利润增速带来一定压力。

2014年1月12日，高盛再发研报称，即使美团股价回调至近乎IPO价位，但相信市场因担忧竞争，对其增长和盈利前景过于悲观，以及低估美团在保持其本地服务领先地位的执行能力，尤其是外送业务。

该行将美团2024至25年收入预测下调介乎1%至降2%，并将2024至25年经调整EBIT预测下调介乎12%至15%。该行将其目标价由176元下调至151元，维持其评级为买入。

03

低价会是解药吗？

与抖音近身缠斗之际，美团也在调整策略，希望建立起低价竞争优势。

1月7日，据媒体报道，美团高级副总裁、到店事业群总裁张川日前发布内部公开信。

这份4200多字的内部信中，张川提到：“互联网进入存量用户竞争的阶段，因为不像外卖那样有配送的护城河，所以新手进军生活服务都是从到店开始”。

据了解，在本地生活领域，美团将其业务分为“到家”和“到店”两个部分。“到家”也即外卖餐饮与闪购（即时零售），到店则包括团购业务以及酒旅和交通票务。

张川表示，2024 年是解决问题的好机会，关键在于能不能建设起来天天低价的新飞轮，实现到店的双飞轮。

同时，他强调要不断和商家沟通定价，促进商家竞争；利用线下地推和微信群等新的组织能力传播天天低价，拉动用户增长。这样，“才能真正地卷起个天天低价的供给体系”。

对此，有分析认为，在拼多多验证了“低价策略”的可行性后，淘宝、京东重拾低价，这时美团强调“天天低价”也不意外。

实际上，从去年开始，低价团购在餐饮业已经屡见不鲜。在激烈的竞争中，一些餐饮店为了获客，开始以低价引流。但外界担心，卷入低价竞争后，食品的安全、口味、质量都无法得到保障。

对美团的到店业务来说，想推行低价也存在着挑战。当前，抖音的到店业务已建立起种草、探店、低价团购这样的交易闭环。

这种情况下，美团要如何说服商家做更低价？可能的情况是，美团想要在低价供给上更具优势，就需要加大对商家的补贴力度。

去年2月，针对餐饮到店消费，美团曾上线了“特价团购”板块。然而这样一来，美团虽然守住了营收，却牺牲了部分利润，这是资本市场难以接受的事情。

本地生活之外，新业务亏损、全球化进展缓慢，都是摆在美团面前的挑战。