出品/斑马消费 

撰文/陈晓京

蒙牛乳业2024年业绩大跳水之际，股价却一度冲高。对于很多中小投资者来说，昨日是惊心动魄的一天。

回过神来，应该是公司果断通过计提减值释放压力，借以轻装上阵。同时，公司强调年度派息不会受此影响的表态，共同推动股价逆势上扬。

过去的2024年，蒙牛乳业面临人事交棒、行业承压以及消费市场不景气等诸多事项交集重叠，公司和很多乳企一样压力山大。

去年上半年，公司液态奶、奶粉、奶酪及冰淇淋4大业务收入全线下滑，市场里紧张的气氛凝结。好在公司官宣20亿港元回购股份，以及内部提质增效，杂音才渐渐消弭。

高飞上任总裁后，所面临的内外环境，甚至比卢敏放时代更为复杂和严峻，当下让企业甩掉包袱，迎接未来发展，可能是他带领公司穿越周期最大的底气。

业绩跳水

蒙牛乳业的中小投资者们，心怀忐忑地熬过一夜后，蓦然发现公司股价非但没有一泻千里，反而涨势喜人。

昨日开盘，蒙牛乳业（02319.HK）即拉开涨势，盘中涨幅最高近12%，收盘仍涨10.36%，总市值676.24亿港元。不少投资者对此一时丈二和尚摸不着头脑，明明18日夜里已预警业绩大跳水。

2月18日夜间，蒙牛乳业发布2024年盈利预警公告显示，预计录得总收入同比有所下降，公司拥有人应占利润约0.5亿元至2.5亿元，较上年同期下降约94.80%-98.96%。

公告指出，去年原料奶市场供需矛盾，以及下游消费预期不明等，是导致公司总收入下降的重要原因。

不过，公司拥有人应占利润（归母净利润）跌落到近5年来新低，确实在外界的意料之外。2019年至2023年，其归母净利润分别为41.05亿元、35.25亿元、50.26亿元、53.03亿元和48.09亿元。

奶粉业务和上游牧场业务，对其业绩形成了较大影响。

贝拉米（Bellamys Australia Limited）系蒙牛在澳洲的子公司，主要从事奶粉业务，公司预计去年将录得亏损，经审慎考虑其近年来经营状况和财务表现以及未来市场预期，公司对其计提相关商誉和无形资产减值，预计对公司业绩影响为38亿元至40亿元。

现代牧业（01117.HK）系公司联营企业，预计2024年录得净亏损13.5亿元至15.5亿元，导致蒙牛乳业预期相应录得应占该公司亏损约7.9亿元至9亿元。

公司认为，若剔除上述预期减值影响，公司拥有人应占利润同比仍然稳健。同时强调，在原料奶价格下降、提质增效等措施下，公司去年毛利率和经营效率同比提升。

从上述信息来看，贝拉米对蒙牛乳业的拖累最大。2019年，公司斥资78亿港元收购贝拉米后，期望借此补齐奶粉业务短板，结果其对公司业绩贡献平平。

据公开数据，公司奶粉业务收入规模自2019年的78.7亿元，降至2023年的38.02亿元。去年上半年，奶粉业务收入16.35亿元，同比下降13.6%。截至2023年底，公司已对贝拉米累计计提商誉减值14.32亿元。

尽管业绩大跳水惊煞众人，公司还是给出了一颗“定心丸”：预期减值为非现金性质会计项目，不会对营运及现金流产生重大影响，且宣派股息时会剔除上述减值的影响，为股东争取最大回报。

高飞的挑战

去年3月，卢敏放辞任蒙牛乳业总裁，7个月后辞任所有职务，公司正式进入高飞时代。

卢敏放2016年临危受命出任总裁，通过8年时间，将蒙牛乳业从年营收500亿级的乳企，做到距离千亿规模仅差临门一脚。任期内，他主导公司完成对贝拉米、妙可蓝多、现代牧业以及中国圣牧的战略性投资，进一步完善和强化了自牛根生时代以来，对上游牧场、液态奶、奶粉及奶酪等全乳业生态格局。

但是，卢敏放留给继任者高飞的，并不完全是美好。乳制品消费市场不景气、上游原料奶供需矛盾突出，行业进入存量时代，高飞究竟会带给中小投资们怎样的期待？

高飞1999年加入蒙牛乳业，先后陪伴牛根生等4任总裁，并将常温奶品牌特仑苏，打造成为年销售300亿级的大单品。

作为一位自带销售驱动基因的高管，高飞上任后表示公司战略不会变，同时注重利润的提升。

从公司基本盘液态奶业务来看，收入增速放缓甚至下降的局面亟待改善。数据显示，2021年-2023年，其收入规模分别为765.14亿元、782.69亿元、820.71亿元，同比分别增长12.93%、2.29%和4.86%。2024年上半年收入362.62亿元，同比下降12.92%。

2024上半年，除液态奶业务收入下降外，冰淇淋、奶粉等业务均出现不同程度的降幅。

在去年8月举行的中期业绩发布会上，高飞坦言在消费市场不及预期状况下，公司控制发货节奏，让终端保持合理的库存，对销量有一定影响，市场终端折扣加大，对实际价格带来一定折损。不过，高飞在会上仍表示公司还有很大的提升空间。

当然，承受行业压力并非蒙牛一家。但执掌行业老二后，高飞所处的市场环境，可能比卢敏放9年前临危受命时更加复杂和严峻。

除了在去年年中官宣落实不超过20亿港元的股份回购措施，公司开始在内部动手术。

作为营销大户，公司去年上半年销售及经销费用支出126.81亿元，同比下降8.8%。其中，产品和品牌宣传及行销费用同比减少6.20亿元，同比降幅12.1%，并预计全年资本开支在30亿元以内。

2024年，通过两项商誉减值和内部提质增效，让这头牛轻装上阵，可能是高飞带领蒙牛乳业穿越周期的底气。