预制菜的概念虽好，但总要有人买单
预制菜已经火了一阵子。卖方机构出具的数据也越来越多。大致描述是目前我国预制菜市场存量空间约为3000亿元，未来几年年复合增长超过20%，未来6-7年我国预制菜市场可以成长至万亿元规模，长期有望实现3万亿元以上规模。
无论是总盘子还是增速，预制菜赛道似乎已经能够媲美一众新能源、新电力、新材料行业，这令不少入世未深或过深的投资者开始陶醉。
预制场未来真有3万亿市场规模，且能在未来6-7年保持平均均20%增速？我们认为这样的预测太过于乐观：
一方面，C、B两端预制菜规模实质是潜在竞争关系，毕竟“人口数、一日三餐”都是稳定基数，两者就是此消彼长的关系；
另一方面，因为疫情带来的C端消费者对预制菜的需求将会有多少转化为消费习惯，现在看还言之过早。
笔者看来，乐观的情况下，目前2400亿的B端预制菜规模按照年均8% （大概是社零的增速） 的增长，600亿C端预制菜按年均15%的增速推测，7年后的预制菜规模大概在5700亿元，意味着现在的市场预期需要打5折。
预制菜基本盘与社零总额挂钩
社会消费品零售总额的统计构成可大致分为4类：批发和零售、住宿、餐饮、其他行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品零售额。预制菜产品销售由于to B和to C的不同，分别对应着上述统计的“餐饮”和“批发和零售”类别。
实际上，这代表着预制菜两个细分赛道，前者仍然拘泥于餐饮行业，后者则进入大宗消费品行业。
在餐饮类中，预制菜公司主要从事的是供应链的角色，通过中央化、规模化、集约化的方式加工生产半成品菜肴供酒店餐馆销售。
尽管，整体餐饮行业近十年来在供需两端都发生显著且深刻的变化（移动互联网技术带来了餐饮业的新营销渠道和数字化供应链技术），但餐饮业仍然是非常传统的行业，其基本盘大致与社零总额挂钩，没有明显的增量，所以在总体规模上不存在太多的想象空间。
在这样的基本盘下，B端预制菜公司要想在供应链上获得超额利润基本不太可能。
简化看，“原材料—初加工/深加工—分销/直销—酒店、餐馆”在这条自然生长 （各环节内都是高度竞争） 几十年才沉淀下来的链条 （即价值分配链） 中，定价权往往掌握在酒店、餐馆上；大型酒店、餐馆往往会培育自己的预制菜供应环节，所以外销式的B端预制菜公司会面临更充分的竞争环境，这都不太可能使他们从行业中脱颖而出。
而在批发和零售类中，C端预制菜公司由于直面消费者，所以定价权往往掌握在自己手中，利润空间要远大于B端预制菜公司。毫无疑问，最终B端预制菜公司都会进入到C端领域。
离原材料近的公司更有看点
当前市场对预制菜的概念似乎还是有点混淆，如果按照公司类型划分，预制菜公司可分为5类：
√专业预制菜公司（味知香）
√调味料类公司（海天味业、金龙鱼）
√原材料类公司（国联水产）
√零售类参与者（盒马鲜生、永辉超市）
消费品最为核心的增长逻辑无非两点，一是高品质，二是低价格。所以当五类预制菜公司涌入C端赛道后，它们之间的竞争也将主要围绕这两点进行角逐。
在品质方面， 五类公司中原材料类的公司天然具备更高的品控能力 ，因为决定预制菜品质的关键就在于原材料的选取上，像酸菜鱼、水煮鱼、东坡肉等菜品，原料的扎实程度直接与消费者的口感挂钩。
而高品质的另一方面也在于菜品的复杂程度，像福建菜系中的佛跳墙 （目前C端预制菜的爆品） ，里面不仅包含了多种海产品和辅料，而且食材处理手法和制作工序都很复杂精细，这类高客单价难制作的单品也是高品质的象征，相对而言，这方面还是有利于原材料类的公司进入。
事实上， 在大众消费领域，预制菜品更多的服务于消费者“省时省事”的日常用餐需求，所以主流的菜品可能更集中在主流单品上（例如酸菜鱼、毛血旺、笋烧肉、东坡肉/红烧肉、小炒肉、日照鸡/白切鸡等），价格因素将直接挂钩终端市场规模 ，这将导致各类公司的充分竞争，优胜者往往具备同行业更宽泛的利润边界。
换句话说，哪类公司横跨的供应链环节更全面更深入，那么他的预制菜利润率将更高，规模将更大。
例如，连锁餐饮类的海底捞预制菜，一来其在供应链深度上较浅，二来基于门店的销售渠道有限，这两个都会限制其预制菜业务发展；金龙鱼和海天味业的优势在辅料端和零售渠道的铺展，但仍受限于上游原材料和加工环节的供给，以及调味公司对于制作菜品know-how的欠缺，难以让预制菜成为它们的第二增长曲线；专业预制菜公司的优势是制作菜品的know-how，但仍然受制于原材料的品控和成本；零售类公司也不具备制作预制菜的成本优势，但渠道上占据线下的绝对话语权。
原材料类公司 （如水产、猪肉、鸡肉等） 由于本身具备一定的加工能力，最接近掌握预制菜的know-how，除了在终端渠道上不占优势之外，在“原材料——终端定价”的各链条环节上最为通畅，弥补渠道上的不足一来可以渗透网上零售渠道，二来也可以进入传统线下商超，只要终端市场有需求其产品销售不会成为主要问题。
在C端市场的充分竞争后，原材料类的预制菜公司很可能将率先跑出不错的业绩，成为这轮预制菜行情中最大的α变量。
只是一部分公司的盛宴
以专业预制菜公司 味知香 为例，其2019至2021Q3的营收、毛利率和净利率数据如下图所示，尽管疫情因素整体大幅推动C端消费者对预制菜的需求，但味知香的财务数据并没有发生显著改变。
甚至其2021年的毛利率和净利率水平相较2020年整体下降了一个档次，现阶段估值概念的提升，在未来难以得到业绩支撑。
反观原材料类公司 国联水产 近年来的业绩变化，虽然营收数据略微收缩之外，其毛利率和净利率都在改善，尤其是净利率出现了大幅客观的转变。
之所以出现如此变化，原材料类公司可以在经营成本和三费支出不发生较大变动的情况下，大幅提高销售价格，从而直接让净利率由负转正。并且，未来公司还能够通过开发客单价更高的SKU菜品进一步提升利润率水平，所以其想象空间比较大，未来可能会出现较为明显的戴维斯双击结果。
预制菜是SaaS而非PaaS
但话又说回来，预制菜公司的天花板也不会太高。
原因一方面在于不同区域市场的饮食需求差异化明显，国内的菜品SKU没有上万，恐怕也有大几千，每个预制菜公司精通的品类很难超过百个 （像盒马的百个SKU都是最大的宣传点） ，例如餐饮类预制菜公司海底捞的“开饭了”系列，产品总共只有12道菜、4种汤，所以终端规�；嵊忻飨韵拗啤�
另一方面也在于预制菜公司要供应更多的菜品SKU，需要前期积累更多的工序处理经验 （如食材加工人员各环节的工时安排、食材处理的品质和效率的最大化等） ，拓展SKU需要更高的时间成本来达到盈利的不断优化。并且不同SKU可能存在完全不同的管理成本，经营难度也会大幅提升。
所以，预制菜公司未来发展的路径是形成各菜系中部分大单品的类似于SaaS的专业预制菜品的提供商，不太可能会形成一个菜系的、或集合多种SKU的预制菜PaaS平台型公司，这基本源于餐饮市场或是饮食习惯“小、散”的特征。
最后，其实还有一个不太利于预制菜行业的因素，那就是人们的饮食习惯虽然短时间内会有变化，但 核心追求还是最佳的口味口感 ，毕竟是“民以食为天”。这也表明，预制菜市场不会出现像移动互联网时代的跑马圈地现象，因为在“吃”上用户是根本圈不住的。
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
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